演藝市場(chǎng)亟待爆發(fā) 新三板文化演藝公司如何估值?

繼演藝第一股云南文化后，新三板又將迎來話劇第一股開心麻花，盡管其最新一單外部定增價(jià)是一個(gè)半月前內(nèi)部增發(fā)價(jià)的44倍，但仍獲5家投資機(jī)構(gòu)和5位自然人的“哄搶”。

估值50億開心麻花幾乎在挑戰(zhàn)新三板的定價(jià)極限，但從國(guó)內(nèi)目前的演藝市場(chǎng)來看，2015年演藝業(yè)融資額超過100億，多因素共振下，線下演藝業(yè)迎來黃金發(fā)展期，如何評(píng)估新三板相關(guān)公司估值，篩選高景氣投資標(biāo)的，成為投資人關(guān)注的熱點(diǎn)。

演藝市場(chǎng)亟待爆發(fā)

申萬最新研究報(bào)告顯示，線上演繹在經(jīng)歷2005-2014年的發(fā)展高峰期，于2014年后用戶規(guī)模增長(zhǎng)出現(xiàn)瓶頸，同時(shí)隨著IP價(jià)值重構(gòu)和觀影體驗(yàn)感需求的提升，線下演藝業(yè)開始崛起。

而以國(guó)內(nèi)舞蹈龍頭云南文化和國(guó)內(nèi)戲劇龍頭開心麻花為代表的演藝文化公司目前主要集中在新三板。

據(jù)悉，國(guó)內(nèi)的線下演藝行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈目前主要包括藝人及經(jīng)紀(jì)公司、內(nèi)容制作和專業(yè)演出公司和演出支持方，如劇場(chǎng)、舞臺(tái)設(shè)備及演出票務(wù)方等，細(xì)分子行業(yè)中話劇、舞蹈表演等景氣度高，2014年全國(guó)票房同比增幅都在20%以上。

從文化產(chǎn)業(yè)和細(xì)分領(lǐng)域看，與發(fā)達(dá)國(guó)家占比落差較大，側(cè)面也反映市場(chǎng)能夠提升的空間仍很大?；厥?008年，中國(guó)文化產(chǎn)業(yè)增加值占當(dāng)年GDP比重僅2.37%，但是五年之后，2013年、2014年的占比仍只有3.69%和3.77%，不到4%，而美國(guó)這一數(shù)值高達(dá)25%。

在細(xì)分領(lǐng)域，截至2014年年底，我國(guó)線下演藝業(yè)票房總收入GDP比例僅為0.02%，遠(yuǎn)低于北美、澳大利亞、香港0.03%、0.1%、0.16%的水平。2012年澳大利亞和香港分別有77.5%和41%的人觀看線下演出，而我國(guó)即使城鎮(zhèn)人口中觀看線下演出的比例也不到11.1%。

有調(diào)查顯示，觀看線下演出的消費(fèi)習(xí)慣正從高收入人群蔓延到中低收入人群，月收入8000元以下的觀眾占比超過2/3。而從與電影票房對(duì)比來看，2014年線下演藝業(yè)148億的票房?jī)H為電影296億票房的一半，提升空間大。

“雖然目前國(guó)內(nèi)的文化消費(fèi)支出總額巨大，但實(shí)際供給能力有限，遠(yuǎn)未能滿足市場(chǎng)的需求，產(chǎn)業(yè)發(fā)展還很不成熟，相比美國(guó)文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟、基數(shù)穩(wěn)定、增長(zhǎng)有限，尚在發(fā)展的階段和諸多未開發(fā)的資源令其坐享較高估值?！?

在業(yè)內(nèi)看來，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)線下演藝的企業(yè)數(shù)量雖然眾多，但集約化程度低，鮮有影響力的骨干企業(yè)和知名品牌，加上起步較晚、市場(chǎng)壁壘等原因，具有深厚沉淀的文化品牌仍具有稀缺性。

原生態(tài)VS通俗文化

在文化大佬頻頻出手收購(gòu)內(nèi)容公司的今天，云南文化和開心麻花能夠沖出重圍也是因?yàn)楸澈蟪恋砹松詈竦脑瓌?chuàng)文化。同樣是針對(duì)線下演繹人群，二者的定位和成長(zhǎng)路徑截然不同，一個(gè)是民族原生態(tài)舞臺(tái)文化的杰出代表，一個(gè)是以喜劇為主的通俗劇場(chǎng)文化，但不論如何經(jīng)營(yíng)，沖的都是內(nèi)容市場(chǎng)。

作為“原生態(tài)”少數(shù)民族舞蹈領(lǐng)導(dǎo)者，云南文化以著名舞蹈藝術(shù)家楊麗萍和其團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)作能力為核心，進(jìn)行具有地域少數(shù)民族特色大型原生態(tài)歌舞集的編導(dǎo)及演出業(yè)務(wù)。旗下主要產(chǎn)品有國(guó)家舞臺(tái)藝術(shù)精品工程精品劇目大型原生態(tài)歌舞集《云南映象》、大型衍生態(tài)打擊樂舞《云南的響聲》和大型巡演舞劇《孔雀》等，目前定點(diǎn)演出劇目有昆明的《云南映象》；巡演劇目有《孔雀》、《2014版云南映象》。

除此之外，《十面埋伏》自2015下半年已經(jīng)開始巡演，公司定點(diǎn)演出《云南的響聲》和《黃山映象》也將于今年在麗江古城和黃山拉開序幕。除了不斷在主營(yíng)業(yè)務(wù)原創(chuàng)內(nèi)容表演上奠定基礎(chǔ)，公司也通過藝人經(jīng)紀(jì)、周邊產(chǎn)品銷售及收購(gòu)地產(chǎn)開啟外延式的發(fā)展步伐。

而作為知名演出企業(yè)，開心麻花主要從事話劇、音樂劇以及兒童劇的創(chuàng)作、編排和演出，同時(shí)從事演出劇目的衍生業(yè)務(wù)，如電影、網(wǎng)絡(luò)劇的制作等，相比云南文化與國(guó)內(nèi)熱門旅游景區(qū)和特色地域文化相結(jié)合模式所不同，開心麻花目前的定點(diǎn)劇場(chǎng)有北京、上海，很多劇目在全國(guó)演出場(chǎng)次較多，上座率在話劇中較高，劇目演出業(yè)績(jī)通常季節(jié)性波動(dòng)明顯，通俗文化流傳度廣但競(jìng)爭(zhēng)也很激烈，而在積累一定受眾基礎(chǔ)后，《夏洛特?zé)馈烦咂狈康拇螳@成功讓市場(chǎng)震驚。

值得注意的是，在買方研究員開來，一旦像開心麻花這樣的公司出現(xiàn)“爆款”電影項(xiàng)目，行業(yè)估值也會(huì)隨之打開，線下演藝行業(yè)較好的前景增速令市場(chǎng)看到希望。

“一方面，隨著國(guó)內(nèi)人民生活水平的提高，更注重精神文化生活，對(duì)旅游、體育、教育、娛樂休閑等文化消費(fèi)的需求進(jìn)一步釋放，文化市場(chǎng)規(guī)模再度擴(kuò)張；另一方面，中國(guó)文化的國(guó)際影響力與日俱增，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)文化產(chǎn)品的需求大幅增加，隨著國(guó)內(nèi)文化企業(yè)的快速壯大發(fā)展、國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，文化產(chǎn)品的出口也將快速增長(zhǎng)?！?

而反觀云南文化，極具特色的風(fēng)土人情和適宜的氣候令云南旅游受季節(jié)性影響較小，作為游客中轉(zhuǎn)站，四季如春的省會(huì)昆明一般留客能力偏弱，但演出十年的《云南映象》幾乎場(chǎng)場(chǎng)爆滿，路過昆明去看楊麗萍團(tuán)隊(duì)演出的人絡(luò)繹不絕，來自海外的旅游團(tuán)隊(duì)也非常得多。

由于不斷融入自身的靈感和原創(chuàng)性的內(nèi)容，使得云南文化的演藝節(jié)目體現(xiàn)出鮮明的地域特性和較高的民族文化內(nèi)涵，形成差異優(yōu)勢(shì)，并由“國(guó)內(nèi)外商業(yè)演出+旅游文化多地駐場(chǎng)演出+演藝行業(yè)上下游整合”的經(jīng)營(yíng)模式，作品和品牌在國(guó)際也享受盛譽(yù)。

隨著楊麗萍退居幕后，楊彩旗、楊舞、蝦嘎、羅羅拔四等為代表的知名演員逐漸被更多受眾所熟識(shí)，團(tuán)隊(duì)主創(chuàng)人員結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。

與開心麻花現(xiàn)有公開股東名單中未有主要演創(chuàng)人員的身影所不同，作為公司最大資產(chǎn)方，楊麗萍本人目前在云南文化的持股比例為48.1%，主要的演創(chuàng)人員也都持有股份。

“從價(jià)值創(chuàng)造角度，很多文化企業(yè)的資產(chǎn)或資源可能并沒有反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，比如名人資源、品牌以及某些無形資產(chǎn)，此外還有客戶關(guān)系、管理團(tuán)隊(duì)能力等，這些并不以會(huì)計(jì)意義上所能體現(xiàn)的資產(chǎn)或資源在創(chuàng)造著企業(yè)的價(jià)值。”

估值主看內(nèi)容和前景

伴隨文化人群的消費(fèi)升級(jí)，如洪水般的內(nèi)容所導(dǎo)致的噪聲將制造成功內(nèi)容的門檻越提越高，優(yōu)質(zhì)的原創(chuàng)內(nèi)容成為公司搶奪重點(diǎn)。

身為文化企業(yè)，云南文化、開心麻花同樣具備了文化企業(yè)的特征，即大部分資產(chǎn)是無形資產(chǎn)，包括著作權(quán)、商標(biāo)權(quán)、專利權(quán)或者運(yùn)營(yíng)模式、開發(fā)模式、組織管理。估值可能因?yàn)闄?quán)利組合方式的多樣性，內(nèi)容排他性和共益性等有所不同，亦無法用傳統(tǒng)方法計(jì)算。

身為體驗(yàn)性消費(fèi)，首先是現(xiàn)金流、增長(zhǎng)率及資產(chǎn)周期等對(duì)以內(nèi)容為主的文化公司難于度量，其次在公司治理方面，除公司結(jié)構(gòu)，標(biāo)桿人物的狀態(tài)和公司估值也較為緊密，公司也會(huì)隨著資本的“造富”效應(yīng)不斷衍生出新的生態(tài)。

價(jià)值貢獻(xiàn)的非匹配性也是重要特征之一，資產(chǎn)價(jià)值或者權(quán)利價(jià)值并不在于投資成本多少，這些都增添了不確定性。在內(nèi)容制造經(jīng)營(yíng)早期，公司往往需要大量投資，甚至經(jīng)常產(chǎn)生負(fù)現(xiàn)金流，而收益卻往往只在規(guī)模到達(dá)一定程度或創(chuàng)作完成推出市場(chǎng)之后的遠(yuǎn)期。

例如《云南映象》首演于2003年，2004年在中國(guó)專業(yè)舞蹈最高獎(jiǎng)項(xiàng)第四屆中國(guó)舞蹈“荷花獎(jiǎng)”比賽的十項(xiàng)大獎(jiǎng)中就獲得了五項(xiàng)。2009年，《云南映象》的世界巡演使中國(guó)藝術(shù)第一次進(jìn)入全球最頂尖的PBS品牌系列“GREATPERFORMANCE（偉大演出）”，而由于藝術(shù)積淀之深，除不定時(shí)的更新，其文化價(jià)值內(nèi)涵和影響力卻是永恒。

繼電影電視之后，中國(guó)能否出現(xiàn)紐約百老匯和倫敦西區(qū)這樣流傳甚廣的劇目或者文化演出的圣地？在國(guó)外，看現(xiàn)場(chǎng)演出和看電影一樣，是日常娛樂生活方式的一部分，也是非常市場(chǎng)化的產(chǎn)品，如果劇目本身優(yōu)質(zhì)，市場(chǎng)接受度高，就可以常演不衰，那么它累計(jì)的票房未必會(huì)比電影低。例如經(jīng)典的《獅子王》、《悲慘世界》，累計(jì)票房可能比全球多數(shù)電影的票房都要高。

2014年，全國(guó)文藝表演團(tuán)體總收入193.87億元，比2013年同比上升2.25%。其中國(guó)有文藝表演團(tuán)體1422家，收入78.77億元；民營(yíng)文藝表演團(tuán)體8439家，收入115.10億元。其中民營(yíng)院團(tuán)演出場(chǎng)次達(dá)103.17萬場(chǎng)，占文藝表演團(tuán)體演出總場(chǎng)次的85%以上。

但社會(huì)對(duì)某種文化或某種產(chǎn)品的體驗(yàn)同樣有一個(gè)發(fā)展階段。

隨著市場(chǎng)的發(fā)展，與市場(chǎng)緊密接軌的民營(yíng)院團(tuán)不斷壯大，一批民營(yíng)院團(tuán)找準(zhǔn)自身定位、重視生產(chǎn)創(chuàng)作、注重市場(chǎng)營(yíng)銷，打造產(chǎn)品概念，其作品形成了品牌，院團(tuán)也有了一定的知名度。北京開心麻花演藝經(jīng)紀(jì)有限公司、云南楊麗萍文化傳播股份有限公司等一批民營(yíng)文藝團(tuán)體在近年來也繼續(xù)呈上升發(fā)展勢(shì)頭。

根據(jù)文化部公布的數(shù)據(jù)，中國(guó)文化消費(fèi)潛在規(guī)模為4.7萬億元人民幣，而實(shí)際消費(fèi)僅為1萬億元左右，缺口超3萬億元。巨大的缺口意味著文化產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)潛力無窮，“十三五”規(guī)劃建議稿就將文化產(chǎn)業(yè)定位為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的支柱性產(chǎn)業(yè)。

“有政策支持轉(zhuǎn)型持續(xù)受益、有穩(wěn)定業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期和兼具內(nèi)容、渠道、規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)文化龍頭公司會(huì)受到的投資關(guān)注更多?！?

據(jù)悉，自2014年10月正式掛牌新三板，云南文化曾兩次定向增發(fā)，第一次面對(duì)做市商，第二次面向外部投資者。第二次面對(duì)外部投資者的增發(fā)更是受到了多家私募的青睞，認(rèn)購(gòu)行情異?；鸨?。云南文化的主要優(yōu)勢(shì)在于“楊麗萍”的品牌效應(yīng)可以延伸到更多的旅游演繹產(chǎn)品及周邊領(lǐng)域，如文化多媒體產(chǎn)品及民用奢侈品。（來源：DoNews）