多方位改革利好因素驅(qū)動(dòng)市場回暖 四類公司價(jià)值凸顯

3月，全國“兩會(huì)”的召開吸引了諸多媒體的高度關(guān)注，而會(huì)議上的議題更是資本市場時(shí)刻關(guān)心的話題。在本次“兩會(huì)”上，代表們討論最多的還是“改革”一詞，無論供給側(cè)改革、國企改革、電改、稅改、證券制度改革等等，這些改革方案的提出注定了2016年將成為改革大年，相關(guān)改革措施的實(shí)施將助推經(jīng)濟(jì)重新回暖，資本市場也因此獲得更多投資機(jī)會(huì)。

供給側(cè)改革貫穿全年

在政府工作報(bào)告中，李克強(qiáng)總理多次提到供給側(cè)改革。同時(shí)，“兩會(huì)”上供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革也成為代表委員們熱議的焦點(diǎn)。種種跡象表明，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅將是今年政府工作的重要目標(biāo)和內(nèi)容，也將會(huì)帶動(dòng)其它系列改革快速推進(jìn)。預(yù)計(jì)隨著未來供給側(cè)改革相關(guān)配套政策的落實(shí)，高庫存行業(yè)將面臨革命性變化。

在供給側(cè)改革上，除了此前已經(jīng)有明顯動(dòng)作的鋼鐵、煤炭、有色、房地產(chǎn)等高庫存行業(yè)外，今年“兩會(huì)”中，關(guān)于農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革話題熱度也在迅速升溫，代表委員們紛紛對農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革提出看法和建議。農(nóng)業(yè)部部長韓長斌提出“轉(zhuǎn)方式調(diào)結(jié)構(gòu)加快發(fā)展現(xiàn)代農(nóng)業(yè)”，指出農(nóng)業(yè)供給側(cè)要進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的調(diào)整和改革。具體方案包括調(diào)減玉米、增加大豆、提升牛奶等。同時(shí)，政府工作報(bào)告也提出，按照“市場定價(jià)、價(jià)補(bǔ)分離”原則，在保障農(nóng)民合理收益的前提下，多措并舉消化庫存。

在農(nóng)業(yè)供給側(cè)改革上，此前市場傳聞?lì)H多的玉米收儲(chǔ)改革方案有望獲得最高層領(lǐng)導(dǎo)認(rèn)可。玉米作為重要的農(nóng)產(chǎn)品原料，下游行業(yè)眾多。其中最大的用途是飼用原材料，玉米占飼料和養(yǎng)殖企業(yè)總成本的四成左右。相關(guān)資料顯示，若玉米價(jià)格下跌500元/噸，一只豬和雞相對應(yīng)的成本節(jié)約分別為90元和1.35元。除此之外，其他重要的下游子行業(yè)如玉米淀粉（約占總成本85%）、生物燃料乙醇（約占總成本90%）、低聚糖（約占總成本65%）和氨基酸（約占總成本60%）等也有深刻影響。在玉米收儲(chǔ)改革方案即將落實(shí)的背景下，投資者可積極關(guān)注養(yǎng)殖龍頭企業(yè)溫氏股份、圣農(nóng)發(fā)展、民和股份、益生股份、仙壇股份、牧原股份，飼料及飼料添加劑企業(yè)海大集團(tuán)、金新農(nóng)、唐人神、金河生物，玉米淀粉及低聚糖企業(yè)保齡寶、龍力生物，生物燃料乙醇龍頭中糧生化，以及氨基酸的主要下游味精行業(yè)龍頭蓮花健康等公司的投資性機(jī)會(huì)。

不管如何，供給側(cè)改革的最終目的還是要通過改善供給來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，而降低庫存和產(chǎn)能僅是該過程的開始，后期的產(chǎn)業(yè)鏈整合及機(jī)器人替代才是提高供給質(zhì)量和降低產(chǎn)業(yè)成本改革的核心內(nèi)容。因此，所謂的智能裝備、新能源裝備、軌道交通裝備、傳統(tǒng)工廠智能化改造的主題在未來會(huì)是熱門，這也意味著目前所謂的工業(yè)4.0、智能機(jī)器主題下的沈陽機(jī)床、東土科技、東杰智能、科大智能、機(jī)器人等一大批高科技公司有相應(yīng)表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

國企改革步入落實(shí)年

在今年的政府工作報(bào)告中，國企改革被納入了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的版圖。在2016年的七項(xiàng)任務(wù)中，第一項(xiàng)任務(wù)就是推動(dòng)國有企業(yè)特別是中央企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，創(chuàng)新發(fā)展一批，重組整合一批，清理退出一批（簡稱“三個(gè)一批”）。

2015年，國務(wù)院國資委推動(dòng)了12家央企重組整合，其中，五礦中冶、中遠(yuǎn)中海、招商局和中外運(yùn)長航等重組都在呼應(yīng)供給側(cè)改革邏輯。如今，國企并購重組再度活躍，在一定時(shí)期內(nèi)，這將成為國企改革發(fā)展的中心樞紐。國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，“國企兼并重組的重點(diǎn)主要就落在鋼鐵、煤炭、水泥、電解鋁、玻璃、有色、船舶、航運(yùn)等產(chǎn)能過剩行業(yè)上”。除央企外，地方國企的并購重組同樣站上“風(fēng)口”。在盤活資產(chǎn)的內(nèi)生驅(qū)動(dòng)及供給側(cè)改革的外部推動(dòng)下，地方國企的改革步伐會(huì)加大，混改、整體上市也將迎來大動(dòng)作。從今年地方“兩會(huì)”信息來看，上海、江蘇、浙江、江西、湖南、福建、廣東、山東、河北、河南、吉林、寧夏、新疆等十余省份均部署了2016年地方國企改革工作，提出要加速重組調(diào)結(jié)構(gòu)、清退落后產(chǎn)能、推進(jìn)資產(chǎn)證券化和股權(quán)多元化，以及試點(diǎn)投資運(yùn)營公司模式等。根據(jù)十項(xiàng)改革試點(diǎn)規(guī)劃，今年國務(wù)院國資委還將選3~5戶企業(yè)開展投資公司試點(diǎn)；在電力、石油、天然氣、鐵路、民航、電信、軍工等壟斷領(lǐng)域開展混改試點(diǎn)示范，并于上半年確定試點(diǎn)企業(yè)。

電改提速四類公司價(jià)值凸顯

在3月14日的新聞發(fā)布會(huì)上，發(fā)改委政研室副主任趙辰昕表示，近日下發(fā)的《關(guān)于擴(kuò)大輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍有關(guān)事項(xiàng)的通知》明確，2016年將北京、天津、冀南、冀北、山西、陜西、江西、湖南、四川、重慶、廣東、廣西等12個(gè)省級(jí)電網(wǎng)及國家電力體制改革綜合試點(diǎn)省份的電網(wǎng)和華北區(qū)域電網(wǎng)列入輸配電價(jià)改革試點(diǎn)范圍，這標(biāo)志著輸配電價(jià)改革全面提速。受此影響，近日電力板塊中的新能泰山、華能國際、三峽水利等公司股價(jià)開始走強(qiáng)。

《通知》要求，已開展試點(diǎn)的省份要認(rèn)真總結(jié)輸配電價(jià)改革試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，未納入2016年輸配電價(jià)改革試點(diǎn)的省份要抓緊開展輸配電成本調(diào)查，做好輸配電價(jià)測算準(zhǔn)備工作，為2017年全面推開輸配電價(jià)改革打好基礎(chǔ)。由此，國聯(lián)證券認(rèn)為，電改提速將使四類相關(guān)上市公司的投資機(jī)會(huì)顯現(xiàn)：第一，優(yōu)質(zhì)的水電上市公司，在利率下行的背景下，水電企業(yè)的利息費(fèi)用不斷下降，有利于提升公司盈利水平，如長江電力、國投電力、桂冠電力和黔源電力等；第二，特高壓相關(guān)電氣設(shè)備的上市公司，國家電網(wǎng)方面預(yù)計(jì)，隨著后續(xù)特高壓工程的加快推進(jìn)，新增特高壓投資將達(dá)到4500億元，加之各級(jí)電網(wǎng)共投資1.5萬億元，未來將帶動(dòng)電源和相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資1.7萬億元，這有利于中國西電、特變電工和國家電網(wǎng)旗下的平高電氣、許繼電氣和國電南瑞的發(fā)展；第三，布局電力需求側(cè)的公司，節(jié)能減排的大背景下，在電力消費(fèi)側(cè)布局，結(jié)合峰谷電價(jià)和個(gè)性化終端能源需求，提供節(jié)能服務(wù)的上市公司，如林洋電子、積成電子、新聯(lián)電子和智光電氣等；第四，地方綜合型能源企業(yè)，具備當(dāng)?shù)貒Y背景的傳統(tǒng)電力企業(yè)，一方面有望在大用戶直購電中，鎖定當(dāng)?shù)貒Y背景的用電需求大戶，另一個(gè)方面有望轉(zhuǎn)型成為供電、供氣、供熱等本地綜合能源服務(wù)提供商，如天富能源、建投能源和樂山電力等。

營業(yè)稅退出，“營改增”5月實(shí)施

財(cái)稅體制改革作為全面深化改革的關(guān)鍵一環(huán)，承載著“優(yōu)化資源配置、維護(hù)市場統(tǒng)一、促進(jìn)社會(huì)公平、實(shí)現(xiàn)國家長治久安”的重要使命。2016年政府工作報(bào)告中提出全面實(shí)施“營改增”，從5月1日起，將試點(diǎn)范圍擴(kuò)大到建筑業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、金融業(yè)、生活服務(wù)業(yè)，并將所有企業(yè)新增不動(dòng)產(chǎn)所含增值稅納入抵扣范圍，確保所有行業(yè)稅負(fù)只減不增。

在建筑業(yè)上，中金公司建筑行業(yè)分析師廖明兵認(rèn)為，短期來看，考慮到材料、人工無法足額獲得增值稅專用發(fā)票或甲方供應(yīng)材料情況下發(fā)票難以進(jìn)行抵扣等，大部分企業(yè)稅負(fù)將有所增加，但“營改增”可能僅適用于新簽項(xiàng)目，預(yù)計(jì)負(fù)面影響不大。長期來看，隨著建筑企業(yè)發(fā)票管理力度加大，引進(jìn)高科技設(shè)備并減少人力投入等，減負(fù)效果將逐步體現(xiàn)。而對于地產(chǎn)業(yè)的影響，國金證券地產(chǎn)業(yè)分析師胡華如認(rèn)為，如果“營改增”后能按6%計(jì)稅并抵扣土地成本，將會(huì)極大改善企業(yè)的稅費(fèi)負(fù)擔(dān)。如果僅以6%稅率征收，對建安成本、財(cái)務(wù)成本等較高的企業(yè)利好也十分明顯。從政策的基調(diào)來看，房地產(chǎn)企業(yè)的稅費(fèi)減免將逐步進(jìn)入實(shí)質(zhì)階段。

相較上述兩行業(yè)的影響，在證券行業(yè)上，長江證券認(rèn)為券商如果可抵扣比例超過40%，則“營改增”或有增厚業(yè)績效果，這其中，人力成本能否抵扣至關(guān)重要；保險(xiǎn)業(yè)方面，免稅和進(jìn)項(xiàng)抵扣確定至關(guān)重要，預(yù)期壽險(xiǎn)免稅設(shè)計(jì)或在營改增后能得以延續(xù)，而產(chǎn)險(xiǎn)受益幅度或依然較高；信托業(yè)方面，考慮營業(yè)成本中管理費(fèi)用/資產(chǎn)減值占比60%/40%，其中人力成本占比超過70%，人力及減值如何抵扣將非常重要。（來源：《紅周刊》，作者：劉增祿）