鷺燕醫(yī)藥2月18日新股上市定位分析

鷺燕醫(yī)藥:福建醫(yī)藥分銷龍頭,區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)可持續(xù)

類別：公司研究機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源集團(tuán)股份有限公司研究員：羅佳榮日期：2016-01-29

投資要點(diǎn):

福建省最大的醫(yī)藥流通企業(yè),產(chǎn)品全面覆蓋藥品器械分銷及藥店連鎖。公司醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)覆蓋品種全面,藥品、中藥飲片、醫(yī)療器械和疫苗等品種品規(guī)達(dá)4.6萬(wàn)種,擁有3331家供應(yīng)商及11520家終端客戶,通過(guò)福建9個(gè)地區(qū)的分銷公司形成覆蓋全省醫(yī)療機(jī)構(gòu)的分銷網(wǎng)絡(luò)。公司連續(xù)四年占據(jù)福建最大醫(yī)藥流通企業(yè)的龍頭地位,2014年全國(guó)排名約20位。器械分銷、中藥飲片業(yè)務(wù)近年維持連續(xù)的高速增長(zhǎng);零售藥店業(yè)務(wù)具有超過(guò)140家直營(yíng)門店,省內(nèi)連鎖藥店排名前五。公司已經(jīng)形成較強(qiáng)的區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),未來(lái)行業(yè)地位相對(duì)穩(wěn)定。

公司經(jīng)營(yíng)管理完善,基層覆蓋率持續(xù)提升,新一輪招標(biāo)市場(chǎng)份額有望繼續(xù)提升。2009年公司強(qiáng)化全省覆蓋,不斷完善經(jīng)營(yíng)管理體制;2010年開始公司逐步對(duì)基層渠道強(qiáng)化布局,基層醫(yī)療覆蓋率持續(xù)提升到89.1%,未來(lái)終端網(wǎng)絡(luò)在布局范圍和深度上仍然有提升空間。福建省招標(biāo)采購(gòu)采用兩票制,省級(jí)配送商確定為10家左右,配送商集中也進(jìn)一步提升,對(duì)同區(qū)域配送商數(shù)量做出了限制,福建省屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)和市屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)的藥品配送企業(yè)家數(shù)將由2012年的44家和51家銳減為10家,大型龍頭配送商顯著受益,未來(lái)招標(biāo)趨嚴(yán)將進(jìn)一步加速行業(yè)集中度的提升。

募投項(xiàng)目強(qiáng)化物流分銷網(wǎng)絡(luò),分銷零售協(xié)同增長(zhǎng)。公司IPO將募集資金5.4億用于公司物流中心和連鎖藥店擴(kuò)建項(xiàng)目,增強(qiáng)公司分銷和零售業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,其中物流中心項(xiàng)目預(yù)計(jì)投資3.5億,用于建設(shè)廈門、福州、莆田三地的倉(cāng)儲(chǔ)物流中心;連鎖藥店項(xiàng)目預(yù)計(jì)投入8000萬(wàn),用于直營(yíng)連鎖藥店網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)建。預(yù)計(jì)2017年項(xiàng)目建成后可以將公司在福建地區(qū)的業(yè)務(wù)占比提高2個(gè)百分點(diǎn),行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。

風(fēng)險(xiǎn)提示:在福建省新一期招標(biāo)正式執(zhí)行前,如相關(guān)招標(biāo)政策發(fā)生重大不利調(diào)整,可能導(dǎo)致公司在爭(zhēng)取上游供應(yīng)商委托配送品種時(shí)處于極端不利地位,導(dǎo)致公司出現(xiàn)上市當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

看好公司作為福建醫(yī)藥分銷龍頭的區(qū)域影響力。2016年新一輪招標(biāo)中有望獲得結(jié)構(gòu)性的增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì),我們預(yù)計(jì)2015-2017年公司EPS1.32元、1.61元、1.95元,同比增長(zhǎng)16%、22%、21%,本次IPO發(fā)行價(jià)格18.65元,上市后參考醫(yī)藥流通行業(yè)30-40倍的估值,我們認(rèn)為公司合理價(jià)格區(qū)間在39.6元-52.8元。

特別提示:本報(bào)告所預(yù)測(cè)新股定價(jià)不是上市首日價(jià)格表現(xiàn),而是現(xiàn)有市場(chǎng)環(huán)境基本保持不變情況下的合理價(jià)格區(qū)間。