2016猴年或?qū)⒂昂飳殞殹背?這七股值得關(guān)注（附股）

四、西部牧業(yè)：肉牛項(xiàng)目或促公司新爆發(fā)，兵團(tuán)改革亦可期

西部牧業(yè)300106

研究機(jī)構(gòu)：西南證券分析師：熊莉

肉牛行業(yè)供需失衡，現(xiàn)存缺口成就未來發(fā)展空間。在消費(fèi)層面，2014年我國(guó)表觀人均牛肉消費(fèi)量為5.3千克，近六年保持遞增趨勢(shì)；牛肉占肉類比也已突破4%，但在人均消費(fèi)量上仍與其他國(guó)家至少存在一倍的差距。在供給層面，我國(guó)基礎(chǔ)母牛存欄量低且價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致我國(guó)肉牛存欄量增速不及出欄量，存欄絕對(duì)數(shù)呈下降趨勢(shì)，隨之導(dǎo)致最近十年我國(guó)的牛肉行業(yè)供給增速十分緩慢，呈現(xiàn)供給緊缺現(xiàn)象，牛肉價(jià)格在五年內(nèi)翻了一倍。進(jìn)一步的，我國(guó)牛肉從凈出口轉(zhuǎn)變?yōu)閮暨M(jìn)口近30萬噸，且今年開放澳洲活肉牛進(jìn)口，補(bǔ)充國(guó)內(nèi)牛肉供應(yīng)。綜合國(guó)內(nèi)牛肉供需失衡、國(guó)內(nèi)外價(jià)格倒掛的現(xiàn)狀，走私愈發(fā)盛行，彌補(bǔ)了市場(chǎng)200萬噸左右的缺口。在養(yǎng)殖成本方面，2014年，我國(guó)散養(yǎng)肉牛養(yǎng)殖成本中仔畜費(fèi)和飼料費(fèi)占比分別達(dá)74.3%、24.1%，且仔畜費(fèi)有逐年提高的趨勢(shì)。

雙主線發(fā)展，肉制品線或成利潤(rùn)爆發(fā)點(diǎn)。從收入結(jié)構(gòu)上來看西部牧業(yè)的核心主業(yè)是乳制品生產(chǎn)與銷售，且今年上半年?duì)I收1.84億元，占營(yíng)收的50%，貢獻(xiàn)毛利75%。隨著明年公司旗下西牧乳業(yè)的產(chǎn)能釋放，業(yè)績(jī)將有大幅度的增長(zhǎng)。另外，公司在發(fā)展乳制品線的同時(shí)，肉制品線也將成為公司發(fā)展的重點(diǎn)，并可能成為公司未來最大的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。今年8月，公司與浙江一恒牧業(yè)股東簽署協(xié)議，取得對(duì)方40%的股權(quán)，共同實(shí)施“年進(jìn)口10萬頭澳大利亞肉牛隔離屠宰項(xiàng)目”。項(xiàng)目總投資1.7億元，其中建設(shè)投資9889萬元。該項(xiàng)目計(jì)劃在慈溪建隔離場(chǎng)、屠宰場(chǎng)等，產(chǎn)能彈性較大。目前，該項(xiàng)目正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)明年中旬實(shí)現(xiàn)肉牛進(jìn)場(chǎng)。經(jīng)測(cè)算，預(yù)計(jì)每頭活牛貢獻(xiàn)毛利約為3860元。

兵團(tuán)國(guó)資改革待出臺(tái)，未來值得期待。西部牧業(yè)控股股東為石河子國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司，持股比例為44.32%，該公司隸屬于新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師。農(nóng)八師是新疆生產(chǎn)兵團(tuán)下屬農(nóng)業(yè)師，是兵團(tuán)各單位中最大的經(jīng)濟(jì)聯(lián)合體，國(guó)民生產(chǎn)總值占兵團(tuán)的四分之一。目前，公開信息顯示新疆國(guó)企改革的兵團(tuán)國(guó)資改革方案已經(jīng)制定完成，兵團(tuán)旗下?lián)碛?3家上市公司，總市值600多億，我們認(rèn)為這13家公司可能會(huì)成為國(guó)有資產(chǎn)整合和合并的標(biāo)的。西部牧業(yè)作為其中之一，且是農(nóng)八師旗下唯一的農(nóng)業(yè)上市公司運(yùn)作平臺(tái)，將大概率實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的注入。

估值與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司15-17年EPS分別為0.18元、0.48元和0.7元，對(duì)應(yīng)PE為107倍、41倍和28倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：肉牛項(xiàng)目進(jìn)展或不達(dá)預(yù)期，肉牛進(jìn)口政策風(fēng)險(xiǎn)，牲畜疫病風(fēng)險(xiǎn)，奶價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。