2016猴年或?qū)⒂昂飳殞殹背?這七股值得關(guān)注（附股）

二、光明乳業(yè)：業(yè)績遜于預(yù)期，期待未來資產(chǎn)組合效應(yīng)

光明乳業(yè)600597

研究機構(gòu)：國金證券分析師：劉枝花

業(yè)績簡評

剔除TNUVA和收購牛奶集團旗下上游牧場并表影響，光明1-9月收入149億元，-2.7%YoY，Q3單季收入48.4億元，-11%YoY/-4.5%QoQ。利潤方面1-9月歸母凈利同比下降39.3%至2.47億元，Q3單季歸母凈利錄得0.45億元，-76.9%YoY/-55.9%QoQ。并表后，1-9月光明總體收入202億元，Q3單季75億元，1-9月歸母凈利為2.14億元/利潤率1.06%，Q3單季歸母凈利為0.71億元/利潤率0.95%。

經(jīng)營分析

莫斯利安受競品影響增速放緩，海外新萊特料收入仍下滑：我們預(yù)計光明本部的收入增速基本持平，莫斯利安受制于競品影響，Q3收入增速繼續(xù)下滑，15年全年預(yù)估達(dá)15%左右的增速，銷售目標(biāo)90億恐難實現(xiàn)。受制于前三季度低迷的奶粉價格走勢，海外新萊特預(yù)計收入仍然下滑，原奶價格的逐步回暖態(tài)勢有助于來年海外奶粉加工工廠的業(yè)績改善。

主體毛利率仍提升，費用基本穩(wěn)定：剔除并表影響，前三季毛利率同比+2pct至36.3%，Q3毛利率分別同比+4.2pct/環(huán)比+1.9pct至37.9%，主要受益于原料成本的下降。銷售費用率Q3環(huán)比+0.2pct，9M同比+2.2pct，考慮到今年乳制品市場競爭激烈，此銷售費用率較為穩(wěn)定。管理費用率Q3環(huán)比+1.2pct，9M同比+0.25pct至3.1%。

大包粉庫存繼續(xù)降低，預(yù)計年底消耗完畢：存貨相比H1下降5.3億至12.6億，大包粉庫存預(yù)計年底將消耗完畢。同時由于轉(zhuǎn)回前期計提的存貨跌價準(zhǔn)備，資產(chǎn)減值損失回沖1,500萬。

盈利調(diào)整

由于三季度季報并未披露并表后同比前期統(tǒng)一口徑數(shù)據(jù)，所以我們只適當(dāng)調(diào)整利潤表以反映并表影響。我們預(yù)計并表后15-17年收入預(yù)計為268.3億/294.1億/330.4億，對應(yīng)歸母凈利為3.1億/3.4億/4.0億。

投資建議

由于莫斯利安收到競品沖擊較大，華東大本營市場近年來也受到進(jìn)口品牌影響，外加國際奶粉價格近年低迷時間較長，公司實現(xiàn)全年業(yè)績目標(biāo)存在壓力。長期看來，光明通過國際化收購擴張產(chǎn)品品類、同時利用集團資源積極布局上下游產(chǎn)業(yè)鏈，我們期待其協(xié)同效應(yīng)的來年發(fā)揮。