葉檀：絕對(duì)不能讓股市匯市的恐慌形成共振

“我們做空人民幣太晚，導(dǎo)致收益不大”——這句沉痛的話是華爾街著名的激進(jìn)投資者、潘興廣場(chǎng)對(duì)沖基金經(jīng)理比爾.艾克曼寫給投資者信中的一句話。我們借此可以看出，圍繞中國(guó)基金與中國(guó)貨幣的爭(zhēng)斗已經(jīng)成為全球?qū)_基金的狂歡節(jié)。

監(jiān)管層仍然強(qiáng)調(diào)平穩(wěn)與風(fēng)險(xiǎn)可控。1月27日，央行上?？偛扛敝魅螐埿卤硎?，1月26日A股大跌不是境外資金做空，當(dāng)天沒有境外資金異常流動(dòng)。但他承認(rèn)，下一步在跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品、跨行業(yè)的監(jiān)管方面要進(jìn)行深入的推動(dòng)，“相信我們建立新的系統(tǒng)以后，股市為何波動(dòng)將來也可以說得清楚。我們期待這一塊有大的進(jìn)展?！?

對(duì)沖基金當(dāng)然不會(huì)把資金挪到境內(nèi)來做空，這樣既無法律依據(jù)，也無做空工具，還有被關(guān)門打狗的風(fēng)險(xiǎn)。但這不等于說，境內(nèi)的多空爭(zhēng)奪與境外無關(guān)。相反，兩者存在著密切關(guān)系。

據(jù)1月21日國(guó)家外匯管理局公布的銀行結(jié)售匯和銀行代客涉外收付款數(shù)據(jù)，2015年全年，銀行累計(jì)結(jié)售匯逆差29361億元，按美元計(jì)價(jià)，銀行結(jié)匯較2014年下降9%，售匯增長(zhǎng)24%，結(jié)售匯逆差4659億美元；銀行代客涉外收入較2014年微降0.8%，支出增長(zhǎng)6%，涉外收付款逆差2009億美元。減少的那一部分外匯或者外流，或者進(jìn)入居民企業(yè)賬戶，藏匯于民。

不過未來的預(yù)期仍然不樂觀，銀行遠(yuǎn)期結(jié)售匯或呈現(xiàn)明顯逆差。2015年，銀行對(duì)客戶遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約同比下降56%，遠(yuǎn)期售匯簽約增長(zhǎng)33%，累計(jì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯逆差12137億元。

外管局認(rèn)為目前我國(guó)國(guó)際收支狀況基本平穩(wěn)，跨境資金流出對(duì)國(guó)內(nèi)流動(dòng)性、經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行等方面的影響依然可控。但境外與境內(nèi)的市場(chǎng)密切相關(guān)，這個(gè)事實(shí)是清晰的，我們不知道的是，境外做空與A股的關(guān)聯(lián)性到底有多大。

A股市場(chǎng)下跌會(huì)影響到港股市場(chǎng)，甚至可以影響全球市場(chǎng)。1月4日以來，A股大幅下跌引發(fā)全球市場(chǎng)尤其是亞太主要市場(chǎng)下跌，這就是確鑿的證據(jù)。但到了最近，A股對(duì)全球市場(chǎng)的影響力有所下降，昨日，日經(jīng)指數(shù)跳空高開，而滬綜指直到下午開盤后才在兩桶油的護(hù)衛(wèi)下上升。

從AH股溢價(jià)指數(shù)來看，2015年中以后，就在140左右的高位徘徊，說明內(nèi)地救市拉開了與港股市場(chǎng)的差價(jià)，h股的定價(jià)就像個(gè)有吸力的磁鐵，一旦內(nèi)地市場(chǎng)的定價(jià)向香港看齊，就只有下跌的命運(yùn)，跌到底為止。底在哪兒，沒有人知道。

不同的時(shí)期影響市場(chǎng)因素的重要性不同，2015年上半年與年中看股指期貨，下半年看滬股通，到2015年8月11日人民幣匯率再次雙向波動(dòng)后，人民幣匯率與股票市場(chǎng)一度關(guān)系密切，匯率下跌股市下跌形成了循環(huán)，加上資金外流與去杠桿等，形成了可怕的共振。

艾克曼在信里涉及中國(guó)的部分不算少，他表示，雖然相信A股市場(chǎng)存在泡沫，但無法買入看跌A股期權(quán)。在該基金開始建立人民幣空頭倉(cāng)位兩天之后，中國(guó)官方出人意料地將人民幣下調(diào)了2%，這大幅增加了該基金本打算繼續(xù)購(gòu)買的期權(quán)倉(cāng)位成本。到目前為止，盡管頭寸規(guī)模龐大，人民幣匯率持續(xù)下跌，但只有微薄的盈利。

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境外有辦法做空人民幣，2015年12月，僅香港交易所美元/人民幣期貨就達(dá)到2071張，環(huán)比上升98%。由于做空者太多，導(dǎo)致成本上升，只能買入一個(gè)產(chǎn)品賣出另一個(gè)產(chǎn)品降低成本，而人民幣匯率的波動(dòng)幅度超出想象，輕度價(jià)外期權(quán)并沒有豐厚盈利。由于中國(guó)央行的干預(yù)，會(huì)導(dǎo)致做空成本更高。

盡管索羅斯因?yàn)樽隹盏氖⒚麤]少挨國(guó)人的罵，但他以前所說的“縱容壟斷企業(yè)和央企圈錢是不明智之舉”這句話卻不能說是錯(cuò)的。

在眼下還需要金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫困而服務(wù)的時(shí)候，我們自己不能在不清楚杠桿倍數(shù)底細(xì)的情況下蒙頭打壓匯率、股市，否則將會(huì)形成市場(chǎng)恐慌共振，產(chǎn)生嚴(yán)重的后果。