復盤寶萬之爭：前海人壽尚有約55億可增持萬科

難以流動的萬科股權

“寶萬之爭”下半場，寶能系是“進”，還是“退”？

有大宗交易人士向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，“在證監(jiān)會收緊大股東減持的背景下，寶能系資金短時間內(nèi)退出變得十分困難”。某金融機構人士認為，現(xiàn)在整個交易最大的風險點正是流動性問題。

由上述交易結構推斷，寶能系共動用資金合計400億元左右。

“按照7%左右資金成本計算，每年財務費用約28億元；單純按照萬科2014年每股0.5元分紅計算，每年寶能系獲得分紅約15億元?！鄙鲜鼋鹑诮缛耸咳绱朔治?。

萬科作為一家擁有427.34億元現(xiàn)金、5700億元總資產(chǎn)的房地產(chǎn)標桿企業(yè)，在當前資本市場變化較大的情況下，復牌后股價走勢尚難預料。萬科A仍在停牌，已經(jīng)復牌的萬科H股——萬科企業(yè)，截至1月27日，已從停牌前的24.1港元高位跌去了24.63%。

如果萬科復牌后股價下跌，則寶能系有可能抹去之前的交易浮盈，甚至劣后理財資金出現(xiàn)虧損。

“對于并購萬科這么大規(guī)模的交易來說，完全退出實際上是不可能的，最終還款來源不可能依靠變賣股份來獲得。因此，不能用市場風險管理的模式來控制風險。安全墊、質(zhì)押率都有可能失效。必須依靠借款主體的還款實力來退出，應該用非標資產(chǎn)的審查模式來進行風險評估?！庇薪鹑跈C構人士分析。

主要還款來源方面，以寶能系主要資產(chǎn)之一前海人壽為例，其未經(jīng)審計的財務報表顯示，截至2015年末前海人壽利潤總額高達30.98億。凈利潤同比增長2247%。而鉅盛華持有前海人壽51%股權。同時，寶能控股手中還有大量深圳地區(qū)的自持物業(yè)。

不過，局勢也并非對寶能系十分不利。

由于寶能系擁有萬科24.26%股權，為第一大股東，萬科重組計劃想要在股東大會獲得66.66%贊成票，需要股東大會的投票率至少在90%以上，且除寶能系外其他股東均投出贊成票。

而簡單估算，前海人壽尚有約55億元資金可用來增持萬科股票。

這是由于，截至2015年末，前海人壽未經(jīng)審計的總資產(chǎn)為1553.56億元，可以用于權益類的投資為466億元，對單只藍籌股的投資額為155.35億元。截至2015年9月末，前海人壽可供出售金融資產(chǎn)中，權益類投資120.87億元；交易性金融資產(chǎn)中，權益類投資195.64億元；二者合計，權益類投資總額316.51億元。

此外，鉅盛華發(fā)行的兩款資管計劃，合計總規(guī)模45億元。

21世紀經(jīng)濟報道記者此前獨家報道，“南方資本廣鉅2號資產(chǎn)管理計劃”于2015年12月14日完成備案，初始規(guī)模30億元，其在投資者數(shù)量、管理人、托管人、投資范圍等項目上，均與此前的“廣鉅1號”相同。去年12月18日，“安信基金信心增持1號”資管計劃完成備案，起始規(guī)模15億元，明確投資于萬科A二級市場流通的普通股。

公司債方面，鉅盛華準備發(fā)行的30億元小公募和15億元私募債，均于2015年11月20日獲得交易所反饋。不過，記者尚無法獲悉寶能系是否還有其它融資計劃等資金來源。