海通證券：A股見底了嗎？

回到當下，市場似乎又再次遇到了內(nèi)優(yōu)外患的困局。外部因素看，美聯(lián)儲進入加息周期，人民幣匯率存在貶值壓力，過去幾個月外匯儲備持續(xù)下降;國內(nèi)方面，政府發(fā)力供給側(cè)改革，去產(chǎn)能推進下經(jīng)濟面臨進一步下臺階的風險。因此，未來市場能否夯實底部，關鍵仍在于匯率能不能穩(wěn)得住、經(jīng)濟能不能穩(wěn)得住，而這兩個因素都需要持續(xù)觀察和確認。現(xiàn)階段來看，在政策信號和市場預期都相對紊亂情況下，未來尚要到3月份才能看的清方向。3月中美聯(lián)儲是否加息會影響人民幣匯率，兩會后去產(chǎn)能力度與穩(wěn)增長如何平衡將更明朗，目前美國利率衍生品價格隱含的3月加息概率已明顯下降。當下市場與14年上半年類似，市場需要時間慢慢確認基本面，在這個過程中磨出底部。當然，萬一最悲觀的情景出現(xiàn)，如美聯(lián)儲3月加息、人民幣匯率失控，或是去產(chǎn)能壓力很大導致經(jīng)濟下臺階，那市場也可能繼續(xù)往下去尋找臺階。

3、市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機還需要什么?

當前位置與15年8月底的2850點接近，當時市場在匯率波動下引發(fā)了一輪快速下行，上證綜指7個交易日累計下跌30%，不過此后市場8月底開始企穩(wěn)，10月初開始上漲。隨著指數(shù)的回落，目前風險偏好已經(jīng)降到當時水平，市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機還需要什么?需要一些催化和時間。

8月25日央行實施了“雙降”，這表明了在蒙代爾不可能三角中，央行當時的政策取向明確了向貨幣政策傾斜。“雙降”一方面開啟了新一輪的利率下行周期，同時，也彰顯了央行有把握實現(xiàn)匯率穩(wěn)定的信心，穩(wěn)定了市場情緒。此后，15年9月中旬美聯(lián)儲議息會議決定暫不加息，同期非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預期，慘淡的數(shù)據(jù)也預示著10月加息幾無可能，美聯(lián)儲推遲加息對全球風險資產(chǎn)形成了利好支撐，也進一步緩解了人民幣貶值壓力。一個典型的例證就是8月26日市場見底前后，滬股通流入資金明顯增加，側(cè)面反映投資者已不再擔心匯率問題。現(xiàn)在回過頭去看，雖然15年8月雙降之后央行表態(tài)要維持匯率穩(wěn)定，但過去幾個月外匯占款持續(xù)下行，央行的控制似乎很難奏效，這也是上周末央行座談會暫緩降息降準等強寬松政策的原因所在，當下央行似乎已沒有了8月底時的信心。從這個角度來看，匯率問題的影響還沒有完全過去。此外，當前推進的供給側(cè)改革也加大了市場對經(jīng)濟增長的擔心。

對于當前市場，無論從年度跌幅還是月度跌幅，均已是歷史次高，短期急跌后無需太過悲觀，市場更多是需要時間去磨。15年8月底上證見底到9月底市場開始上漲，也磨底一個月時間，從換手率看，當前已經(jīng)回到當時低點，成交量的萎縮幅度還不夠。3月國內(nèi)外情況將更明朗，如美聯(lián)儲不加息，國內(nèi)貨幣政策空間打開，平衡好穩(wěn)增長和去產(chǎn)能，催化劑就逐漸出現(xiàn)。磨底過程中，市場的波動更多是交易性機會。這個過程中個股開始分化，相比15年8-9月雖然上證已經(jīng)創(chuàng)新低，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的個股PE中位數(shù)分別為96.6、92.2、105.9倍，高于當時的89.9、77.9、92.8倍，中小創(chuàng)個股股價相比當時仍高10%-20%。如果市場出現(xiàn)轉(zhuǎn)機，個股特征可能與15年9-11月不一樣，當時仍是主題概念類小市值公司更強，還是在牛市的幻想中提高風險偏好，半年三次股災后，市場心態(tài)已發(fā)生根本性變化，加上藍色光標的案例，未來望更注重業(yè)績的成長。因此，當下調(diào)結(jié)構(gòu)，不失為退而結(jié)網(wǎng)。