1月6日高科石化新股上市定位分析一覽

江蘇高科石化股份有限公司A股股票將于2016年1月6日在深交所上市。證券簡稱為“高科石化”，證券代碼為“002778”。公司A股股份總數為89,109,500股，其中首次公開發(fā)行的22,300,000股股票自上市之日起開始上市交易。

【發(fā)行狀況】

【申購狀況】

【公司簡介】

公司是首家在A股主板上市的民營潤滑油企業(yè),具有一定的稀缺性。公司現有產品包括五大類:變壓器油、內燃機油、液壓油、特種溶劑和其他潤滑油,應用于工業(yè)和民用諸多領域。

【機構研報】

高科石化:中國首家a股主板上市民營潤滑油公司合理價格為16-18元

申萬宏源

公司是首家在A股主板上市的民營潤滑油企業(yè),具有一定的稀缺性。公司現有產品包括五大類:變壓器油、內燃機油、液壓油、特種溶劑和其他潤滑油,應用于工業(yè)和民用諸多領域。

潤滑油主要用在各類機械裝備和車輛上,以減少摩擦、保護機械部件,起到潤滑、冷卻、防銹、清潔、密閉等作用,按應用領域可以分為工業(yè)和車用潤滑油。潤滑油最主要原料為基礎油,按加工工藝可以分為I類、II類、III類及其他潤滑油。

潤滑油行業(yè)需求平穩(wěn),工業(yè)油面臨負增長,車用油決定未來需求?？紤]到我國工業(yè)增速回落,工業(yè)油需求面臨持續(xù)負增長風險。未來車用油需求的增長機會來自我國車齡不斷增長帶來的維護保養(yǎng)需求。

潤滑油行業(yè)上游原料基礎油供給過剩明顯,I類和II類基礎油價格倒掛。14年世界基礎油產能0.56億噸,開工率只有63%,II類+III類基礎油比例合計42%。II類基礎油產能的大量釋放導致價格自14年以來低于I類價格。I類基礎油產能未來將加速退出市場,但價格趨于穩(wěn)定。

我國潤滑油行業(yè)仍然由兩桶油主導。14年兩桶油市占率44%,握有原料和資本優(yōu)勢;跨國品牌市占率30%,主要占領高端內燃機油市場;民企數量眾多,市占率達27%,但在技術、資金、渠道、品牌上相比前二者存在明顯劣勢,未來行業(yè)集中度提高是必然趨勢。

公司本次公開發(fā)行2230萬股,發(fā)行價8.5元/股。發(fā)行募集資金扣除發(fā)行費用后將用“年產6萬噸高品質潤滑油項目”、“研發(fā)中心建設項目”和“營銷及售后服務網點建設項目”。公司目前在變壓器油、液壓油等細分市場優(yōu)勢明顯,募集資金項目將有助于公司拓展前景更好的車用潤滑油市場,打造公司品牌,改良商業(yè)模式。

我們預計公司15-17年完全攤薄EPS分別為0.40、0.65和1.38元/股,截至12月27日,考慮15年上市的化工行業(yè)新股15年平均動態(tài)市盈率96倍,有部分潤滑油業(yè)務的德聯集團動態(tài)市盈率46倍,給予15年40-45倍PE,公司合理價格為16-18元。

特別提示:本報告所預測新股定價不是上市首日價格表現,而是現有市場環(huán)境基本保持不變情況下的合理價格區(qū)間。

高科石化:國內領先的工業(yè)潤滑油生產商估值區(qū)間17.15-19.6元

報告日期：2015-12-25西南證券

公司是國內領先的工業(yè)潤滑油產品生產商。公司是國內較早生產銷售工業(yè)潤滑油的民營企業(yè)之一,經過多年的生產與技術積累,公司目前產品豐富,涵蓋了目前市場上大部分的工業(yè)潤滑油產品,且技術水平和產品穩(wěn)定性均國內領先。公司主要產品變壓器油占國內總需求的11%左右,同時大力發(fā)展內燃機油、液壓油、齒輪油等產品,是國內領先的工業(yè)潤滑油生產商。

高品質潤滑油和包裝油是行業(yè)發(fā)展趨勢。由于制造業(yè)裝備水平提高,大量精密、自動化設備需要高品質潤滑油確保其有效運行,加之國家大力推廣“合理潤滑”的理念,倡導通過高品質潤滑油產品減少各類不當損耗,提高經濟效益,高品質潤滑油將逐漸取代原有低端產品。而隨著工業(yè)機械設備自動化、精密化的發(fā)展趨勢和汽車定期保養(yǎng)要求,潤滑油產品細分程度提高,促進了包裝式潤滑油產品消費量提升。我們認為高品質潤滑油和包裝油將是行業(yè)的發(fā)展趨勢。

公司具有強大的研發(fā)實力,完善的產品結構和優(yōu)質的客戶資源。公司設有多所研發(fā)機構,產品開發(fā)能力突出,每年可推出多項新規(guī)格產品,滿足客戶個性化需求。與國內競爭對手相比,公司產品結構完整,能夠為客戶提供完善的產品體系和全方位的潤滑技術支持。此外,公司經過多年運營積累了一批知名企業(yè)客戶,如天威五洲、徐工集團、中聯重科、瓦克化學等。公司采購客戶層次逐年提高,大終端用戶不斷增多,高端市場不斷擴大,促進了企業(yè)的快速發(fā)展。

募投項目有利于提升公司的核心競爭力。公司本次發(fā)行的股票數量為2230萬股,擬發(fā)行價格為8.50元/股,募集資金總額1.9億元,凈額1.66億元,用于“年產6萬噸高品質潤滑油劑項目”、“企業(yè)研發(fā)中心建設項目”、“營銷及售后服務網點建設項目”,項目建設周期為12個月。募投項目建成后,公司將新增6萬噸高品質潤滑油劑產能,有利于完善和豐富公司產品線,優(yōu)化產品結構,保證公司未來持續(xù)盈利能力。

盈利預測與估值分析。我們預計公司2015-2017年EPS分別為0.42元、0.49元、0.71元,綜合考慮公司的行業(yè)地位、成長性、盈利能力等,給予公司2016年35-40倍的估值,對應合理估值區(qū)間17.15-19.6元。

風險提示:下游需求低迷的風險;原材料價格波動的風險;募投項目建設進度低于預期的風險。

研究員：商艾華,李曉迪　所屬機構：西南證券