申萬宏源：中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底 A股震蕩尋找估值底

編者按：申萬宏源分析師稱，我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底，將持續(xù)到2018年，待到彼時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇、改革紅利落地、市場出清。當(dāng)前A股市場離長周期底部尚有距離，眼下市場格局與2002年有幾分神似，尋底時(shí)間將可能被明顯拉長。

“目前，全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境波譎云詭”，申萬宏源證券總經(jīng)理李梅3月22日稱，美國聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議結(jié)論預(yù)期4月份可能加息、6月份加息概率高，歐洲央行 在推出降息等新一輪經(jīng)濟(jì)刺激措施“大禮包”后，表態(tài)不再降息，引發(fā)歐美市場劇烈波動(dòng)。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)最大的變化則是面臨供給側(cè)改革五大任務(wù)的同時(shí)，又要維護(hù)金融 環(huán)境穩(wěn)定，保證不出系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，“穩(wěn)就業(yè)”給“穩(wěn)增長”提出了要求，任務(wù)重、時(shí)間緊。

申萬宏源首席宏觀分析師李慧勇表示，我國經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)筑底，將持續(xù)到2018年，待到彼時(shí)，世界經(jīng)濟(jì)顯著復(fù)蘇、改革紅利落地、市場出清。

經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底

李慧勇稱，“2012年，我們提出中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)結(jié)束L型一豎，開始走L型一橫，一橫的時(shí)間是3年~5年。從目前情況看，經(jīng)濟(jì)筑底的時(shí)間可能比預(yù)期的時(shí)間還要長?！?

在李慧勇看來，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)筑底過程中，新經(jīng)濟(jì)將逐漸替代舊經(jīng)濟(jì)，“中國消費(fèi)”和“中國智造”將逐漸成為我國經(jīng)濟(jì)的新動(dòng)力。利率底和匯率底都還未出現(xiàn)。10年期國債收益率最終可見2%以下，人民幣匯率將調(diào)整到7左右，極端情況下可看到8左右。

向上力量和向下力量的交織，使得經(jīng)濟(jì)和金融的震蕩反復(fù)成為常態(tài)。

李慧勇及其宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，三個(gè)方面的變化，使得情況比去年底預(yù)期的樂觀：一、美國更加看重全球經(jīng)濟(jì)和金融的脆弱性對(duì)其經(jīng)濟(jì)的影響，貨幣政策更鴿派;二、中國房地產(chǎn)投資開始回升;三、供給側(cè)改革以及減稅。

不過，李慧勇強(qiáng)調(diào)應(yīng)提防兩方面的沖擊，“首先，資本外流造成利率上行壓力，利率波動(dòng)可能會(huì)顯著加大;其次，打破剛兌可能對(duì)利率產(chǎn)生沖擊。在守住 不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)底線的前提下，打破剛兌是大勢所趨，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將重新定價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)偏好與相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)資產(chǎn)匹配，降低無風(fēng)險(xiǎn)收益率，信用利差上升?！?

李梅稱，申萬宏源證券提出“新基建”，有別于傳統(tǒng)的“鐵公基”，是在供給側(cè)改革、一帶一路，以及穩(wěn)增長、防范風(fēng)險(xiǎn)背景下，有保有壓，該去產(chǎn)能的 地方去產(chǎn)能，該投資的資金花在刀刃上，投資于真正有效率的部分。調(diào)結(jié)構(gòu)為新基建指方向，公私合作模式(PPP)為新基建保駕護(hù)航，一帶一路為新基建擴(kuò)土開 疆，新基建或成為轉(zhuǎn)型中的我國經(jīng)濟(jì)最堅(jiān)實(shí)的臂膀。

據(jù)了解，新基建當(dāng)中的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)技術(shù)改造和轉(zhuǎn)型升級(jí)、高新技術(shù)企業(yè)、重大技術(shù)裝備、工業(yè)強(qiáng)基工程、“中國制造2025”、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)是重中之重。

A股震蕩尋找估值底

申萬宏源首席策略分析師王勝稱，市場見底一般有13個(gè)特征：估值處于歷史較低位置;狹義貨幣(M1)增速見底回升，M1增速上穿廣義貨幣 (M2)增速;降準(zhǔn)、降息周期開啟;沒實(shí)質(zhì)利空就能跌，部分個(gè)人投資者痛恨股市、遠(yuǎn)離股市、忘記股市;總成交量(換手率)持續(xù)萎縮，且處于歷史低位;看好 債市成為一致預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下降;社保、匯金入市，調(diào)降印花稅;大股東高管增持;機(jī)構(gòu)倉位在歷史低點(diǎn);周K線和月K線處于低位區(qū)域，且已觸及長期上升 通道的下軌;遠(yuǎn)離年線的位置出現(xiàn)橫盤和V型反轉(zhuǎn)可能意味著階段性底部;全市場漲跌停的公司數(shù)量同時(shí)顯著減少;買賣價(jià)差明顯擴(kuò)大。

王勝認(rèn)為，當(dāng)前市場離長周期底部尚有距離，眼下市場格局與2002年有幾分神似，尋底時(shí)間將可能被明顯拉長。

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“未來1~2個(gè)月，股市和地產(chǎn)信價(jià)比發(fā)生微妙變化，通脹暫不構(gòu)成嚴(yán)重約束，增長弱復(fù)蘇無法證偽，美聯(lián)儲(chǔ)不加息疊加中國資本管制加強(qiáng)，匯率約束也有所改善，A股或在震蕩反復(fù)中上試區(qū)間的上限?！蓖鮿俦硎?。

王勝稱，關(guān)注估值合理的價(jià)值型成長、地產(chǎn)后端“家”系列和新基建。2012年崛起的一批“中盤藍(lán)籌”是典型的價(jià)值型成長標(biāo)的;受益于地產(chǎn)銷售確 定性走強(qiáng)的地產(chǎn)后端“家”系列，包括家裝、家居、家具、家紡和部分庫存結(jié)構(gòu)較好的家電;新基建包括通信、地下管廊、軌交和充電樁等都是階段性具有攻守兼?zhèn)? 屬性的方向。

“創(chuàng)新類企業(yè)和服務(wù)業(yè)是最值得長期研究的方向”，王勝表示，十三五規(guī)劃將創(chuàng)新列為重要目標(biāo)和第一戰(zhàn)略，意味著將給創(chuàng)新類企業(yè)更高估值。此外，更重視服務(wù)業(yè)、”互聯(lián)網(wǎng)+”、環(huán)保和金融開放。