民生證券管清友：A股整體風(fēng)險(xiǎn)依然較大 應(yīng)多關(guān)注基本面

2016盤(pán)古智庫(kù)論壇在北京召開(kāi)，盤(pán)古智庫(kù)學(xué)術(shù)委員、民生證券研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友在題為"新常態(tài)下資產(chǎn)管理行業(yè)的變革和機(jī)遇"的主題論壇上分析了在供給制改革的背景下中國(guó)的股票市場(chǎng)、股權(quán)投資、互聯(lián)網(wǎng)、房地產(chǎn)以及藝術(shù)品投資還有哪些投資機(jī)會(huì)值得關(guān)注。

管清友認(rèn)為，盡管中國(guó)對(duì)改革還有這樣那樣的討論、爭(zhēng)論、分歧，但是中國(guó)作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的空間還是最大的，潛力也是最大的。供給側(cè)改革更要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)、農(nóng)村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來(lái)講，中國(guó)需要做得還很多。

針對(duì)2016年股票市場(chǎng)的投資，管清友提醒廣大投資者，既要強(qiáng)調(diào)主體性機(jī)會(huì)，同時(shí)又要注意風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者來(lái)講很難掙到錢(qián)了。從機(jī)構(gòu)投資者角度來(lái)說(shuō)即便敏銳抓到結(jié)點(diǎn)，情緒的波動(dòng)，政策的波動(dòng)，或者是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上一些小的變化，可能都來(lái)不及。所以要從資產(chǎn)管理公司角度來(lái)講要理清主線，需要抓住時(shí)間更長(zhǎng)一點(diǎn)的設(shè)計(jì)線條。

對(duì)于股權(quán)投資的機(jī)會(huì)，管清友看好智能制造領(lǐng)域，他表示在智能制造領(lǐng)域里有更多的機(jī)會(huì)，可能涉及到智能機(jī)器人的制造，家用機(jī)器人的使用，也可能涉及到整體工業(yè)流水線的改造等。

管清友強(qiáng)調(diào)，他本人不懷疑債券市場(chǎng)未來(lái)的機(jī)會(huì)，但是投資者必須注意2015年以來(lái)債券收益下降太快，不得不擔(dān)心風(fēng)險(xiǎn)釋放。各類資產(chǎn)上來(lái)看，從2012年以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)去杠桿，非標(biāo)資產(chǎn)去杠桿，股票市場(chǎng)去杠桿，下一個(gè)極有可能輪到債券市場(chǎng)，債券市場(chǎng)要提示風(fēng)險(xiǎn)。

以下為嘉賓發(fā)言實(shí)錄：

管清友：非常榮幸在盤(pán)古香山書(shū)院和大家一起交流，在非常困難，大家又非常關(guān)心，又找不到出路，聽(tīng)我講完之后會(huì)更加迷盲的話題。我最近一直在琢磨我們時(shí)代背景和改革開(kāi)放以后所經(jīng)歷過(guò)的不同階段有什么不一樣，包括今天在座的各位和80年代剛剛改革開(kāi)放推行承包責(zé)任制后的農(nóng)民差不多，有好的基礎(chǔ)，好的環(huán)境，剩下就是分田到戶各顯神通，有的人抓住過(guò)機(jī)會(huì)，有的人正在抓機(jī)會(huì)。

80年代和今天有一個(gè)世界背景不一樣，80年代世界各國(guó)包括中國(guó)都在搞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，今天只有中國(guó)在搞，搞不搞得成現(xiàn)在只能以最大的善意期待能搞成，歐洲、美國(guó)、日本我不認(rèn)為搞供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，80年代時(shí)期我們看美國(guó)、英國(guó)至少是在搞。今天都是業(yè)內(nèi)認(rèn)識(shí)我就不詳細(xì)介紹了，除了中國(guó)之外世界各國(guó)的政治家總統(tǒng)上不如80年代，這是很大的時(shí)代背景。

量化寬松的做法，從現(xiàn)在知識(shí)能力范圍之內(nèi)的判斷不會(huì)根本問(wèn)題，如果靠量化寬松，靠印錢(qián)能解決問(wèn)題，我想世界上早就不需要大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授了。時(shí)代背景確實(shí)不一樣，中國(guó)盡管對(duì)改革還有這樣那樣的討論、爭(zhēng)論、分歧，但是中國(guó)作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的空間還是最大的，潛力也還是最大的。當(dāng)然，我們也面臨很多這樣那樣的困難，供給側(cè)改革要“去產(chǎn)能”，而且我們?nèi)サ暮懿粔?。但是供給側(cè)改革更要推動(dòng)國(guó)有企業(yè)、農(nóng)村土地制度、金融體制等等這些能夠釋放生產(chǎn)要素活力的改革，客觀上來(lái)講，我們?cè)谟行┓矫孀龅眠€不盡如人意。相對(duì)于世界其他國(guó)家來(lái)講中國(guó)還是有空間的，大家討論完討論去，發(fā)完牢騷之后感覺(jué)還是中國(guó)機(jī)會(huì)多，還是資產(chǎn)配置這個(gè)事比較實(shí)在。我提出幾個(gè)趨勢(shì)跟大家一塊思考，不一定成熟。第一，不管我們承認(rèn)不承認(rèn)，不管是否達(dá)到預(yù)期，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)開(kāi)始。無(wú)論學(xué)術(shù)界有建言獻(xiàn)策還是有冷嘲熱諷者，無(wú)論它叫什么，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革已經(jīng)開(kāi)始了，去產(chǎn)能是我們短期要做的事情。去產(chǎn)能會(huì)形成什么結(jié)果，這跟我們今天的主題有很大的關(guān)系，我想提出這樣的設(shè)想或者這樣的分析判斷，大家看看是不是能成立。這一輪在化解過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程中會(huì)形成，或者說(shuō)迎來(lái)中國(guó)的摩根時(shí)代，形成一大批中國(guó)的產(chǎn)業(yè)托拉斯，在煤炭、鋼鐵、水泥、玻璃、電解鋁行業(yè)，在化解過(guò)剩產(chǎn)能，淘汰過(guò)剩產(chǎn)能過(guò)程中會(huì)有一批企業(yè)借助這個(gè)機(jī)會(huì)做強(qiáng)做大。這些行業(yè)主要集中在中上游，產(chǎn)業(yè)集中度會(huì)進(jìn)一步提高，哪些企業(yè)會(huì)受益呢?我們將會(huì)看到央企省屬國(guó)有企業(yè)會(huì)受益，在這些企業(yè)里央企和國(guó)有企業(yè)可能會(huì)成為提高產(chǎn)業(yè)集中度的直接受益者。

地區(qū)分布上來(lái)講，產(chǎn)業(yè)集中度不高的省份和地區(qū)經(jīng)濟(jì)下行壓力都是比較大的，我們比較內(nèi)蒙古、山西、陜西這三個(gè)地方，你會(huì)發(fā)現(xiàn)陜西壓力會(huì)相對(duì)比較小，因?yàn)槭賴?guó)有企業(yè)的平臺(tái)比較厲害，上游的行業(yè)，陜西有色、天然氣、陜煤，國(guó)有企業(yè)控制力比較強(qiáng)，我們不做價(jià)值判斷，只要推演趨勢(shì)。山西、內(nèi)蒙古省屬國(guó)有企業(yè)也有很大，但是整個(gè)行業(yè)的控制力，或者說(shuō)市場(chǎng)份額是比較小的。在化解過(guò)剩產(chǎn)能的過(guò)程中，未來(lái)3-5年會(huì)看到這種現(xiàn)象，在上游領(lǐng)域形成大量的產(chǎn)業(yè)托拉斯，產(chǎn)業(yè)集中度進(jìn)一步提高。這些行業(yè)將成為國(guó)企和央企的天下。對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生比較深遠(yuǎn)的影響。未來(lái)3-5年供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革領(lǐng)域，在這方面對(duì)中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)會(huì)產(chǎn)生極大的改變，這是第一個(gè)觀察。

第二，資產(chǎn)配置?？傮w的背景大家也清楚，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率下降，投資收益率也在下降，高收益資產(chǎn)越來(lái)越引起人們的警惕，在這種情況之下，由于收益率下降擠壓傳統(tǒng)的高收益資產(chǎn)，原來(lái)易租寶這樣的企業(yè)和模式，由于收益率下降資產(chǎn)端收益無(wú)法彌補(bǔ)成本泡沫被擠破了，下一步低收益會(huì)擠壓銀行、信托這些金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品?，F(xiàn)在光銀行理財(cái)有23萬(wàn)億規(guī)模，資產(chǎn)端收益怎么彌補(bǔ)負(fù)債端的成本，這是很大的問(wèn)題。在這種背景下，無(wú)論是全球還是中國(guó)都是流動(dòng)性非常充裕，以至于泛濫的局面，怎么去解決這個(gè)問(wèn)題，這確實(shí)是比較困難的。

銀行、信托、保險(xiǎn)這些相關(guān)的金融產(chǎn)品能不能抵御住經(jīng)濟(jì)整體下行的趨勢(shì)，今天不一定能給出確定的答案，但是實(shí)際上趨勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)來(lái)了。我們?cè)谥v資產(chǎn)配置，在講資產(chǎn)管理行業(yè)變革和機(jī)遇的時(shí)候，首先要搞清楚大趨勢(shì)和風(fēng)險(xiǎn)。

第三，從不同的資產(chǎn)和特點(diǎn)來(lái)看，我想每個(gè)人、每個(gè)機(jī)構(gòu)，每個(gè)資產(chǎn)管理公司風(fēng)格實(shí)際上是不太一樣的，因人而異。有的人偏向于希望高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，有的人偏向于中性策略，有的人就喜歡保本吸金都不一樣，我簡(jiǎn)單梳理一下供大家參考。

股票市場(chǎng)仍然是中國(guó)很多投資者重要的投資領(lǐng)域，也是大家最為關(guān)注的，因?yàn)榛A(chǔ)比較好，中國(guó)人民勤勞、勇敢、善良、好賭，但是原來(lái)的制度設(shè)計(jì)確實(shí)存在很多問(wèn)題。國(guó)家層面現(xiàn)在講建設(shè)多層次市場(chǎng)資本體系，盡管兩會(huì)工作報(bào)告沒(méi)有專門(mén)提注冊(cè)制，我想肯定是存在一定考慮，但是注冊(cè)制已經(jīng)進(jìn)入了兩年的過(guò)渡期，注冊(cè)制是多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)過(guò)程中相關(guān)制度設(shè)計(jì)當(dāng)中最重要的一個(gè)結(jié)果和方式，無(wú)論是不是推注冊(cè)制，或者說(shuō)推得頻率有多快，我們希望資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出陽(yáng)光化、規(guī)范化、法制化的環(huán)境，這是大家有共識(shí)的，也愿意看到了。

不是說(shuō)違法賺10億然后罰10萬(wàn)元，那人人都去違法。原來(lái)審批制、核準(zhǔn)制造成了很多不夠陽(yáng)光的地方，甚至滋生很多腐敗和尋租現(xiàn)象，客觀上造成了股票供應(yīng)的短缺和高議價(jià)、高估值。

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

推動(dòng)注冊(cè)制的過(guò)程當(dāng)中有沒(méi)有制度創(chuàng)新?有沒(méi)有方法能夠避免發(fā)生在美國(guó)、韓國(guó)、臺(tái)灣地區(qū)，這些經(jīng)濟(jì)體在推動(dòng)注冊(cè)制同時(shí)出現(xiàn)估值下移的現(xiàn)象，這確實(shí)是一個(gè)難題。最近有人提，我也在想，沒(méi)有答案，能不能做雙軌制，或者是80年代闖關(guān)時(shí)的雙軌制對(duì)今天搞注冊(cè)制是否有借鑒作用，這是我們要思考的。如果做雙軌制也許主板市場(chǎng)維持現(xiàn)在的發(fā)行制度，它只要做得更陽(yáng)光更規(guī)范就可以，但是在戰(zhàn)略新型板、新三板，以及地方三板可不可以做注冊(cè)制，我作為問(wèn)題提出來(lái)，因?yàn)槲乙矝](méi)有想清楚。

在不可控變量存在的前提下，今年的股票市場(chǎng)，總體的基調(diào)定位為回歸基本面，什么叫回歸基本面?就是股票市場(chǎng)總要和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基本面和企業(yè)盈利一致匹配。所以說(shuō)，現(xiàn)在宏觀分析師更加受到重視，因?yàn)檫^(guò)去幾年宏觀經(jīng)濟(jì)師講話是沒(méi)人聽(tīng)的。這樣的話，我們對(duì)于今年的股票市場(chǎng)，既要強(qiáng)調(diào)主體性機(jī)會(huì)，同時(shí)又要強(qiáng)調(diào)注意風(fēng)險(xiǎn)。甚至可以這樣說(shuō)，情緒的變化非?？欤汗?jié)以后大家情緒非常低落，兩會(huì)上看到了很多積極信號(hào)，大家忽然情緒高漲了起來(lái)，情緒變化特別快。

個(gè)人投資者來(lái)講倒還好說(shuō)，因?yàn)榛旧弦埠茈y掙到錢(qián)了。從機(jī)構(gòu)投資者角度來(lái)說(shuō)是很困難的，因?yàn)樗囊?guī)模太大了，以至于轉(zhuǎn)換讓你很難，即便敏銳抓到結(jié)點(diǎn)，情緒的波動(dòng)，政策的波動(dòng)，或者是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)上一些小的變化，可能都來(lái)不及。從機(jī)構(gòu)投資者來(lái)講，從資產(chǎn)管理公司角度來(lái)講要理清主線。需要抓住時(shí)間更長(zhǎng)一點(diǎn)的設(shè)計(jì)線條。