新三板分層對(duì)A股“中小創(chuàng)”影響幾何？

新三板創(chuàng)新層設(shè)立進(jìn)入倒計(jì)時(shí)

證監(jiān)會(huì)宣布新三板內(nèi)部分層機(jī)制可能于5月份開始實(shí)施。3月4日證監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確新三板分層機(jī)制時(shí)間點(diǎn)安排，表明新三板創(chuàng)新層出爐已經(jīng)進(jìn)入倒計(jì)時(shí)階段。從目前的計(jì)劃來看，3月底之前機(jī)構(gòu)需要做好技術(shù)準(zhǔn)備;4月進(jìn)行全市場(chǎng)測(cè)試;預(yù)計(jì)5月份正式實(shí)施。去年11月底發(fā)布的《全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌公司方案》的正式版本也有望在近期出臺(tái)。

基于當(dāng)前信息估計(jì)約439家新三板公司可能符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)，總市值約5,800億

三套分層標(biāo)準(zhǔn)需滿足其一，最終名單至少4月底才能確定。新三板創(chuàng)新層設(shè)立了三套入選標(biāo)準(zhǔn)，分別為盈利能力標(biāo)準(zhǔn)、收入標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，需滿足其一并符合創(chuàng)新層的一些共同標(biāo)準(zhǔn)后方有進(jìn)入資格。由于前兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)均涉及2015年的業(yè)績(jī)，而新三板公司2015年的年報(bào)將在4月29日才能披露完畢，且分層方案的最終版本也尚未出臺(tái)，因此入選名單至少要到四月底才能最終確定。

初步估算有439家新三板公司有望符合創(chuàng)新層標(biāo)準(zhǔn)。我們基于初始方案以及新三板公司的現(xiàn)有信息，并做簡(jiǎn)單的盈利及收入條件假設(shè)，初步估算滿足標(biāo)準(zhǔn)一的公司48家;滿足標(biāo)準(zhǔn)二的315家;滿足標(biāo)準(zhǔn)三的145家。

創(chuàng)新層公司將享受區(qū)別待遇。新三板公司若納入創(chuàng)新層既是機(jī)會(huì)，也有代價(jià)，但預(yù)計(jì)總體是機(jī)會(huì)大于代價(jià)。創(chuàng)新層公司一方面將優(yōu)先進(jìn)行融資和交易制度的創(chuàng)新試點(diǎn)，有助于提升其融資能力及流動(dòng)性;另一方面創(chuàng)新層公司將被要求更為嚴(yán)格的各項(xiàng)監(jiān)管及強(qiáng)制性的信息披露。

對(duì)A股“中小創(chuàng)”估值造成一定影響

創(chuàng)新層設(shè)立降低目前創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的稀缺性。雖然創(chuàng)新層和創(chuàng)業(yè)板在投資者結(jié)構(gòu)、交易制度、流動(dòng)性等方面仍將有著較為明顯的差異，但我們認(rèn)為創(chuàng)新層設(shè)立在當(dāng)前環(huán)境下將對(duì)創(chuàng)業(yè)板造成一定的負(fù)面影響。我們估算創(chuàng)新層市盈率為44倍，將給目前81倍市盈率的創(chuàng)業(yè)板帶來壓力，基于如下幾個(gè)因素：

1)新三板創(chuàng)新層的硬性基本面要求已經(jīng)可以與創(chuàng)業(yè)板比肩，創(chuàng)新層設(shè)立降低成長(zhǎng)類公司稀缺性。如圖表1所示，我們對(duì)比了創(chuàng)新層與創(chuàng)業(yè)板的進(jìn)入要求。創(chuàng)新層的部分指標(biāo)，如標(biāo)準(zhǔn)一的凈利潤(rùn)要求和標(biāo)準(zhǔn)三的股東權(quán)益要求甚至高于創(chuàng)業(yè)板。

2)創(chuàng)新層設(shè)立也可能會(huì)分流潛在進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板的機(jī)構(gòu)或者相對(duì)成熟的個(gè)人投資者資金。

3)目前的5,905家新三板公司中也不乏產(chǎn)業(yè)新星，設(shè)立創(chuàng)新層后融資能力和流動(dòng)性的提升將縮小與創(chuàng)業(yè)板之間的市場(chǎng)及制度環(huán)境差異。

創(chuàng)新層對(duì)于新三板的龍頭公司形成制度利好，有望對(duì)其股價(jià)形成一定支撐。另外，目前A股“中小創(chuàng)”板塊在近期的下跌中估值回調(diào)幅度較大，但整體估值依然處于歷史區(qū)間的中等偏高水平，新三板創(chuàng)新層的設(shè)立，將逐步使得未來A股“中小創(chuàng)”公司的估值條件變得更加嚴(yán)苛。