瑞爾特3月8日新股上市定位分析

據(jù)3月7日交易所公告，瑞爾特公司首次公開發(fā)行的4000萬股股票將于2016年3月8日（周二）起在深圳證券交易所上市交易，發(fā)行價格為16.58元/股。本次發(fā)行股票數(shù)量4000萬股，本次發(fā)行全部為新股，無老股轉(zhuǎn)讓。其中網(wǎng)下配售400萬股，網(wǎng)上發(fā)行3600萬股，本次發(fā)行完成后總股本16000萬股。

公司簡介：

瑞爾特主要從事節(jié)約水資源的衛(wèi)浴配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，十余年來公司一直專注于節(jié)水型沖水組件、靜音緩降蓋板、隱藏式水箱、掛式水箱、智能蓋板等核心產(chǎn)品的研發(fā)及生產(chǎn)，其中節(jié)水型沖水組件是公司最主要的產(chǎn)品。

研究報告：

瑞爾特：衛(wèi)浴配件行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者合理價格區(qū)間16.05元-21.40元

海通證券

投資要點:

專注于衛(wèi)浴配件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。瑞爾特是一家致力于節(jié)約全球水資源的衛(wèi)浴配件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的公司,主要產(chǎn)品包括節(jié)水型沖水組件、靜音緩降蓋板、隱藏式水箱、掛式水箱、智能蓋板等,其中節(jié)水型沖水組件是公司最主要的產(chǎn)品,占2014年收入的73.07%。產(chǎn)品國內(nèi)收入占比為56.26%,國外為43.25%。

衛(wèi)浴配件行業(yè)迎來發(fā)展機遇。1)從居民改善性需求看:我國國民經(jīng)濟快速發(fā)展,居民消費水平不斷升級,居民對衛(wèi)浴產(chǎn)品的需求由單一化趨于多樣化,同時環(huán)保節(jié)水觀念深入人心,更節(jié)水、更智能產(chǎn)品的需求增加;2)從新增性需求看:國家政策助推城鎮(zhèn)化、新農(nóng)村建設(shè),農(nóng)村市場消費潛力巨大,隨著農(nóng)民收入水平提升、生活水平改善、消費觀念進步以及國家對新農(nóng)村建設(shè)力度不斷加強,農(nóng)村市場對衛(wèi)生潔具的消費需求將為衛(wèi)浴配件行業(yè)帶來穩(wěn)定持續(xù)的增長動力。

瑞爾特為行業(yè)領(lǐng)先企業(yè),主要產(chǎn)品沖水組件國內(nèi)市場占有率為16.93%,全球市場為11.89%。2014年,我國國內(nèi)沖水組件配套市場需求量近6450萬套/年,公司沖水組件產(chǎn)品的內(nèi)銷數(shù)量約1092萬套,由此推算公司沖水組件在國內(nèi)的市場份額為16.93%;全球沖水組件配套市場需求量近1.61億套/年,公司沖水組件產(chǎn)品的全球數(shù)量約為1918萬套,推算公司沖水組件在全球的市場份額為11.89%。

公司擁有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢,產(chǎn)品品質(zhì)受到市場認可,與多家知名衛(wèi)浴品牌廠商建立良好的合作關(guān)系。公司在技術(shù)方面擁有400多項專利技術(shù),獲得多個國家權(quán)威機構(gòu)認證,參與制定多個行業(yè)標準,具有技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢。公司產(chǎn)品品質(zhì)獲得多家知名衛(wèi)浴品牌廠商認可,建立了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

募投資金著力于產(chǎn)能擴展,夯實行業(yè)龍頭地位。本次公司募集資金用于“新建年產(chǎn)1120萬套衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地”與“陽明路衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地改擴建項目”兩大項目,項目建成投產(chǎn)后將分別增加1120、640萬套衛(wèi)浴配件產(chǎn)品產(chǎn)能。

公司發(fā)行價合理,合理價值區(qū)間16.05-21.40元。我們預(yù)測2016-2018年公司的攤薄每股收益分別為1.07元、1.20元、1.33元,分別同比增長10%、12%、11%。基于公司業(yè)績增速,參考可比公司估值水平,給予公司2016年15-20倍市盈率,對應(yīng)合理價格區(qū)間16.05元-21.40元;公司發(fā)行價格為16.58元,定價較為合理。

瑞爾特：打造衛(wèi)浴配件龍頭增持評級

2016-02-23類別：公司研究機構(gòu)：中信建投研究員：花小偉

要點：

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，共同持股利益一致。公司無單一控股股東，共同實際控制人為羅遠良、張劍波、王兵、鄧光榮，為創(chuàng)業(yè)合伙人。截至首次發(fā)行前合計持有8160萬股，占總股本的68%，四人各持有17%。公司本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過4000萬普通股，成功發(fā)行后，上述四人分別持有公司12.75%股份，合計51%，仍為公司共同實際控制人。

國內(nèi)外市場并進，盈利能力領(lǐng)先。公司主要為國內(nèi)外中高端衛(wèi)浴品牌商提供衛(wèi)浴配件產(chǎn)品，主營包括沖水組件、靜音緩降蓋板、隱藏式水箱以及掛式水箱等，其中沖水組件占比超過70%。公司2015年營收8.15億元，同比增6.65%，凈利潤1.55億元，同比增11.40%。2015年前三季度公司內(nèi)銷收入3.23億，占比53.91%；出口2.77億，占比46.09%，主要在南美和東南亞等地區(qū)。受益于公司配套服務(wù)的商業(yè)定位和良好的成本控制，其毛利率水平明顯高于類似上市公司平均水平，2013年、2014年、2015年1-9月公司綜合毛利率分別達到33.64%、33.49%、34.12%，具備較強盈利能力。

衛(wèi)浴配件行業(yè)快速發(fā)展，市占率已達10%+。衛(wèi)生陶瓷產(chǎn)量2010-2014年間由1.7億件增至2.15億件，復(fù)合增速達6.05%；銷售收入由301.30億元增長到585.14億元，復(fù)合增長率高達18.05%。據(jù)測算，當前我國沖水組件配套市場需求量近8000萬套/年，全球需求量近1.7億套/年?，F(xiàn)階段沖水組件行業(yè)的集中度較高，以瑞爾特為代表的少數(shù)幾家專業(yè)沖水組件配套商占據(jù)較大份額，其中瑞爾特2014年在國內(nèi)配套市場份額約為16.93%，在全球配套市場約占11.89%，是國內(nèi)沖水組件制造領(lǐng)域規(guī)模最大的企業(yè)之一。公司憑借技術(shù)、客戶、定位等競爭優(yōu)勢，已成為國內(nèi)乃至全球節(jié)水型沖水組件細分領(lǐng)域未來發(fā)展的引導(dǎo)者。

“產(chǎn)能、營銷、研發(fā)”三輪齊驅(qū)。（1）公司當前產(chǎn)能利用率飽滿，募投進一步擴充：2015年1-9月，公司主要四類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別達到95.88%、84.35%、73.96%、103.87%，均處于較高水平。本次募投資金擬新建年產(chǎn)1120萬套衛(wèi)浴配件生產(chǎn)基地及擴建陽明路生產(chǎn)基地新增640萬套生產(chǎn)能力。（2）客戶優(yōu)勢穩(wěn)定：公司具有良好的銷售渠道，多年來與ROCA、INAX、箭牌、惠達、帝國等國內(nèi)外知名衛(wèi)浴品牌廠商建立良好的合作關(guān)系。（3）注重研發(fā)投入：公司每年保證研發(fā)投入占營收的4%以上，擁有優(yōu)秀研發(fā)團隊，建立極具市場競爭力的科研獎勵機制與績效薪酬體系，具有行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)優(yōu)勢。

投資建議：發(fā)行人本次擬公開發(fā)行新股4000萬股，募集資金6.64億元，發(fā)行后公司總股本1.60億股；初步測算對應(yīng)發(fā)行價格為16.59元。2016-2018年，公司業(yè)績驅(qū)動直接因素主要是產(chǎn)能投放以及渠道的進一步開拓，募投項目建設(shè)周期18個月，公司歷史總產(chǎn)能2395.45萬套，募投總計1760萬套，累計增幅173%；我們假設(shè)對應(yīng)未來3年年均產(chǎn)量可投放20%左右。毛利率方面則來自IPO之后帶來的品牌效應(yīng)與科技附加值的提升，故初步假設(shè)公司凈利潤2016-2018年對應(yīng)凈利潤增速分別為15%、16%、16%，對應(yīng)EPS為1.11、1.29、1.50，對應(yīng)PE為15、13、11倍。