海通證券荀玉根：A股布局高送轉(zhuǎn)正當(dāng)時(shí)

核心結(jié)論：匯率穩(wěn)定、美國(guó)續(xù)加息概率下降，貨幣寬松空間有望打開(kāi)，節(jié)前地產(chǎn)新政顯示穩(wěn)增長(zhǎng)仍重要，市場(chǎng)從困局到變局，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)3月中將更明朗。聚焦確定性成長(zhǎng)，財(cái)報(bào)臨近，2-3月是高送轉(zhuǎn)投資布局時(shí)。依據(jù)以下標(biāo)準(zhǔn)篩選組合：較高凈利潤(rùn)增速、高資本公積、次新股、定增、總股本小。

困局到變局，布局高送轉(zhuǎn)

猴年開(kāi)市A股表現(xiàn)靚麗，開(kāi)市首日我們點(diǎn)評(píng)提出《困局走向變局》。1月28日早《A股見(jiàn)底了嗎？》及之后報(bào)告提出：考慮利率水平，當(dāng)前2700點(diǎn)等同14年2000點(diǎn)，投資者擔(dān)憂匯率貶值和增長(zhǎng)破位下滑等中期問(wèn)題，急跌后短期市場(chǎng)類似15年8月底-9月底積蓄能量，等待更多信號(hào)消除兩大擔(dān)憂。目前跟蹤來(lái)看，情況好轉(zhuǎn)概率加大，歐洲央行將長(zhǎng)期性寬松，美國(guó)連續(xù)加息概率下降，人民幣匯率大漲，國(guó)內(nèi)貨幣政策寬松空間望打開(kāi)，節(jié)前地產(chǎn)新政顯示穩(wěn)增長(zhǎng)仍重要，國(guó)內(nèi)外形勢(shì)3月中將更明確。相對(duì)收益者保持高倉(cāng)位，絕對(duì)收益者可等更明確信號(hào)，聚焦確定性成長(zhǎng)，如新型消費(fèi)、信息技術(shù)、高端裝備等。業(yè)績(jī)角度，隨著年報(bào)和一季報(bào)逐步臨近，高送轉(zhuǎn)將成為選股重要依據(jù)。而且根據(jù)歷史規(guī)律，目前也正是布局高送轉(zhuǎn)股的時(shí)間窗口期。

1.高送轉(zhuǎn)企業(yè)占比不斷上升，現(xiàn)在是布局時(shí)

送轉(zhuǎn)企業(yè)的數(shù)量和高送轉(zhuǎn)企業(yè)比率在持續(xù)提高。從2005年以來(lái)，A股年報(bào)送轉(zhuǎn)的企業(yè)數(shù)量不斷提高，05年推出送轉(zhuǎn)的上市公司僅154家，而近5年來(lái)平均每年送轉(zhuǎn)企業(yè)數(shù)量平均在500家左右，2014年送轉(zhuǎn)企業(yè)數(shù)量達(dá)到565家。送轉(zhuǎn)企業(yè)數(shù)量增加的同時(shí)，平均的送轉(zhuǎn)比例也在不斷提高，從2005年的0.45（即平均10股送轉(zhuǎn)4.5股）提高到2014年0.83（10股送轉(zhuǎn)8.3股）。高送轉(zhuǎn)企業(yè)的比例也同樣在不斷提高，按照上交所《第九十五號(hào)上市公司董事會(huì)審議高送轉(zhuǎn)公告》中將“高送轉(zhuǎn)”定義為每10股送轉(zhuǎn)5股以上的定義來(lái)劃分，05年高送轉(zhuǎn)企業(yè)的占比僅45%，而2010年以來(lái)高送轉(zhuǎn)企業(yè)比例基本在70%以上。2014年565家送轉(zhuǎn)企業(yè)中，有449家企業(yè)送轉(zhuǎn)比例高于0.5（10股送轉(zhuǎn)5股），高送轉(zhuǎn)企業(yè)占比達(dá)79%。

2、3月份是高送轉(zhuǎn)主題投資布局時(shí)。高送轉(zhuǎn)概念的股票通常在1季度的時(shí)候獲得超額收益高，因而把握正確的時(shí)間窗口顯得尤為重要。從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在分紅預(yù)案前布局高送轉(zhuǎn)行情獲得超額收益的概率更高，近三年平均年報(bào)預(yù)案公告的高峰期主要是在3月初—4月底之間，因而布局高送轉(zhuǎn)主題的時(shí)間窗口大約在2月—3月。

2.多維度觀察高送轉(zhuǎn)

在前期報(bào)告《山雨欲來(lái)時(shí)布局高送轉(zhuǎn)—20130222》中我們?cè)?jīng)分析過(guò)，影響企業(yè)送轉(zhuǎn)的因素主要包括：企業(yè)凈利潤(rùn)增速、每股資本公積、每股留存收益、企業(yè)總股本，以及是否參與定增、是否是次新股等。從這些角度再度觀察近幾年的企業(yè)送轉(zhuǎn)情況，結(jié)果顯示，雖然近幾年以來(lái)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)背景都發(fā)生了很大變化，但這些指標(biāo)仍然是影響送轉(zhuǎn)的重要因素。

企業(yè)送轉(zhuǎn)與凈利潤(rùn)增速呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。從凈利潤(rùn)增速的角度來(lái)看，除了06年、10年等個(gè)別年份以外，大部分時(shí)間送轉(zhuǎn)企業(yè)的凈利潤(rùn)增速都要明顯高于整體A股。2014年剔除銀行石油石化后的A股整體凈利潤(rùn)增速僅9.8%，而送轉(zhuǎn)企業(yè)的整體凈利潤(rùn)增速仍然達(dá)到21%，顯示企業(yè)送轉(zhuǎn)仍然與凈利潤(rùn)增速呈正相關(guān)關(guān)系。2010年以來(lái)，雖然剔除銀行石油石化后的全部A股凈利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，最高為2010年的46%，最低為2012年的-14.7%，但送轉(zhuǎn)企業(yè)的凈利潤(rùn)增速相對(duì)保持平穩(wěn)，整體凈利潤(rùn)波動(dòng)幅度維持在10%-27%之間。

企業(yè)送轉(zhuǎn)與資本公積的相關(guān)性更高。轉(zhuǎn)增股本主要是將企業(yè)資本公積轉(zhuǎn)入股本賬戶，送股實(shí)質(zhì)上是將公司的留存收益轉(zhuǎn)入股本賬戶，其中主要是將留存收益中的未分配利潤(rùn)部分送股。觀察企業(yè)送轉(zhuǎn)比例與每股資本公積、以及每股未分配利潤(rùn)之間的相關(guān)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)送轉(zhuǎn)比例與每股資本公積的相關(guān)性較強(qiáng)，而與每股未分配利潤(rùn)的相關(guān)性在從2010年以來(lái)明顯減弱。從歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，09年之后送轉(zhuǎn)企業(yè)平均每股資本公積的增長(zhǎng)遠(yuǎn)快于每股未分配利潤(rùn)的增長(zhǎng)，這與09年之后新股上市數(shù)量增加有關(guān)。2009年-2011年平均每年有245家新股上市，由于新股上市中獲得了較高的溢價(jià)收入，從而有較高的資本公積，也更傾向于推出高送轉(zhuǎn)。

送轉(zhuǎn)企業(yè)股本均值低于5.5億股。由于總股本較小的公司在選擇送轉(zhuǎn)比例和送轉(zhuǎn)方式上相比大藍(lán)籌公司更加靈活，因而送轉(zhuǎn)比例更高，尤其是對(duì)于中小板、創(chuàng)業(yè)板公司而言。統(tǒng)計(jì)2005年以來(lái)，送轉(zhuǎn)企業(yè)股本均值基本維持在5.5億股以下。

定增井噴將使高送轉(zhuǎn)企業(yè)數(shù)量上升。企業(yè)在定增之后，有較高盈余資本金，高送轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)，傾向于高送轉(zhuǎn)以刺激股價(jià)，回報(bào)參與定增的投資者。08年以來(lái)，定增企業(yè)中平均有30%以上會(huì)推出高送轉(zhuǎn)。尤其在市場(chǎng)行情較好的年度，定增企業(yè)中送轉(zhuǎn)的比例會(huì)更高，如2007年有64%的定增企業(yè)實(shí)施送轉(zhuǎn)，2010年、2011年定增企業(yè)送轉(zhuǎn)比例也分別高達(dá)43%、46%。2015年企業(yè)定增數(shù)量井噴，共有712家企業(yè)實(shí)施定增，總共募資額度達(dá)到1.16萬(wàn)億，數(shù)量和金額都遠(yuǎn)高于2014年。2015年定增的爆發(fā)也將帶來(lái)高送轉(zhuǎn)企業(yè)數(shù)量的大幅提高。

次新股高送轉(zhuǎn)潛力更大。除了定增以外，次新股也有較高的送轉(zhuǎn)比例。由于新上市公司在發(fā)行新股時(shí)都得了較高的股票溢價(jià)收入，因此盡管次新股在可分配的利潤(rùn)可能不多，但由于有較高的資本公積。因此次新股的送轉(zhuǎn)比例更高。從2007年以來(lái)，新上市企業(yè)的送轉(zhuǎn)比例基本在50%以上。2014年上市的125家公司中有61家推出送轉(zhuǎn)。2015年共有224家新股上市，2015年三季報(bào)顯示這些次新股平均每股資本公積為2.7元/股，具有很強(qiáng)的送轉(zhuǎn)潛力。

3.高送轉(zhuǎn)個(gè)股篩選

根據(jù)上文分析，篩選出以下20只可能高送轉(zhuǎn)的個(gè)股名單，具體篩選原則包括：

（1）較高的凈利潤(rùn)增速。2005年以來(lái)送轉(zhuǎn)企業(yè)整體凈利潤(rùn)增速在10%以上，篩選2015年3季度歸屬母公司股東凈利潤(rùn)增速高于10%的企業(yè)；

（2）較高的資本公積，篩選個(gè)股截止2015年3季度每股資本公積高于3元/股；

（3）總股本數(shù)小于5.5億股；

（4）2015年有定增行為，以及次新股優(yōu)先；