目前是熊市中期？！ 躲過三次大跌私募牛人周良眼中的投資

2015年的股市可謂牛市、熊市、震蕩市三位一體的市場，2016年春節(jié)前的短短25個交易日，上證指數(shù)跌幅更達(dá)21.92%。在一次次的極端行情下，不管公募還是私募，能夠連續(xù)穿越三輪大幅調(diào)整還生存得不錯的機(jī)構(gòu)或個人少之又少。

去年6月市場開始大幅調(diào)整時，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者曾采訪了少數(shù)派投資總經(jīng)理周良，其當(dāng)時已表示中小創(chuàng)指數(shù)頭部確立。

這位在1991年就開立股票賬戶的私募牛人，當(dāng)年還只是一位散戶時，就經(jīng)歷過“老八股”的飆升、認(rèn)購證的瘋狂和1994年的熊市。他坦言，輸贏之間，他積累起了最草根的炒股經(jīng)驗(yàn)。2009年，周良參與了浙商證券資產(chǎn)管理總部的籌建；2013年8月，他創(chuàng)立了私募基金少數(shù)派投資。

可能是基于擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，周良管理的產(chǎn)品在去年8月和今年1月的大幅調(diào)整中，同樣較好的規(guī)避了市場風(fēng)險。三次大調(diào)整中，其管理產(chǎn)品凈值的最大絕對回撤僅在10%，今年以來部分產(chǎn)品甚至是零回撤。

那么，他究竟是如何做到的？

談極端行情：

高換手率類似2007年

NBD:您管理的產(chǎn)品在2015年以來的幾次大調(diào)整中都沒有受到明顯損傷，在第一次大調(diào)整時我曾采訪過您，您就已經(jīng)提到創(chuàng)業(yè)板、中小板頭部確立。當(dāng)時是根據(jù)哪方面因素做出的判斷？

周良：我們是絕對收益的投資風(fēng)格和理念。在市場的各個階段，無論是牛市、熊市、震蕩市，都會不斷衡量各種投資機(jī)會中盈利與風(fēng)險的關(guān)系，尋找那些收益大于風(fēng)險的機(jī)會和項(xiàng)目。不會因?yàn)閱畏矫孀非笫找?，而去承?dān)過高的風(fēng)險。

去年二季度，在當(dāng)時中小創(chuàng)估值全球第一、市場情緒極度樂觀的情況下，出現(xiàn)牛市高點(diǎn)的可能性很大，也出現(xiàn)了相當(dāng)多的危險信號。涉及我們投資方法的保密，我只舉一個例子。

例如流通股的換手率，中小創(chuàng)已達(dá)到每天5%，這是一天的換手率，如果算上大股東可流通但不換手的比例，當(dāng)時十個交易日，流通股就可以全部換手一遍。這在中國證券市場歷史上，甚至全球市場都是極其罕見的。這個信號只有在2007年A股牛市的頂部階段出現(xiàn)過。

至于具體哪一天會出現(xiàn)最高點(diǎn)，誰也不知道，但已經(jīng)可以判斷是頂部區(qū)域了。這種情況下，潛在風(fēng)險已遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于潛在收益。

NBD:去年8月以及今年1月兩輪大的調(diào)整中，從您管理產(chǎn)品的凈值來看，也較好地控制了回撤，能否分享下您當(dāng)時是如何做出準(zhǔn)確判斷的？

周良：牛市和熊市都是市場必須經(jīng)歷的過程。我們已經(jīng)摸索出了一些在熊市行之有效的投資方法。與牛市精選個股、長期高倉位持有不同，在熊市中控制凈值回撤的最好辦法，是空倉；在熊市取得盈利的最好機(jī)會，是超跌反彈。

我們旗下有兩只產(chǎn)品成立時間較早，積累了較大的收益。在2015年二季度市場的一片狂熱中，我們越來越謹(jǐn)慎，逐步回避中小創(chuàng)的股票，并降低整體倉位。所以在6~7月大幅調(diào)整的1.0階段，回撤較小。在7月9日市場出現(xiàn)超跌反彈時，我們高倉位參與，凈值創(chuàng)出新高。

由于判斷市場已經(jīng)進(jìn)入熊市階段，在7月的反彈走弱后，我們又及時空倉，回避了8月的大幅調(diào)整2.0階段。在8月25日市場連續(xù)快速下跌后，我們又參與了一次超跌反彈。雖然買在低位，但盈利不多。

我們熊市的操作原則是長線空倉，短線參與超跌反彈。當(dāng)時市場小幅反彈后，出現(xiàn)震蕩。我們再度空倉，也錯過了市場去年四季度的反彈。但我們頂住市場壓力，堅(jiān)持熊市長線空倉，又成功回避了今年1月大幅調(diào)整3.0階段。對于我們來說，要把寶貴的現(xiàn)金留到市場低位，等到可以從容選股建倉的機(jī)會。

NBD:您覺得這幾輪市場的大幅調(diào)整，對專業(yè)投資人或是普通投資者來說，最值得反思的是什么？

周良：牛市大家都賺錢，但很多投資者在市場的調(diào)整過程中，又回吐了大部分盈利。經(jīng)歷市場的幾輪牛熊循環(huán)，卻不能積累絕對收益。這是股市投資的大忌。

放棄那些高風(fēng)險的投資機(jī)會，會影響短期凈值表現(xiàn)。但對于長期投資積累絕對收益來說，卻至關(guān)重要。放棄那些高風(fēng)險的投資機(jī)會，才能更好地在長期投資中積累收益。市場高潮時的謹(jǐn)慎和對絕對收益的堅(jiān)持，才能在市場恐慌的低位，手握大量寶貴現(xiàn)金，從容選股建倉，才能有機(jī)會抓住市場超跌反彈的機(jī)會，兌現(xiàn)收益。

談投資：

方法也要不斷進(jìn)化

NBD:關(guān)注到您在券商資管從業(yè)期間，管理產(chǎn)品業(yè)績非常不錯。回想這段經(jīng)歷，您最大的收獲是什么？

周良：投資理念和投資方法是隨著投資經(jīng)驗(yàn)的積累不斷進(jìn)步的。在申萬資管、理柏基金評級和浙商資管十多年的時間，也是我的投資理念和投資方法逐漸形成的時間。

股票投資的目的是能夠把絕對收益長期積累起來，而不是牛市賺錢、熊市虧錢。股市里一時賺到錢是容易的，要長期盈利是不容易的。股票投資長期盈利的關(guān)鍵是要在市場的周期循環(huán)中，能夠積累盈利，最終達(dá)到長期盈利的目標(biāo)。積累絕對收益是我們唯一的目標(biāo)，也是我們的投資理念。

不要為了一時賺到錢而去承擔(dān)過高的風(fēng)險，需要選擇收益風(fēng)險性價比好的項(xiàng)目和時機(jī)以實(shí)現(xiàn)長期盈利的積累。在過去多年的股市投資中，我們對此的體會越來越深。

為了絕對收益這個唯一的目標(biāo)和理念，在牛市、熊市的各個階段，在不同的市場環(huán)境下，我們要采用很多種不同的投資方法。有時需要堅(jiān)守，有時需要靈活。市場每年都在變化，不要指望單一的投資方法可以包打天下。市場環(huán)境在變，投資者結(jié)構(gòu)在變，上市公司在變，投資方法也要不斷進(jìn)化。

NBD:能否分享下您獨(dú)特的選股方式？您認(rèn)為的好股票應(yīng)該具備哪些特征？

周良：在市場的不同階段，我們用不同的投資方法。對于牛市和熊市，對于短線和長線，我們的選股方法是不一樣的。市場千變?nèi)f化，單一的方法是不適用所有的市場階段。

例如，對于市場底部階段或者牛市初期，我們的選股標(biāo)準(zhǔn)如下：

1、細(xì)分行業(yè)有增長空間；

2、企業(yè)競爭優(yōu)勢明顯；

3、未來三年的業(yè)績增長可預(yù)測、確定性高；

4、PEG<0.7.

NBD:您管理的少數(shù)派5號不僅回撤較小，且在市場調(diào)整時，凈值還創(chuàng)出新高。但是還有部分產(chǎn)品，比如少數(shù)派7號、少數(shù)派求是1號產(chǎn)品，雖然凈值回撤也不算大，但是凈值表現(xiàn)較為一般，主要是什么原因？這些產(chǎn)品在建倉策略上有何不同？

周良：少數(shù)派7號和求是1號都是在2015年二季度市場高位成立的。在股指下跌50%的情況下，凈值的絕對回撤只有10%。與很多當(dāng)時成立的同類產(chǎn)品相比，對回撤風(fēng)險的控制還是很不錯。當(dāng)市場在7月出現(xiàn)超跌反彈機(jī)會時，這兩個產(chǎn)品還在做安全墊的階段，倉位較低，錯過了超跌反彈的機(jī)會。