海通荀玉根：匯率與股市并非簡單正或負相關

海通證券荀玉根1月14日發(fā)布最新研報稱，匯率與股市并非簡單正或負相關；人民幣屬于主動貶值，無需過慮；更值得警惕是，新興市場國家潛在風險。

以下為研報全文：

匯率與股市并非簡單正或負相關。（1）匯率和股市直接的關系不穩(wěn)定，因為這二者都是因變量，自變量是貨幣流動性、經(jīng)濟增長。貨幣寬松、經(jīng)濟增長穩(wěn)定時，匯率貶值可稱為主動貶值，經(jīng)濟受困、基本面惡化時，匯率貶值可稱為被動貶值。（2）主動貶值時，股市上漲。美國次貸危機爆發(fā)后開啟QE，美元下跌15%，標普漲71%。12年底日本實施“安倍經(jīng)濟學”，日元對美元貶值60%多，日經(jīng)225漲130%。（3）被動貶值時，股市下跌。受美國次貸危機影響，韓國基本面顯著惡化，韓元被動貶值43%，韓國綜合指數(shù)下跌40%。14年7月開始布倫特原油價格大跌，油價的下跌引發(fā)俄羅斯盧布大幅度貶值，股市暴跌了40%多。

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人民幣屬于主動貶值，無需過慮。（1）14年開啟的人民幣貶值是主動性貶值，貶值的背景是貨幣政策不斷寬松，貨幣寬松及其他政策對沖了經(jīng)濟增長下行壓力，所以，整體上，股市是上漲的。（2）811匯率貶值后股市暴跌，本質上是擔心全球金融風險。811人民幣中間價連續(xù)三天大貶時，A股并沒有立即下跌，甚至震蕩略漲。A股真正下跌開始于8月18日，那時多個新興市場國家貨幣跟隨貶值，而且幅度更大，人民幣的連續(xù)貶值加大了市場對美聯(lián)儲加息的預期，全球投資者擔憂危機重現(xiàn)。（3）此次貶值幅度更小，更為可控。16年初來，新興市場國家匯率貶值幅度并不大，僅有南非和阿根廷大于5%。此外，就人民幣匯率而言，監(jiān)管層已經(jīng)開始干預人民幣匯率，最近兩天人民幣在岸和離岸匯率已經(jīng)回升。

更值得警惕是，新興市場國家潛在風險。（1）匯率角度，更值得警惕是，爆發(fā)局部危機的風險。歷史上幾次由新興市場國家引起的金融危機，如97年泰國、98年俄羅斯、02年阿根廷，會對全球資本市場造成影響。10年4-7月和11年7-10年兩次希臘債務危機，爆發(fā)時全球股指同步下跌，若無歐元區(qū)對希臘救助，后果將更為嚴重。（2）測測外債負擔，警惕烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大等國風險。外債/外匯儲備、外債/GDP比例是衡量潛在危機大小的重要指標，目前烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞和加拿大外債/外匯儲備、外債/GDP均已經(jīng)較高。資源品相關產(chǎn)業(yè)均為烏克蘭、哈薩克斯坦、澳大利亞、加拿大四國的主要產(chǎn)業(yè)，未來需警惕美聯(lián)儲加息造成石油、金屬等資源品價格下跌，這些國家債務負擔會更重，可能引爆風險。

風險提示：海外金融市場波動，經(jīng)濟增長失速，政策調控市場超預期。