國泰君安任澤平：資本市場在供給側(cè)改革中承擔重要使命

導讀：黨中央國務院十分重視發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進入尾聲，推動資本市場改革迎來重要機遇和時間窗口。隨著供給側(cè)改革破冰攻堅，各界對中國經(jīng)濟前景將更有信心。

摘要：

黨中央國務院十分重視發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型中的重要作用和使命。2015年中央經(jīng)濟工作會議提出“著力加強供給側(cè)結(jié)構性改革”，并多次論述多層次資本市場在“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”中的重要作用。2015年12月23日國務院常務會議，“確定進一步顯著提高直接融資比重措施，提升金融服務實體經(jīng)濟效率”。

近年來，關于此輪經(jīng)濟下行的原因及其政策應對在宏觀經(jīng)濟研究領域產(chǎn)生了廣泛的討論，大致分化為兩種認識：第一種觀點認為經(jīng)濟下行是外部性和周期性的，出路在于刺激，“需求側(cè)總量刺激”；第二種觀點認為經(jīng)濟下行是結(jié)構性和體制性減速，出路在于改革，“供給側(cè)結(jié)構性改革”。無論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國此輪經(jīng)濟減速主要是結(jié)構性和體制性。更為重要的是，市場本該結(jié)構性出清，卻由于體制性障礙難以實現(xiàn)，刺激多、改革少，舊增長模式拒絕退出，隱性擔保泛濫導致資金錯配，形成三大資金黑洞(即舊增長模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺和產(chǎn)能過剩重化工業(yè))，醞釀金融風險和隱性失業(yè)。

政策應對應主要是供給側(cè)結(jié)構性改革而非需求側(cè)總量刺激。如果經(jīng)濟減速是外部性和周期性，增長平臺和動力結(jié)構不變，應通過反周期性寬松政策刺激經(jīng)濟回歸增長中樞。但是，如果經(jīng)濟減速是結(jié)構性和體制性，增長平臺和動力發(fā)生了深刻變化，體制性因素阻礙了結(jié)構性出清，固化了原有經(jīng)濟結(jié)構，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實際上是延緩舊增長模式出清和鼓勵加杠桿，是“明斯基時刻”并引向金融危機的節(jié)奏。2008年國際金融危機以來，面臨經(jīng)濟下行，我國先后采取了以財政刺激、貨幣放水等為主的政策工具應對，但均未能有效解決中國經(jīng)濟的問題，并留下大量風險和后遺癥，政策取向最終選擇以“供給側(cè)改革”為主。

資本市場在供給側(cè)改革中將承擔重要使命。未來隨著A股逐步調(diào)整到位、泡沫去化進入尾聲，推動資本市場改革迎來重要機遇和時間窗口。加快形成融資功能完備、基礎制度扎實、市場監(jiān)管有效、投資者權益得到充分保護的股票市場，推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。大力推進資產(chǎn)證券化，化解金融風險。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本。鼓勵通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能。依托資本市場，放寬準入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實施結(jié)構性減稅，鼓勵創(chuàng)新。推動國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。在推動供給側(cè)改革的同時，建設社會“完全網(wǎng)”，兜住社會穩(wěn)定的底線。

隨著供給側(cè)改革破冰攻堅，各界對中國經(jīng)濟前景將更有信心。