單周2000億逆回購旨在呵護(hù)短期穩(wěn)定 2016年貨幣政策繼續(xù)寬松可期

一周之內(nèi)1900億元凈投放，央行在開年第一周的表現(xiàn)真的“很拼”。

1月7日，央行在公開市場(chǎng)開展了7天期逆回購700億元的操作，利率持平于2.25%。雖較1月5日的1300億元縮量，但鑒于當(dāng)周到期資金量僅為100億元，因而當(dāng)周累計(jì)凈投放1900億元，創(chuàng)近11個(gè)月的新高。

天量投放的背后，1月4日起公布的12月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)依然顯示實(shí)體經(jīng)濟(jì)景氣不振。12月財(cái)新制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI雙下滑，官方制造業(yè)PMI同樣低于枯榮線；人民幣在岸、離岸匯率連續(xù)出現(xiàn)單日波動(dòng)上百基點(diǎn)以及新近公布的外匯占款在12月出現(xiàn)上千億元的縮減。

受訪經(jīng)濟(jì)界專家稱，央行出手千億元逆回購維穩(wěn)資金面，其原因可能跟短端緊張與外占持續(xù)減少的累積效應(yīng)有關(guān)，加大公開市場(chǎng)操作力度意在對(duì)沖外匯占款的減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

天量逆回購旨在呵護(hù)短期穩(wěn)定

1月5日，央行以利率招標(biāo)方式開展1300億元7天逆回購操作，中標(biāo)利率為2.25%，此次逆回購規(guī)模創(chuàng)下了自2015年9月以來的單期操作量新高。而資料顯示，在過去4個(gè)多月中，央行每期逆回購的操作量多在500億元以下。

相比前一周，央行在2015年12月31日暫停操作，僅在2015年1月29日進(jìn)行了100億元的7天逆回購操作。而在7天逆回購到期700億元的情況下，一周合計(jì)凈回籠600億元。

對(duì)于1月5日逆回購放量操作，銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東對(duì)《中國經(jīng)營報(bào)》記者稱，“這主要為安撫機(jī)構(gòu)情緒。因?yàn)殚_年人民幣連創(chuàng)新低，資金外流擔(dān)憂加劇，央行放量逆回購暫時(shí)穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的憂慮?！?

民生固收分析師李奇霖也認(rèn)為，央行出手1300億元逆回購維穩(wěn)資金面，短端緊張可能與外占持續(xù)減少的累積效應(yīng)有關(guān)，加大公開市場(chǎng)操作力度意在對(duì)沖外匯占款的減少留下的基礎(chǔ)貨幣缺口。

就在1月4日，2016年A股首個(gè)交易日，兩市暴跌。滬深300指數(shù)在午后暴跌5%首次觸發(fā)熔斷暫停交易15分鐘后，股指開盤后不到10分鐘暴跌至7%，觸發(fā)二次熔斷，至此1月7日市場(chǎng)暫停交易至收盤。這也被認(rèn)為是促使央行在5日加大逆回購力度，維護(hù)資金流動(dòng)性的原因之一。

但究其深層次的原因，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然處于弱勢(shì)復(fù)蘇，仍是當(dāng)前最嚴(yán)峻的現(xiàn)實(shí)。

近月一系列數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)局部改善跡象，2015年12月份工業(yè)增加值和單月投資均出現(xiàn)了回升，顯示穩(wěn)增長政策推動(dòng)下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。但高頻數(shù)據(jù)顯示這種企穩(wěn)并不穩(wěn)固，12月六大發(fā)電集團(tuán)耗煤量同比增速繼續(xù)下跌，跌幅與上月持平。

國家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心高級(jí)統(tǒng)計(jì)師趙慶河表示，12月份制造業(yè)PMI為49.7%，雖然微幅回升，但仍位于臨界點(diǎn)以下，且低于歷史同期水平。工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)持續(xù)下降，年底資金緊張狀況更加突出，相關(guān)行業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響，制造業(yè)下行壓力依然較大。

分企業(yè)規(guī)?？?，大型企業(yè)PMI為50.9%，比11月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，但繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)；中型企業(yè)PMI為49.6%，比11月回升1.3個(gè)百分點(diǎn)，仍處于臨界點(diǎn)以下；小型企業(yè)PMI為44.9%，比11月微升0.1個(gè)百分點(diǎn)，全年均處于收縮區(qū)間，總體看生產(chǎn)經(jīng)營困難依然較大。

同時(shí)，財(cái)新中國12月制造業(yè)PMI也回落至3個(gè)月低點(diǎn)，結(jié)束前兩月回升態(tài)勢(shì)，尤其當(dāng)月產(chǎn)出指數(shù)重回榮枯線下方，該分項(xiàng)指數(shù)在過去8個(gè)月里，有7個(gè)月處于50之下。

對(duì)此，受訪專家稱，實(shí)體經(jīng)濟(jì)依然較為疲弱，經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)回升依然需要寬松政策保駕護(hù)航。

匯率波動(dòng)或成“風(fēng)暴眼”

“今年開年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并未有太大變動(dòng)，年末降準(zhǔn)預(yù)期落空，開年短期人民幣出現(xiàn)暴跌，風(fēng)險(xiǎn)類資產(chǎn)遭受拋售，金融市場(chǎng)流動(dòng)性開年就經(jīng)受考驗(yàn)，央行迅速開展巨量資金投放，暫時(shí)穩(wěn)定了市場(chǎng)情緒?！迸讼驏|還表示，但在沒有新的重要因素出現(xiàn)之前，短期應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注人民幣匯率的變化，以判斷下一步貨幣政策方向。

1月6日，來自中國外匯交易中心的最新數(shù)據(jù)顯示，人民幣兌美元匯率中間價(jià)報(bào)6.5314，較前一交易日中間價(jià)6.5169貶值145點(diǎn)，創(chuàng)2011年4月以來新低。

1月7日，央行公布人民幣兌美元匯率中間價(jià)為6.5646，貶值332點(diǎn)。下調(diào)幅度為去年8月13日以來最大。若加上6日貶值145點(diǎn)，兩日共下跌477點(diǎn)。

受中間價(jià)走低的影響，離岸人民幣也出現(xiàn)貶值態(tài)勢(shì)，在央行公布中間價(jià)后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點(diǎn)。從6.6950附近暴跌至6.7585。此后，離岸人民幣快速收復(fù)失地，上漲0.4%，此前在央行公布中間價(jià)后，離岸人民幣瞬間貶值超過600點(diǎn)。

中國央行1月4日的數(shù)據(jù)顯示，人民幣的貶值預(yù)期或正在成為外匯占款加速縮減的推手之一。

央行1月4日公布的數(shù)據(jù)顯示，去年12月全部金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款環(huán)比減少1184億元人民幣，為去年8月以來再度出現(xiàn)負(fù)增長，并創(chuàng)下2007年12月以來最大下降值。此外，12月央行口徑外匯占款較11月減少1289.09億元，減少金額創(chuàng)2003年12月以來最大。

在此之前，2015年11月末央行口徑人民幣外匯占款下降3158億元，創(chuàng)歷史第二大降幅；當(dāng)月外匯儲(chǔ)備也下降872億美元。

“盡管中國政府去年8月意外讓人民幣貶值，但中國制造業(yè)仍持續(xù)萎縮，由此引發(fā)的不安情緒促使交易商買入日元避險(xiǎn)。避險(xiǎn)高漲推高日元，因令人失望的中國制造業(yè)數(shù)據(jù)引發(fā)全球股市拋售，促使交易商紛紛買入日元這一傳統(tǒng)避險(xiǎn)貨幣?！眅asy-forex易信總部中國區(qū)副首席交易官朱文灝發(fā)給記者分析稱。數(shù)據(jù)顯示，近期日元兌美元攀升至11周高位，兌歐元觸及4月來最高。

不過，官方依然稱人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)。央行網(wǎng)站1月7日轉(zhuǎn)發(fā)中國貨幣網(wǎng)特約評(píng)論員的文章稱，“當(dāng)前人民幣匯率對(duì)一籃子貨幣有條件繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。各方面關(guān)注的美聯(lián)儲(chǔ)首次加息在長時(shí)間的發(fā)酵后，市場(chǎng)反應(yīng)總體平穩(wěn)，對(duì)2016年美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息的預(yù)期也較為充分，這說明美聯(lián)儲(chǔ)加息的影響已在較大程度上被提前消化，下階段美元走勢(shì)受多方因素影響有一定不確定性。最后，經(jīng)濟(jì)基本面仍將對(duì)人民幣匯率構(gòu)成長期支撐。我國外商直接投資和對(duì)外投資持續(xù)增長，外匯儲(chǔ)備充裕，金融體系保持穩(wěn)健，海外投資者配置人民幣資產(chǎn)的需求也將逐步增加，人民幣匯率不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，人民幣在國際儲(chǔ)備貨幣中仍屬強(qiáng)勢(shì)貨幣?！?

“降準(zhǔn)一再缺席，超出市場(chǎng)預(yù)期，從開年決策層的講話來看，我國未來要避免大幅的刺激性政策，注重供給側(cè)改革，央行對(duì)降準(zhǔn)工具的使用仍然非常謹(jǐn)慎。降準(zhǔn)信號(hào)作用可能會(huì)被理解為匯率失守的結(jié)果，年初匯率大幅下滑央行自己本身也有一定干預(yù)，如果當(dāng)周內(nèi)匯率下滑不止，那么降準(zhǔn)應(yīng)該很快到來?！迸讼驏|表示。

李奇霖也持類似看法，逆回購難替代降準(zhǔn)。其分析理由是外匯占款減少從基礎(chǔ)貨幣和銀行負(fù)債端來講是長期限和低成本流動(dòng)性，逆回購屬于短期流動(dòng)性投放工具，且存在資金成本，只能起到短期緩解流動(dòng)性緊張的作用，真正對(duì)沖外匯占款下降還是要靠降準(zhǔn)。

在他看來，短端穩(wěn)定意在防范金融風(fēng)險(xiǎn)。但短端制約長端利率下降空間，后續(xù)逆回購利率引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行可期。在大的經(jīng)濟(jì)下行周期，當(dāng)短端制約長端下降空間后，央行都會(huì)主動(dòng)引導(dǎo)短端下降為長端利率下降打開空間。短端不主動(dòng)降是為了穩(wěn)匯率，但如果短端高經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)，匯率壓力并不會(huì)減少。

對(duì)于1月政策走勢(shì)，海通證券首席宏觀分析師姜超發(fā)研報(bào)稱，降準(zhǔn)一再落空，寬松政策主要受到匯率因素、供給側(cè)改革、貨幣超增的制約，且當(dāng)前貨幣利率仍相對(duì)穩(wěn)定，或需降低對(duì)貨幣寬松的預(yù)期。

但他同時(shí)稱，貶值壓力較大，不排除降準(zhǔn)可能，且去產(chǎn)能仍需要低利率支持。

2016年貨幣政策繼續(xù)寬松可期

新年伊始，展望2016年，國泰君安首席宏觀分析師任澤平認(rèn)為，房地產(chǎn)投資、出口等需求側(cè)已經(jīng)陸續(xù)探底，但供給側(cè)尚未產(chǎn)能出清，經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)維持L型走勢(shì)，期待供給側(cè)改革破局。

潘向東對(duì)記者稱，2016年M2增速突破年初目標(biāo)應(yīng)已成定局，2016年為引導(dǎo)利率下行，貨幣市場(chǎng)一直保持相對(duì)寬松的狀態(tài)，2016年總體貨幣環(huán)境不一定好于2015年。

“經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)下行和外匯波動(dòng)成為2016年央行貨幣政策要考慮的兩個(gè)問題，貨幣政策偏短期化，公開市場(chǎng)操作和降準(zhǔn)可能都是為了短期市場(chǎng)利率目標(biāo)考量。2015年M2增速在7月份開始出現(xiàn)寬松，這或與股市救助措施有關(guān)，2016年總量目標(biāo)保持平穩(wěn)的情況下，新增資金可能會(huì)專項(xiàng)用于某些行業(yè)或領(lǐng)域，例如金融債、專項(xiàng)金融債、綠色金融債等，還有繼續(xù)擴(kuò)量的地方政府債。”潘向東稱。

潘向東預(yù)計(jì)，2016年公開市場(chǎng)操作的力度可能也會(huì)刷新紀(jì)錄，SLF、MLF、正逆回購都成為常用操作工具，如使用降準(zhǔn)工具，定向降準(zhǔn)必定隨行。

海通證券在研報(bào)中稱“凜冬將至，春天不遠(yuǎn)！”在報(bào)告中提出，去產(chǎn)能將會(huì)帶來短期陣痛，但這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的華山一條路，期間貨幣政策應(yīng)會(huì)保持寬松繼續(xù)托底，但難以主動(dòng)加碼刺激。在過剩產(chǎn)能出清之前，企業(yè)盈利料難出現(xiàn)長足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，也令2016年資本市場(chǎng)危機(jī)四伏，防風(fēng)險(xiǎn)勝于尋機(jī)遇。

（來源：中國經(jīng)營報(bào) 譚志娟）