2015年12月基金動態(tài)分析月報（1月4日）

報告摘要：

12月A股整體維持區(qū)間窄幅震蕩，優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌走強(qiáng)，主題投資有回落。12月，中央經(jīng)濟(jì)工作會議在北京召開，供給側(cè)改革再成重點(diǎn)。供給側(cè)改革的重點(diǎn)在于淘汰僵尸企業(yè)化解過剩產(chǎn)能，激發(fā)企業(yè)活力，提升產(chǎn)業(yè)核心競爭力，提高全要素生產(chǎn)率。在供給側(cè)改革的帶動下，房地產(chǎn)、傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩行業(yè)，例如有色、鋼鐵等行業(yè)等藍(lán)籌強(qiáng)勢上漲，帶動指數(shù)震蕩走高。

本月基金整體上漲，混合型基金領(lǐng)漲。本月股市整體上漲，基金業(yè)績?nèi)€飄紅，混合基金領(lǐng)漲，股票基金和QDII基金緊隨其后，貨幣基金表現(xiàn)穩(wěn)定，債券基金收益最低。截止11月30日，股票型基金、混合型基金、QDII型基金、債券基金以及貨幣基金全部錄得正收益，分別上漲3.0201%、4.409%、0.4705%、0.0783%以及0.2083%。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，各項數(shù)據(jù)持續(xù)下降，顯示實體經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然巨大，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型改革力度亟待加強(qiáng)。12月財新中國制造業(yè)PMI反彈趨勢受阻，預(yù)示經(jīng)濟(jì)繼續(xù)面臨較大下行壓力。隨著美聯(lián)儲進(jìn)入加息周期，全球市場動蕩或進(jìn)一步加劇，政府應(yīng)重視短期外部風(fēng)險，實施預(yù)調(diào)微調(diào)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策組合，避免經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)斷崖式下跌，同時繼續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革，盡早釋放改革紅利。

資產(chǎn)配置建議，后市把握供給側(cè)改革投資主線.近兩年來A股的繁榮大部分來自于無風(fēng)險利率的下行和改革帶來的轉(zhuǎn)型預(yù)期從而提升估值，企業(yè)盈利并沒有明顯改善。2016年由于經(jīng)濟(jì)仍然在下行，企業(yè)盈利也不會出現(xiàn)爆發(fā)性增長，無法支持A股市場的大幅度上漲，但低利率時代大類資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向股市的趨勢未變，“供給側(cè)改革”將成為驅(qū)動內(nèi)生增長的關(guān)鍵，市場或許會呈現(xiàn)百花齊放的局面。總體來說，未來A股格局將從過去幾年估值提升的快牛演變?yōu)橐云髽I(yè)盈利為主要驅(qū)動的慢牛格局。

一、12月宏觀經(jīng)濟(jì)回顧

12月股市整體震蕩上行，權(quán)重藍(lán)籌走強(qiáng)主題投資回落。隨著中央經(jīng)濟(jì)會議的召開，供給側(cè)改革被重點(diǎn)提及，房地產(chǎn)、傳統(tǒng)的產(chǎn)能過剩行業(yè)，如有色、鋼鐵等行業(yè)等藍(lán)籌強(qiáng)勢上漲，帶動指數(shù)震蕩走高。

從宏觀數(shù)據(jù)來看，實體經(jīng)濟(jì)仍然徘徊在低位。11月中國制造業(yè)采購人指數(shù)升至48.6，連續(xù)第二個月回升，創(chuàng)2015年7月以來新高。作為衡量制造業(yè)景氣程度的重要先行指標(biāo)，該數(shù)據(jù)已連續(xù)9個月低于榮枯線50，表明制造業(yè)仍然處于萎縮區(qū)間。

中國11月服務(wù)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)回落至51.2，上月為52.0；其中，新業(yè)務(wù)指數(shù)環(huán)比大幅下降1.8個百分點(diǎn)至51.1，為去年7月以來次低水平，最低水準(zhǔn)為今年9月的50.5.

需求疲弱、新訂單指數(shù)降至逾一年次低水平，拖累財新中國11月服務(wù)業(yè)PMI再度下滑。制造業(yè)和服務(wù)業(yè)雙雙低迷，暗示下半年保7難度加大，經(jīng)濟(jì)筑底仍需時日。

通脹數(shù)據(jù)有所回升。2015年11月份中國CPI同比上漲1.5%，較10月份回升0.2個百分點(diǎn)。CPI增速在今年9月、10月和11月連續(xù)三個月維持在“1時代”，同比增速分別為1.6%、1.3%和1.5%。

11月份，中國CPI略高于市場預(yù)期。主要是由于惡劣天氣影響蔬菜水果運(yùn)輸推高其價格，使得食品通脹超預(yù)期走高。此外，由于醫(yī)療服務(wù)等價格上漲，非食品通脹小幅提升，CPI連續(xù)徘徊在“1時代”，而PPI繼續(xù)負(fù)增長。屈宏斌指出，這意味著中國經(jīng)濟(jì)通縮壓力不減，“寬松”仍將是今明兩年的政策重點(diǎn)。

工業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)小幅回落，維持在歷史低位。2015年11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實際增長6.2%，比10月份加快0.6個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值比上月增長0.58%。1-11月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.1%。

11月份工業(yè)生產(chǎn)增速回升，突出表現(xiàn)為在政策作用下汽車制造業(yè)的增速明顯加快。但總體看，需求不足的狀況尚未明顯改觀，回升的動力仍有待加強(qiáng)。此外，增速回升也與去年同期基數(shù)較低有一定關(guān)系。

固定資產(chǎn)、房地產(chǎn)投資增速進(jìn)一步下滑。

據(jù)中國國家統(tǒng)計局的數(shù)字顯示，2015年1-11月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額為497,182億元，同比增10.2%，較預(yù)期高0.1個百分點(diǎn)。這個增速較發(fā)改委定下的2015年固定資產(chǎn)投資增長目標(biāo)15.0%低4.8個百分點(diǎn)。若單以11月計，同比增速為10.2%，較10月份的9.5%增速有所提高。

數(shù)據(jù)有幾點(diǎn)值得討論。首先，第三產(chǎn)業(yè)投資增速仍高于整體增速，顯示投資調(diào)結(jié)構(gòu)的目標(biāo)維持。第二，交通的投資增速比整體固定資產(chǎn)投資增速高，顯示交通基建投資的需求仍維持強(qiáng)勁。第三，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速較1-10月增速跌0.7個百分點(diǎn)至1.3%，顯示增速下跌壓力仍大。第四，施工項目投資增速及新開工項目增速為5.6%及4.7%，分別較1-10月提高0.3及提高0.6個百分點(diǎn)，反映新開工項目動力維持正面。

進(jìn)出口數(shù)據(jù)整體小幅回升，進(jìn)口、出口都小幅上漲。海關(guān)總署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，以人民幣計價，11月份出口同比下降3.7%，進(jìn)口下降5.6%，貿(mào)易順差3431億元。前11月，出口同比下降2.2%，進(jìn)口下降14.4%，順差3.34萬億元。

從數(shù)據(jù)看11月進(jìn)口下降5.6%，相對前幾個月百分之十幾的降幅明顯收窄，與包括原油在內(nèi)的國際大宗商品價格去年同期在低位，基數(shù)價格變化不大導(dǎo)致降幅收縮，主要受價格因素影響，并不意味著真實需求有顯著變化。

業(yè)內(nèi)人士指出，中國進(jìn)出口數(shù)據(jù)短期內(nèi)明顯回暖可能性較小，即便進(jìn)口降幅縮窄但可能受季節(jié)性因素和基數(shù)的影響，真實需求未必改善，后續(xù)需要貨幣政策繼續(xù)發(fā)力刺激經(jīng)濟(jì)。

人民幣匯率持續(xù)上升，美國經(jīng)濟(jì)小幅走弱。今年以來，本月人民幣兌外幣中間價持續(xù)小幅上漲，其中人民幣兌美元上漲相對較大。美元兌人民幣中間價由年初的6.1上升到近6.5的水平且上升趨勢還在延續(xù)；人民幣兌歐元近期走勢同樣小幅下降，人民幣對歐元匯率重新回到7的水平線上；同期來看，100日元兌人民幣走勢相對穩(wěn)定，在5.35左右的水平波動。

同期來看，美國11月失業(yè)率為5%，數(shù)據(jù)連續(xù)下降至年內(nèi)最低水平，顯示勞動力市場改善，失業(yè)率連續(xù)下降，從年初的5.7%下降到5%；PMI本月有所回落，為48.6，較上月回落0.5，近年來首次跌破50的榮枯線。整體來看，美國經(jīng)濟(jì)有所走弱。