中國經(jīng)濟熱點分析報告2013年第12期：從貨幣空轉(zhuǎn)及流動性風險透視銀行發(fā)展路徑

報告描述 \ REPORT DESCRIPTION

為何上半年在我國經(jīng)濟增速放緩情況下社會融資總量卻快速增加？為何M2增速、銀行信貸、社會融資總量等數(shù)量指標擴張較快，但實際利率、人民幣實際有效匯率等價格指標卻位于高位？為何近期銀行間流動性風險凸現(xiàn)？本文將就市場最為關心的三個問題予以深入解讀找出其內(nèi)在聯(lián)系并據(jù)此給出銀行未來發(fā)展路徑的建議。
報告共分為四部分：
第一部分
上半年我國經(jīng)濟增速呈現(xiàn)放緩趨勢但社會融資總量卻快速增加，我們不禁要問貨幣擴張與經(jīng)濟增速之間為何出現(xiàn)背離？貨幣真的在空轉(zhuǎn)沒有投放到實體經(jīng)濟中么？
對此我們認為主要有以下原因造成這種背離：一是實體經(jīng)濟中的一般企業(yè)盈利質(zhì)量不佳，被動加杠桿導致的有效信貸需求偏弱；二是影子銀行急劇膨脹，信貸需求呈現(xiàn)“結(jié)構(gòu)性繁榮”假象；三是企業(yè)存在通過銀行貸款套利的行為，降低了資金對實體經(jīng)濟的支持作用。
我國上半年除了信用擴張和經(jīng)濟增速放緩之間存在背離外，在我國貨幣環(huán)境內(nèi)部同樣存在一個類似的矛盾：M2增速、銀行信貸、社會融資總量等數(shù)量指標擴張較快，但實際利率、人民幣實際有效匯率等價格指標卻位于高位。我們認為貨幣價格和數(shù)量指標的脫節(jié)反映了經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)矛盾。源于房地產(chǎn)泡沫和地方政府對經(jīng)濟的干預，房地產(chǎn)和地方融資平臺對資金的需求旺盛，而對這兩個部門而言，當前的實際利率并不高。
第二部分
近期銀行間拆借市場流動性大幅收緊，對銀行“錢荒”、“流動性風險”的擔憂也急劇增加。我們認為，本次銀行間流動性不足的影響因素主要有：對外匯、影子銀行監(jiān)管力度加大；銀行同業(yè)業(yè)務配置大量非標信貸資產(chǎn)導致的期限錯配；銀行對自身流動性需求估計不足等。
雖然此次銀行間流動性風險暴露程度超出了監(jiān)管層預期，但我們認為央行為了降低金融系統(tǒng)潛在風險，會繼續(xù)采用穩(wěn)健的貨幣政策，但央行未避免流動性風險進一步惡化，可能會在公開市場操作上作出微調(diào)。
第三部分
無論是我國經(jīng)濟增長與貨幣信用擴張之間的背離還是貨幣價量之間的背離以及近期銀行暴露的流動性風險，我們說都需要對銀行下半年的經(jīng)營情況進行重新的審視，我們認為銀行利潤增長的三要素很難超預期：
生息資產(chǎn)增速受影子銀行清理影響，規(guī)模持續(xù)高擴張將停滯，三季度受影響較大；凈息差原本應在二季度觸底，但疊加預期利率市場化影響，今年可能會出現(xiàn)單邊下行的局面；而受經(jīng)濟放緩影響，不良貸款生成周期拉長，拐點預期難以兌現(xiàn)。

本期專題共38頁，2萬字。價格1000元/份。

報告目錄 \ REPORTS DIRECTORY

第一部分 貨幣是否在空轉(zhuǎn)
一、貨幣信用擴張與經(jīng)濟增長脫節(jié)
（一）上半年我國貨幣擴張與經(jīng)濟增速出現(xiàn)背離
（二）脫節(jié)現(xiàn)象并非由經(jīng)濟中債務的積累導致
（三）脫節(jié)現(xiàn)象產(chǎn)生的深層次原因
二、結(jié)構(gòu)失衡導致貨幣價量背離
（一）貨幣的價與量
（二）貨幣價格高
（三）實體經(jīng)濟貨幣供給少

第二部分 穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變 或因“錢荒”微調(diào)
一、銀行間拆借市場流動性大幅收緊
二、銀行間流動性不足原因
（一）資金流入少
（二）理財產(chǎn)品監(jiān)管收緊
（三）銀行對自身流動性需求估計不足
（四）銀行同業(yè)業(yè)務配置大量非標信貸資產(chǎn)導致期限錯配
三、銀行流動性問題進一步發(fā)展及其影響
（一）銀行風險是否進一步加大取決于央行政策
（二）不良率變化取決于高利率的時間
四、國務院、央行將繼續(xù)實行穩(wěn)健貨幣政策 或進行微調(diào)
（一）央行貨幣政策決策重視通脹預期
（二）減息？央行聽而不聞
（三）貨幣政策委員會例會顯示謹慎態(tài)度
（四）央行通過公開市場操作釋放“穩(wěn)健”信號
（五）通脹環(huán)比折年率顯示三季度末前貨幣政策將保持中性

第三部分 經(jīng)濟放緩及流動性承壓背景下銀行利潤增速將放緩
一、監(jiān)管預期：規(guī)模增速放緩
（一）業(yè)績超預期源自同業(yè)信貸類業(yè)務
（二）信托受益權(quán)規(guī)模已經(jīng)到了監(jiān)管容忍上限
（三）監(jiān)管態(tài)度：再瘋狂難以容忍
二、改革預期：利率市場化
（一）存款利率浮動上限擴大1.1倍一年回顧
（二）存款上限擴大到1.2倍會怎樣
三、宏觀預期：不良周期拉長

 

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