私募提成潛規(guī)則遭曝光 部分私募去年已著手修改條款

一次明星私募與投資者間的“業(yè)績提成門”事件曝光，將正迅猛發(fā)展的證券私募盈利模式推到風口浪尖，證券時報記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，被曝光的猛犸資產(chǎn)的業(yè)績提成模式在行業(yè)內(nèi)較為普遍，業(yè)內(nèi)也擔心類似事件再度發(fā)生，部分私募去年已開始著手修改條款。

針對“業(yè)績提成門”事件，證券時報記者采訪了多位私募、信托、券商及投資者等各方人士。綜合多方觀點，業(yè)內(nèi)與投資者都表示，雙方應當遵守契約精神，但長久以來的基金合同是否合理，值得行業(yè)探討。隨著私募日趨公募化，原有的信息披露也需進一步改進。這一事件也反映了私募與投資者利益并未完全綁定，暴露的是中國私募絕對收益投資能力的欠缺。

曝光：私募提成潛規(guī)則

近日，前公募明星基金經(jīng)理陳揚帆和他奔私后創(chuàng)辦的私募猛犸資產(chǎn)，站到了輿論的風口浪尖。該公司去年3月發(fā)行了第一只產(chǎn)品“光輝歲月”，但在第一只產(chǎn)品即將結(jié)束1年封閉期之時，產(chǎn)品單位凈值跌至0.9元以下，投資者繼而發(fā)現(xiàn)，猛犸資產(chǎn)曾提取過3次管理費，據(jù)陳揚帆稱，共提取600萬報酬。管理人賺錢，投資者卻虧錢，令投資者對該私募提取業(yè)績報酬的時點及方式提出質(zhì)疑。

按照“光輝歲月”產(chǎn)品合同，業(yè)績報酬計提日期為委托人贖回日、分紅日、清算日或業(yè)績報酬結(jié)算日（開放日的前一個交易日）。對開放日定義為：“基金管理人辦理基金申購、贖回業(yè)務的工作日”。實際運作中，由于1年的封閉運作期，期間該基金按月打開申購，卻未打開贖回。投資者認為申購、贖回均打開才為“開放日”，而猛犸資產(chǎn)認為只要滿足開放申購或贖回其中之一就是開放日。

深圳一位從事私募托管業(yè)務十余年的人士向中國基金報記者表示，這種情況由于合同中并未對開放日進行詳細說明，只能由第三方或走司法途徑解決。但從目前市場上私募產(chǎn)品情況來看，也有不少是封閉1年或半年的，期間很多也是按月提取業(yè)績報酬。

一位百億規(guī)模私募渠道人士表示，猛犸資產(chǎn)的這種情況，在行業(yè)內(nèi)確實普遍存在。但由于此前行業(yè)規(guī)模較小，前幾年市場波動也沒那么大，或者私募與投資人私下溝通解決，雙方矛盾未激化至此。但由于去年6月后市場的劇烈波動，這種封閉期按月提成的模式，管理人賺錢而客戶出現(xiàn)虧損的情況才得以曝光。

爭議：

封閉期是否該收取報酬

公募基金產(chǎn)品一般在成立3個月左右的時間內(nèi)會同時開放申購、贖回，之后每天可以申購、贖回，而私募基金通常會封閉半年或1年，與公募不同的是，很多私募基金在封閉期內(nèi)仍然會按月或季度開放申購，封閉期結(jié)束后則按月或按季度同時開放申購、贖回。

一位私募投資經(jīng)理表示，封閉期的設置，有利于剛成立的基金產(chǎn)品的運作。由于私募基金單只產(chǎn)品規(guī)模通常較小，投資者人數(shù)也相對較少，投資者頻繁申購、贖回會增加投資經(jīng)理的操作難度，因此私募產(chǎn)品封閉期比較長。那么封閉期是否可以提取業(yè)績報酬？

上述從事私募托管的人士表示，私募不同于公募基金，具有更多的私密性，私募和投資者雙方相互商定，最終簽訂委托合同。封閉期是否收取報酬，是雙方協(xié)商好的事情，只要投資者愿意，封閉期收取報酬是可以的。從過往產(chǎn)品來看，很多合同明確允許封閉期內(nèi)提取業(yè)績報酬。

不過，在私募行業(yè)內(nèi)，對此也有不同看法。上海一家私募總經(jīng)理就表示，不管業(yè)績怎么上下波動，公司旗下產(chǎn)品在封閉期內(nèi)不收取管理費。深圳一位私募市場總監(jiān)也表示，封閉期不收取業(yè)績報酬，客戶體驗會好很多，尤其是去年下半年市場大幅波動，提取業(yè)績報酬會讓客戶感受很差。

但也有私募人士表示，客戶出錢管理人出力，市場好、客戶盈利面大的時候無人抱怨；市場不好、客戶虧錢，便會不滿管理人計提報酬。未來私募有可能也會被迫縮短封閉期，或影響投資操作，其實客戶收益也會受影響。

而在一位投資者看來，去年行情火熱，大家買私募產(chǎn)品的時候，都是沖著私募投資經(jīng)理的名氣，并未仔細看合同，也沒有想到會出現(xiàn)投資者虧錢、管理人賺錢的情況。在投資者不能贖回的情況下，基金經(jīng)理進行業(yè)績提成有點不合情理。

聚焦：

業(yè)績提成頻率多高合適

不同于公募基金依靠管理費“旱澇保收”，私募基金雖然也有管理費收入，但由于一般私募規(guī)模都不大，業(yè)績報酬收入才是一般私募長期持續(xù)生存發(fā)展的根本，這也形成了私募和公募不同的生存模式

私募基金產(chǎn)品的費用包括認購費、管理費和業(yè)績報酬，認購費通常為1%，由渠道收取，管理費為1.5%左右，渠道通常也要分走一部分，業(yè)績報酬則在凈值創(chuàng)新高后收取20%。

據(jù)了解，目前行業(yè)內(nèi)通行的是按月、按季度提取業(yè)績報酬，也就是在月度或季度開放日當天，如果產(chǎn)品凈值創(chuàng)新高，私募基金管理人可以提取業(yè)績報酬。當然也有半年、一年甚至產(chǎn)品結(jié)束后提取的，歷史上曾出現(xiàn)按日提取報酬的先例。

一般來說，提取的頻率越高，對私募基金管理人越有利，提取頻率越低，則對投資人越有利。因而，提取頻率的高低也就是投資者和私募基金管理人互相協(xié)商博弈的過程。在波動越大的市場，原先不被重視的提取方式，卻大大影響了投資人和管理人的盈利面，比如猛犸資產(chǎn)的情況，就出現(xiàn)了投資者的利益和管理人的收益負相關(guān)的情形。

北京一家中型私募董事長表示，一般私募基金產(chǎn)品采取主流的“高水位凈值法”提成，即凈值創(chuàng)新高才可以提取報酬，但現(xiàn)在也有新備案的私募產(chǎn)品，在開放贖回時才提取業(yè)績報酬，不開放贖回不提取，這樣對客戶更好，不過，這不是主流。他預計規(guī)則未來都會慢慢分化，畢竟私募產(chǎn)品會越來越豐富，客戶組成也日趨多樣性。

改進：提高投資能力

修改條款完善服務

在上述北京中型私募董事長看來，2014年后私募基金雨后春筍般蓬勃發(fā)展，市場上有各種風格的管理人和產(chǎn)品，也有各種性質(zhì)的資金，究竟是按月提取、按年提取還是只有投資者贖回才提取報酬，這都可以根據(jù)雙方的投資風格和資金屬性商定，管理費和業(yè)績提成比例也可以差異化，但這些都不是核心和本質(zhì)。

該董事長表示，私募基金的核心在于投資經(jīng)理的投資思路和投資能力，不然，哪怕產(chǎn)品設計得再好，虧錢了客戶還是不滿意。條款本身可以商定，但投資者更應該看重私募基金經(jīng)理的能力，能否有效控制回撤做到絕對收益。私募基金需要做的，更應該是提高投資能力，為客戶提供持續(xù)的絕對收益回報。

他認為，作為追求絕對收益的私募基金，著實應當為投資者提供絕對收益的產(chǎn)品。目前迅猛發(fā)展的中國私募基金，并未很好的展示絕對收益的能力，這背后有市場大起大落的原因，有對沖工具缺乏的原因，也有私募基金投資經(jīng)理投資能力有限。

上述百億元規(guī)模的私募渠道人士則表示，在去年6月市場巨幅調(diào)整后，業(yè)內(nèi)已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了封閉期收取提成開放贖回后客戶可能出現(xiàn)虧損的情況，公司旗下的產(chǎn)品就對封閉期提成的條款進行了修改，封閉期不再進行提成，這也是為改善客戶體驗。為進一步增強客戶體驗和投資經(jīng)理長期投資能力，公司甚至在考慮將提成頻率從按月提取改為按年提取。

該渠道人士表示，從維護客戶關(guān)系和長期信任的角度出發(fā)，在出現(xiàn)客戶不滿的情況下，私募基金公司也可以考慮對客戶進行補償，比如后續(xù)不再收取管理費之類的，或者有的私募基金由于封閉期提取的報酬并未提出來的，還可以考慮返回部分業(yè)績報酬之類的。當然，加強與客戶的溝通，更好的信息披露也是必需的。

雖然很多事情按合同契約辦即可，但猛犸資產(chǎn)的情況應該不是個案，老私募基金經(jīng)理還是會擔憂曝出負面新聞，“維護好客戶關(guān)系真的很重要?！庇谢鸾?jīng)理感嘆。

格上理財研究員張彥表示，《私募投資基金信息披露管理辦法》已頒布，對需要披露的事項、頻率、要求等，按照規(guī)定執(zhí)行即可。但為更好進行信息披露工作，私募機構(gòu)需要加強客戶服務意識，增強相關(guān)信息系統(tǒng)建設。按管理辦法，私募基金每季度至少1次向投資者做信息披露，單只規(guī)模在5000萬元以上的私募證券投資基金至少每月向投資者披露1次。

（來源：證券時報網(wǎng)）