任澤平：A股未來風(fēng)險(xiǎn)偏好將提升 看好醫(yī)藥食品公司

國泰君安首席宏觀分析師任澤平在廣州針對(duì)某銀行貴賓客戶舉行了一場小規(guī)模的財(cái)富健診活動(dòng)，分析了股市、債市、房市、匯市和大宗商品、黃金的未來走向，并提出了極具針對(duì)性和操作性的投資建議。

人民幣資產(chǎn)Vs美元資產(chǎn)

判斷：

1、中國經(jīng)濟(jì)處在大拐點(diǎn)，政策面臨拐點(diǎn)，但深信市場經(jīng)濟(jì)已經(jīng)扎根；

2、美國市場增長了七年，目前風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)更高。美元階段性見頂，但仍在強(qiáng)勢周期，96到99之間盤整。

建議：

1、購買人民幣資產(chǎn)。

2、長遠(yuǎn)的目光和樂觀的心態(tài)。

現(xiàn)金類資產(chǎn)Vs非現(xiàn)金類資產(chǎn)

建議不要持有現(xiàn)金，持有股票、房產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)。

股市

判斷：

1、調(diào)整接近尾聲，不應(yīng)過度悲觀。

2、未來一年到兩年，風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)回升。

3、兩會(huì)后，國企改革可能會(huì)重啟。

建議：

賣出高風(fēng)險(xiǎn)偏好，無業(yè)績的股票。買入醫(yī)藥、食品等有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司。

房市

判斷：

1、城鎮(zhèn)化進(jìn)度放緩，目前約為50%；

2、短期受貨幣刺激，但長期受人口制約，以日本東京和韓國首爾為戒。

建議：

1、切勿追漲；

2、關(guān)注二線城市和大型都市的衛(wèi)星城市

債市

大方向看多，短期可能會(huì)修正。

大宗商品：

判斷：

大宗商品短期受補(bǔ)庫需求和中國穩(wěn)增長預(yù)期反彈，但缺乏基本面支撐，周期證偽可能在2季度，以波段操作為主。

建議：

以波段操作為主。

1、2016年全年一定要超配黃金；

2、未來一到兩年一定要持有黃金。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

美聯(lián)儲(chǔ)加息與強(qiáng)勢美元；新興經(jīng)濟(jì)體中的資源國；中國經(jīng)濟(jì)L型只是弱平衡并容易被打破；三大資金黑洞龐氏融資滾雪球，隨后無序去杠桿和資金鏈斷裂；十次危機(jī)九次地產(chǎn)；在各環(huán)節(jié)鏈條繃得較緊情況下，政策的不審慎操作可能被市場誤讀及放大。

以波段為主。

任澤平：拿什么來拯救你，我親愛的中國經(jīng)濟(jì)？

來源：澤平宏觀

中國經(jīng)濟(jì)正站處在歷史的十字路口，公共政策正面臨重大抉擇。成，則偉大崛起時(shí)隔五百年重回龍座；敗，則落入中等收入陷阱的漫長黑暗。

3月7日抵滬，參加國君春季策略會(huì)，研究所豪華的全明星分析師團(tuán)隊(duì)悉數(shù)到齊?？墒?，我心中難掩對(duì)經(jīng)濟(jì)和改革前景深深的惆悵。

經(jīng)濟(jì)凋敝，主流媒體唱贊歌粉飾，體制內(nèi)官員廣泛的不作為，改革文件寫得越來越好落地越來越難，做大做強(qiáng)國企，文革語境，沉默的螺旋┅┅不斷沖擊著億萬民眾的心靈。

國難思良將，時(shí)艱念錚臣。

我在春天等你：拿什么來拯救你，我親愛的中國經(jīng)濟(jì)？

無論從宏觀、中觀還是微觀，可以廣泛地觀察到，中國此輪經(jīng)濟(jì)減速主要是結(jié)構(gòu)性和體制性而非周期性和外部性的。更為重要的是，體制性因素阻礙了結(jié)構(gòu)性出清，固化了原有經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，只刺激不改革實(shí)際上是延緩舊增長模式出清和鼓勵(lì)加杠桿，是“明斯基時(shí)刻”并引向金融危機(jī)的節(jié)奏。

2009年四萬億、2014-2015年貨幣超，刺激多、改革少，舊增長模式拒絕退出，隱性擔(dān)保泛濫導(dǎo)致資金錯(cuò)配，形成三大資金黑洞（即舊增長模式的鐵三角：房地產(chǎn)、地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過剩重化國企），醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。

當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)表面上是增速換擋，實(shí)質(zhì)上是結(jié)構(gòu)升級(jí)，根本上靠改革轉(zhuǎn)型。2015年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議和2016年兩會(huì)提出，2016年要以供給側(cè)改革為主，抓好去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。

現(xiàn)階段我國同時(shí)面臨抓改革、調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長、防風(fēng)險(xiǎn)、保就業(yè)、守底線等多個(gè)政策任務(wù)，根據(jù)“丁伯根法則”，需要幾個(gè)獨(dú)立、有效的政策協(xié)同配合，政策工具及其搭配組合可借鑒美國80年代、日本1973-1981年、韓國1998-2001年、中國1999-2001年的成功經(jīng)驗(yàn)。

1、當(dāng)前可考慮通過增發(fā)長期建設(shè)國債的方式穩(wěn)增長。穩(wěn)增長十分必要，主要是為了防風(fēng)險(xiǎn)、保就業(yè)以及為主動(dòng)改革贏得時(shí)間，而不是為了被動(dòng)等待周期復(fù)蘇或外部環(huán)境改善。宏觀調(diào)控是中央政府的職能，通過增加地方財(cái)政負(fù)擔(dān)來穩(wěn)增長是事權(quán)錯(cuò)配，未來應(yīng)通過中央政府增發(fā)長期建設(shè)國債和配套政策性金融機(jī)構(gòu)融資的方式實(shí)施，并避免對(duì)商業(yè)銀行正常放貸行為的干預(yù)。

2、實(shí)施大規(guī)模大范圍大力度的減稅，提振企業(yè)信心，引導(dǎo)市場預(yù)期。投資刺激等短期政策只有短期效果，減稅、放松管制等長期政策將產(chǎn)生巨大的長期效果。國之根本是企業(yè)活力，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型陣痛期政府通過減稅讓利放水養(yǎng)魚，有利于微觀企業(yè)和居民休養(yǎng)生息。推動(dòng)綜合和分類相結(jié)合的個(gè)人所得稅制度，調(diào)低跟居民消費(fèi)升級(jí)和剛性相關(guān)的品類的消費(fèi)稅稅率，允許企業(yè)將創(chuàng)新相關(guān)投入在企業(yè)所得稅中進(jìn)行一定扣除，下調(diào)高端制造業(yè)領(lǐng)域的增值稅稅率，完善出口退稅。

3、采取市場和行政手段相結(jié)合的方式推動(dòng)體制內(nèi)部分過剩產(chǎn)能的市場出清。當(dāng)前問題的核心在于，市場出清面臨體制性障礙，市場優(yōu)勝劣汰的功能難以充分發(fā)揮。由于地方保護(hù)、政府信用背書、銀行不愿不良貸款顯性化等因素，產(chǎn)能過剩國企和地方融資平臺(tái)等體制內(nèi)的領(lǐng)域難以進(jìn)行市場出清，表現(xiàn)為每次風(fēng)險(xiǎn)顯露時(shí)均以“剛性兌付”解決，產(chǎn)能過剩企業(yè)淪為“僵尸企業(yè)”，醞釀金融風(fēng)險(xiǎn)和隱性失業(yè)。對(duì)體制內(nèi)的領(lǐng)域，應(yīng)市場和行政手段相結(jié)合以強(qiáng)制出清。同時(shí)，允許不良貸款的顯性化，提高對(duì)經(jīng)濟(jì)短期下行的容忍度，做好風(fēng)險(xiǎn)隔離和緩釋，完善失業(yè)救濟(jì)。

4、可考慮剝離現(xiàn)有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)，重新恢復(fù)金融體系正常的融資功能。當(dāng)前商業(yè)銀行對(duì)地方融資平臺(tái)和產(chǎn)能過剩領(lǐng)域國企存在大量風(fēng)險(xiǎn)敞口，這些隱性不良貸款很大程度上是由于2009年前后銀行替代財(cái)政功能形成的，重新將不良貸款和對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)剝離回國有資產(chǎn)管理公司，具有合理性。但這個(gè)過程要花錢買制度，建立存款保險(xiǎn)和破產(chǎn)退出機(jī)制，加強(qiáng)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制建設(shè)，并適當(dāng)下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，取消存貸比考核。

5、加大服務(wù)業(yè)開放，大力度放松管制。中國經(jīng)濟(jì)過去三十年的成功是制造業(yè)開放的成功，未來三十年的成功取決于服務(wù)業(yè)開放的成功，這是大方向。中國制造業(yè)已經(jīng)相對(duì)開放、充分競爭，但服務(wù)業(yè)領(lǐng)域存在大量的管制、國企為主、效率低下，導(dǎo)致服務(wù)業(yè)巨額貿(mào)易逆差、發(fā)展嚴(yán)重滯后。盡快推動(dòng)金融、文化、傳媒、體育、教育、交運(yùn)、通信等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域的管制放開，對(duì)內(nèi)國企向民企開放，對(duì)外內(nèi)資向外資開放，道路自信、理論自信、制度自信，最大的自信是開放，只有在開放中形成的競爭力才是真正的競爭力（管制和閉關(guān)鎖國是自卑），這對(duì)于培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力、吸納就業(yè)保證社會(huì)穩(wěn)定的關(guān)鍵。

6、發(fā)揮多層次資本市場在供給側(cè)改革推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的重要作用。加快形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)的股票市場，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。大力推進(jìn)資產(chǎn)證券化，化解金融風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)展開放、包容的多層次資本市場，降低企業(yè)融資成本。鼓勵(lì)通過資本市場優(yōu)化重組，化解落后產(chǎn)能、去杠桿和去庫存。依托資本市場，放寬準(zhǔn)入，引入新的投資者，加快行政性壟斷行業(yè)改革。實(shí)施結(jié)構(gòu)性減稅，鼓勵(lì)創(chuàng)新，保護(hù)產(chǎn)權(quán)。推動(dòng)國企改革，提高資產(chǎn)證券化率。

7、大力改革市場經(jīng)濟(jì)的宏觀架構(gòu)和微觀基礎(chǔ)，使市場在資源配置中起決定性作用，這是解決問題的根本。在做好穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，加快簡政放權(quán)、財(cái)稅改革、國企改革、服務(wù)業(yè)放開、利率匯率市場化、資源要素價(jià)格市場化等領(lǐng)域的改革。

8、在推動(dòng)供給側(cè)改革的同時(shí)，建設(shè)社會(huì)“完全網(wǎng)”，兜住社會(huì)穩(wěn)定的底線。供給側(cè)改革將會(huì)對(duì)銀行不良、P2P、就業(yè)等產(chǎn)生沖擊，化解之策在于債務(wù)重組剝離、大力發(fā)展服務(wù)業(yè)、完善社會(huì)保障體系、完善失業(yè)救濟(jì)等。

9、在重啟改革開放過程中，立國戰(zhàn)略應(yīng)以務(wù)實(shí)的內(nèi)部目標(biāo)為主。放棄對(duì)美國的幻想，國際關(guān)系自今仍是叢林。我們可以選擇戰(zhàn)場，但不能選擇陣營。中國崛起，意味著美國霸權(quán)體系崩盤，中國最大的外交關(guān)系是中美關(guān)系。中美關(guān)系的本質(zhì)是新興崛起大國與在位霸權(quán)國家的關(guān)系模式問題：韜晦孤立、競爭對(duì)抗、合作追隨。外部霸權(quán)是內(nèi)部實(shí)力的延伸，中國正在開展的改革將奠定未來30年內(nèi)圣外王的霸權(quán)基礎(chǔ)。經(jīng)過兩到三次沖擊，未來30年以美帝為首的霸權(quán)體系將崩成碎片，中國時(shí)隔五百年重新奪回龍座，以儒表法里道統(tǒng)為核心的中華文明為世界帶來福音，大同盛世實(shí)現(xiàn)。

相信未來：我在春天等你

放眼全球，中美是世界上最有活力的經(jīng)濟(jì)體，歐洲日本人口老齡化，拉美民粹盛行，俄羅斯封閉僵化，中東戰(zhàn)火紛飛，非洲尚未開啟現(xiàn)代之旅。雖然歷經(jīng)曲折，但經(jīng)過三十多年的改革開放，2015年中國人均超過8000美元，13.7億人口的超大型經(jīng)濟(jì)體邁入上中等收入國家行列，GDP規(guī)模超過10萬億美元，成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，為那些有才華的年輕人提供了實(shí)現(xiàn)夢(mèng)想的廣闊舞臺(tái)。只要大方向不犯錯(cuò)（鄧公當(dāng)年講過，“中國要防右，但主要是防左”），中國有很大希望轉(zhuǎn)型成功。

中國經(jīng)濟(jì)正站在歷史的十字路口，公共政策正面臨重大抉擇。成，則偉大崛起時(shí)隔五百年重回龍座；敗，則落入中等收入陷阱的漫長黑暗。改革，將迎來曙光；刺激，則加速危機(jī)。我們深信市場經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動(dòng)改革的勇氣和決心。在這片我們深愛的960萬平方公里土地上，新一輪改革開放正史詩般展開，這是一場自由市場經(jīng)濟(jì)對(duì)通往奴役之路計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的最后一戰(zhàn)，是人民呼喚自由現(xiàn)代開放、反對(duì)愚昧落后封閉的偉大思想解放。

在這場史詩般的改革戰(zhàn)役中，推動(dòng)改革的政治家必將贏得英雄般的榮耀，阻礙改革的舊勢力必將成為時(shí)代的棄兒。2016，我們選擇深愛這個(gè)國家，深愛這個(gè)時(shí)代，深愛所從事的事業(yè)。2016，我們選擇深信時(shí)代的進(jìn)步，深信夢(mèng)想的力量，深信自由的光芒。即使在最黑暗的時(shí)刻，也不放棄底線和夢(mèng)想。即使遇到再大的困難，也要勇敢前行。經(jīng)歷過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國經(jīng)濟(jì)，前景將更加光明，我在春天等你。