每天一家終止再融資 解析牛熊市定價(jià)玄機(jī)

“隨著牛市的結(jié)束，上市公司講故事的動力也快速泄勁。取而代之的是，停止多項(xiàng)投資，收縮戰(zhàn)線。”北京一名投行人士指出。

3月7日，柳化股份（600423.SH）、金圓股份（000546.SZ）分別發(fā)布了終止非公開發(fā)行和終止重大資產(chǎn)重組的公告。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)，僅春節(jié)過后的半月多時(shí)間里，就有沈陽機(jī)床（000410.SZ）、東江環(huán)保（002672.SZ）、眾信旅游（002707.SZ）等22家上市公司宣告終止再融資，平均每日一家的節(jié)奏。

與此形成鮮明對比的是，在過去不久的2015年，A股再融資異?；鸨１藭r(shí)，上市公司們爭先恐后停牌謀事，或并購，或重組，或員工持股，拼命講故事。

業(yè)內(nèi)人士指出，無論牛市還是熊市，取決于并購重組、定增等成敗的關(guān)鍵因素仍是價(jià)格，尤其是收購價(jià)格和定增價(jià)格。資產(chǎn)方想多要些股份，就不希望定增價(jià)格太高。這就需要在基準(zhǔn)日和基準(zhǔn)日前多少個(gè)交易日上下功夫。

日均一家終止再融資

自1月4日-3月7日，A股已遭遇兩輪較大幅度的下跌。上證指數(shù)跌幅近20%，創(chuàng)業(yè)板指跌28%，中小板指跌24%，令好不容易經(jīng)歷過去年年中極端行情后的不少個(gè)股再次遭遇重創(chuàng)。

這讓去年便籌備再融資的上市公司“如坐針氈”，紛紛宣告終止復(fù)牌。僅春節(jié)過后的半個(gè)月里，就有22家上市公司發(fā)布終止消息。沈陽機(jī)床、東江環(huán)保等多家上市公司將終止原因歸結(jié)為“我國資本市場發(fā)生了較大變化”。

不過，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，沈陽機(jī)床去年4月的非公開發(fā)行預(yù)案將發(fā)行價(jià)格定為13.9元/股，同年6月實(shí)施2014年權(quán)益分派后將發(fā)行價(jià)格調(diào)整為13.88元/股。2月29日，其收盤價(jià)格創(chuàng)下自去年7月以來的新低13.76元/股。3月7日，其收盤價(jià)格為15.1元/股。其實(shí)，13-15元/股的價(jià)格區(qū)間跟沈陽機(jī)床去年3月停牌籌劃定增時(shí)的價(jià)格區(qū)間差別并不大。這也意味著，發(fā)行價(jià)和股價(jià)基本不存在倒掛。

沈陽機(jī)床證券辦一位工作人員表示，“目前資本市場動蕩，未來的預(yù)期也將發(fā)生變化。增發(fā)啟動時(shí)候的預(yù)期跟目前的預(yù)期差別很大，我們考慮的是整個(gè)市場的影響。另外收購的標(biāo)的資產(chǎn)所處行業(yè)處在下滑階段，仍在調(diào)整期?！?

上海一位券商人士指出，目前很多上市公司可能還在確認(rèn)市場節(jié)奏，即使現(xiàn)在不倒掛，但是再跌可能就虧了，熊市確實(shí)是比較難受的。

經(jīng)過去年年中以及今年來的三輪大跌，東江環(huán)保等多家上市公司的發(fā)行價(jià)與股價(jià)已發(fā)生倒掛。東江環(huán)保去年4月公布的非公開發(fā)行預(yù)案中的發(fā)行價(jià)為39.8元/股，6月進(jìn)行權(quán)益分派，3月1日收盤價(jià)復(fù)權(quán)后的價(jià)格為36.2元/股，產(chǎn)生9%的倒掛。當(dāng)日晚間，其公告將終止本次非公開發(fā)行。

東江環(huán)保另外表示，“將通過多種融資方式（包括但不限于銀行借款、債券等）滿足資金需要。未來不排除擇機(jī)推出適合公司需要的再融資方案。”

中國社科院金融所貨幣理論與政策研究室主任彭興韻指出，股市連續(xù)出現(xiàn)大跌也影響到其服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用，目前多家上市公司停止再融資便是例證。

兩會前夕，證監(jiān)會也表示，將更好地凝聚各方面智慧和力量，促進(jìn)資本市場更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

定價(jià)玄機(jī)

東北某券商人士指出，近期一些企業(yè)的投資很謹(jǐn)慎，主要原因可能是投資偏好趨緊、投資預(yù)期不太好造成的。目前經(jīng)濟(jì)形勢不好，因此預(yù)期都降低了，畢竟很多行業(yè)空間不如以前了。不可否認(rèn)，去年以來的并購重組項(xiàng)目，很多價(jià)格高得離譜。不過，目前即使調(diào)價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)也蠻大。

今年以來，已有圍海股份（002586.SZ）、瑞康醫(yī)藥（002589.SZ）等表示擬調(diào)整非公開發(fā)行價(jià)格。其中，圍海股份發(fā)行價(jià)格由不低于9.49元/股調(diào)整為不低于6.19元/股，發(fā)行數(shù)量由不超過2.62億股調(diào)整為不超過4.04億股；瑞康醫(yī)藥發(fā)行價(jià)格由不低于30.96元/股調(diào)整為不低于24.76元/股。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，圍海股份和瑞康醫(yī)藥均是將發(fā)行價(jià)格向下調(diào)整，調(diào)整的依據(jù)就是改變定價(jià)基準(zhǔn)日。調(diào)低發(fā)行價(jià)直接導(dǎo)致發(fā)行數(shù)量增大，認(rèn)購方認(rèn)購股數(shù)增大，從而影響中小投資者的利益，尤其是高價(jià)買入的投資者。因此，不少投資者在互動易上對瑞康醫(yī)藥的調(diào)低價(jià)格行為表達(dá)不滿。

實(shí)際上，在熊市里發(fā)行價(jià)難定，在牛市里也同樣如此：“熊市里股價(jià)跌了要調(diào)，牛市里股價(jià)漲了也要調(diào)”。

廣州一位環(huán)保并購人士表示，“收購非常難，尤其是在價(jià)格談判上。去年參與運(yùn)作了一個(gè)環(huán)保企業(yè)被上市公司收購，跟一家上市公司談了好幾個(gè)月，快要談成了，結(jié)果該公司的股價(jià)大漲，當(dāng)時(shí)整個(gè)行情都非常好。上市公司堅(jiān)持按基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日的定價(jià)，而資產(chǎn)方認(rèn)為股價(jià)太高了，希望降下來，改成前60個(gè)交易日的定價(jià)模式。但是上市公司不同意。就在僵持階段，另一家上市公司找到了資產(chǎn)方，老板比較大方，一口開出前120個(gè)交易日的定價(jià)模式，這項(xiàng)收購很快就談成了?！?

上述并購人士指出，無論是在牛市還是熊市，發(fā)行價(jià)格的決定方主要是上市公司和資產(chǎn)方。如果要調(diào)整，首先要取得雙方的同意，否則只能終止。

（來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道 安麗芬）