社會融資規(guī)模目標(biāo)首次納入政府工作報(bào)告意味什么？

今年的政府工作報(bào)告中，涉及貨幣政策調(diào)控時提出了兩個13%的目標(biāo)——廣義貨幣M2預(yù)期增長13%左右，社會融資規(guī)模余額增長13%左右。梳理過去幾年的政府工作報(bào)告可以發(fā)現(xiàn)，這是第一次在國家層面提出社會融資規(guī)模增長的調(diào)控目標(biāo)。從這個角度講，可以理解為，社會融資規(guī)模已經(jīng)成為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)之一。

相比于傳統(tǒng)的M2指標(biāo)，社會融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)的歷史并不長，只有五年多的時間。但是，目前社會融資規(guī)模指標(biāo)已完成從增量發(fā)布到余額發(fā)布、從按季發(fā)布到按月發(fā)布的細(xì)化過程，同時還將歷史數(shù)據(jù)上溯到2002年。

所謂社會融資規(guī)模，是指實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金，包含人民幣貸款、外幣貸款、委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票、企業(yè)債券以及非金融企業(yè)境內(nèi)股票這七個方面。

近年來，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制更加復(fù)雜，短期波動加大，貨幣供應(yīng)量與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系不那么穩(wěn)定，單靠貨幣供應(yīng)量已經(jīng)難以全面準(zhǔn)確判斷社會流動性和資金流向。而社會融資規(guī)模從資產(chǎn)方和發(fā)行方統(tǒng)計(jì)，更能反映金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持。

但是為何在此時將社會融資規(guī)模納為貨幣政策的調(diào)控指標(biāo)？結(jié)合當(dāng)前供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的觀測指標(biāo)、金融監(jiān)管體制改革的現(xiàn)實(shí)需求、防范系統(tǒng)性區(qū)域性金融風(fēng)險的技術(shù)支撐等情況看，現(xiàn)階段提出社會融資規(guī)模余額增長調(diào)控目標(biāo)適逢其時。

一方面，社會融資規(guī)模是從金融角度反映供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的重要指標(biāo)。當(dāng)前，中央提出要推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，而社會融資規(guī)模能夠有效反映這些供給側(cè)的變動情況。

例如，社會融資規(guī)模結(jié)構(gòu)變動就可以反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)去杠桿的趨勢。數(shù)據(jù)顯示，2015年前三季度，剔除股票融資后，社會融資規(guī)模增量與GDP的比例為23.4%，比國際金融危機(jī)后的最高水平（2009年）39.3%回落15.9個百分點(diǎn)。

而且，社會融資規(guī)模中高成本融資占比減少，表明實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降。一般而言，債券發(fā)行利率低于貸款利率，股票融資不需要利息支出，直接融資占比上升有利于降低社會融資成本。2015年，債券和股票等直接融資占社會融資規(guī)模增量的比重為24.0%，較上年提高6.0個百分點(diǎn)，較2008年上升11.3個百分點(diǎn)，已連續(xù)兩年上升，也是歷史最高水平。

另一方面，社會融資規(guī)模不單單是統(tǒng)計(jì)指標(biāo)，它對于目前正在研究推進(jìn)的金融監(jiān)管體制改革也有很大幫助。

今年政府工作報(bào)告提出，要深化金融體制改革，加快改革完善現(xiàn)代金融監(jiān)管體制。當(dāng)前，金融業(yè)快速發(fā)展，創(chuàng)新層出不窮，不同市場和產(chǎn)品之間的界限趨于模糊，這使得銀行、證券、保險分離的金融業(yè)分業(yè)監(jiān)管模式已經(jīng)難以適應(yīng)金融業(yè)發(fā)展和金融宏觀調(diào)控的需要。

而社會融資規(guī)模從機(jī)構(gòu)看，包括銀行、證券、保險等金融機(jī)構(gòu)；從市場看，包括信貸市場、債券市場、股票市場、保險市場以及中間業(yè)務(wù)市場等。因此，將社會融資規(guī)模余額作為貨幣政策調(diào)控指標(biāo)，順應(yīng)了金融業(yè)快速發(fā)展和融合的趨勢，符合形成統(tǒng)一綜合的金融監(jiān)管體制的需要。

此外，社會融資規(guī)模內(nèi)容豐富，也有利于宏觀調(diào)控部門控制金融風(fēng)險。與貨幣供應(yīng)量僅有總量數(shù)據(jù)不同，社會融資規(guī)模不但有總量數(shù)據(jù)，還有豐富的分結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)。目前，社會融資規(guī)模可以分地區(qū)、分銀行和非銀行、分銀行表內(nèi)和表外、分直接融資和間接融資，分不同市場統(tǒng)計(jì)等。這些分項(xiàng)數(shù)據(jù)，可以反映資金在不同市場、不同地區(qū)、不同機(jī)構(gòu)、不同產(chǎn)品之間的流動，以及資金在表內(nèi)和表外之間的流動。這使得宏觀調(diào)控部門可以跟蹤監(jiān)測金融風(fēng)險的跨市場、跨區(qū)域、跨機(jī)構(gòu)、跨產(chǎn)品的傳染途徑，從而有效防控系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險。