國(guó)金證券李立峰：當(dāng)前政策環(huán)境下A股難有可為 配置防御性板塊

國(guó)金策略李立峰團(tuán)隊(duì)：

一、前期觀點(diǎn)回顧：春節(jié)后一輪弱反彈，3000點(diǎn)攻而未破

我們?cè)诖汗?jié)后對(duì)市場(chǎng)悲觀預(yù)期有所變化，預(yù)計(jì)春節(jié)后A股將開(kāi)啟一輪弱反彈，但需高度重視3000點(diǎn)阻力位，看弱反彈的主要邏輯在于“美國(guó)3月份不加息，美元階段性弱勢(shì)，新興市場(chǎng)國(guó)家獲得階段性喘息機(jī)會(huì)，人民幣匯率短期趨穩(wěn)，兩會(huì)召開(kāi)”等因素，事實(shí)上，A股市場(chǎng)自節(jié)后的2700點(diǎn)反彈至2930余點(diǎn)，然而在2月25日出現(xiàn)了單日指數(shù)5%暴跌，一舉吞沒(méi)了市場(chǎng)幾日反彈下的陽(yáng)線，這表明弱勢(shì)下博反彈的性價(jià)比不高，相反許多機(jī)構(gòu)借助這輪反彈降低了倉(cāng)位。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們整體認(rèn)為市場(chǎng)將重歸弱勢(shì)震蕩格局，接下來(lái)市場(chǎng)建議以防御操作為主。

二、部分城市地產(chǎn)銷售火爆，貨幣政策或階段性重回中性

自去年三季度開(kāi)始，有相關(guān)報(bào)道開(kāi)始關(guān)注深圳的房地產(chǎn)市場(chǎng)急速回暖，今年一線城市幾乎均步入了房?jī)r(jià)上漲的快車(chē)道，并帶動(dòng)了部分二線城市的房?jī)r(jià)上漲。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局最新公布的“2016年1月70個(gè)大中城市住宅銷售價(jià)格變動(dòng)情況”顯示，房?jī)r(jià)漲幅最高的深圳，房?jī)r(jià)同比暴漲52.7%，上海和北京分別以21.4%和11.3%的漲幅緊隨其后。一線房?jī)r(jià)的過(guò)快上漲并被相關(guān)報(bào)道無(wú)限度的夸大，勢(shì)必會(huì)引起中央決策者的重視，房?jī)r(jià)輿論壓力加大使得貨幣繼續(xù)放松的空間有限，至少相對(duì)于2015年來(lái)講，貨幣政策存在階段性重回中性的可能。

三、1月份信貸2.5萬(wàn)億，2月份信貸或維持中性略偏高，超規(guī)模信貸投放持續(xù)性不強(qiáng)

目前關(guān)于貨幣信貸投放的討論特別多，1月份新增信貸高達(dá)2.5萬(wàn)億，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。2月份信貸或維持中性偏高的絕對(duì)額，約在1-1.5萬(wàn)億，相比歷史同期數(shù)值來(lái)講，亦是一個(gè)信貸投放較多的月份。1-2月份信貸的超規(guī)模投放，必然壓縮了未來(lái)數(shù)月信貸投放的空間，當(dāng)前M1高達(dá)18.6%，M2同比增速達(dá)14%，我們認(rèn)為未來(lái)超規(guī)模信貸投放持續(xù)性不強(qiáng)。

四、美元強(qiáng)勢(shì)不改，不排除3月份美元指數(shù)維持在95-105區(qū)間

我們對(duì)3月份美元指數(shù)或維持強(qiáng)勢(shì)表示一定的擔(dān)憂。美國(guó)近期披露的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞參半，美元指數(shù)整體維持在96-98高位區(qū)間震蕩上行。美國(guó)1月份核心CPI2.2%，大幅超市場(chǎng)1.5%的預(yù)期，主要在于衡量?jī)r(jià)格水平的薪資小時(shí)數(shù)表現(xiàn)突出，這也就意味著3月4日晚即將披露的二月份非農(nóng)數(shù)據(jù)不會(huì)表現(xiàn)太差；另外，3月份美聯(lián)儲(chǔ)不加息已經(jīng)完全被市場(chǎng)所反應(yīng)，也就意味著美國(guó)3月份不加息在情理之中，但是市場(chǎng)更多的焦點(diǎn)或放在耶倫的講話，不排除耶倫講話整體體現(xiàn)出中性偏強(qiáng)硬的態(tài)度。再則，日本央行、歐央行有進(jìn)一步貨幣寬松的預(yù)期，倘若日元、歐元進(jìn)一步貶值的話，那么美元將被迫倒逼升值。由此，我們預(yù)計(jì)3月份美元指數(shù)強(qiáng)勢(shì)依舊，基本封住了國(guó)內(nèi)貨幣進(jìn)一步寬松的可能。

五、融資余額存量自25日起開(kāi)始再次下降，機(jī)構(gòu)或以逢高降倉(cāng)為主

從交易所披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，滬深兩市融資余額在春節(jié)后階段性企穩(wěn)，融資余額反彈至0.887萬(wàn)億之后又再次掉頭向下，目前滬深兩市存量余額0.866萬(wàn)億，再次創(chuàng)出近兩年來(lái)新低，回到了2014年12月初的規(guī)模水平，融資數(shù)據(jù)的進(jìn)一步減少或表明機(jī)構(gòu)趁這一輪反彈在逐步降低倉(cāng)位。

投資建議：貨幣中性，A股難有作為

2016年A股市場(chǎng)本身是一個(gè)難以操作的市場(chǎng)，政策面臨兩難困境和艱難的博弈，倘若我國(guó)2016年上半年政策重心放在“調(diào)結(jié)構(gòu)與促改革”上，那么我們預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)上半年整體機(jī)會(huì)不大，當(dāng)政策何時(shí)回歸于“保增長(zhǎng)+貨幣進(jìn)一步寬松”組合后，A股市場(chǎng)向上的空間才會(huì)打開(kāi)，這一時(shí)間窗口或在今年下半年。短期來(lái)看，樓市的持續(xù)火爆使得寬松政策邊際遞減的預(yù)期在升溫，1-2月份高信貸透支了未來(lái)數(shù)月的信貸投放規(guī)模，美元仍維持強(qiáng)勢(shì)。在以上制約國(guó)內(nèi)貨幣空間打開(kāi)的因素沒(méi)有消退之前，市場(chǎng)既有的弱勢(shì)格局不會(huì)發(fā)生改變，預(yù)計(jì)上證綜指在2500-3000點(diǎn)附近震蕩，我們?nèi)越ㄗh需以控制風(fēng)險(xiǎn)，防御為主。

行業(yè)配置方面，考慮到“增量行情”短期內(nèi)仍難以出現(xiàn)，市場(chǎng)整體處于弱勢(shì)格局，我們建議行業(yè)配置上，以偏低估值的大金融、大消費(fèi)等防御性板塊為主，行業(yè)中的個(gè)股差異化會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)；主題方面，緊隨產(chǎn)業(yè)政策，我們推薦有事件或政策預(yù)期驅(qū)動(dòng)的“供給側(cè)改革、迪斯尼、國(guó)企改革”等。

3月份重要事件前瞻梳理：

3月1日，日內(nèi)瓦車(chē)展，多款智能汽車(chē)亮相

3月3日、5日至15日，中央“兩會(huì)”

3月4日，2月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)

3月10日，歐洲央行政策會(huì)議

3月14-15日，日本央行會(huì)議

3月16-17日，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議

保險(xiǎn)業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險(xiǎn)信托證券銀行黃金多元金融保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財(cái)互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

3月28日，迪斯尼門(mén)票發(fā)售

3月，2016年全國(guó)移動(dòng)電子競(jìng)技大賽

3月，國(guó)家核電CAP1400示范工程開(kāi)工