避險(xiǎn)情緒助推債市走牛：債，還能牛多久？

債，還能牛多久？

股票市場(chǎng)的持續(xù)動(dòng)蕩將資金的眼光再度拉回債券市場(chǎng)。

據(jù)數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債市場(chǎng)收益率紛紛降至階段新低。其中，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀(jì)錄；10年期日本國(guó)債收益率一度觸及負(fù)值，創(chuàng)造了七國(guó)集團(tuán)史上首次十年期國(guó)債負(fù)利率；德國(guó)10年期國(guó)債收益率也一度觸及0.13%。

在避險(xiǎn)情緒的推動(dòng)下，海外債市迅速走牛。那么已經(jīng)走牛逾兩年的中國(guó)債市，行情還能延續(xù)多久？

避險(xiǎn)情緒助推債市走牛

事實(shí)上，此輪全球股市的“共振”使得避險(xiǎn)情緒上升，進(jìn)一步助推了債市走牛。

數(shù)據(jù)顯示，春節(jié)期間，全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債市場(chǎng)收益率紛紛降至階段新低。其中，10年期美國(guó)國(guó)債收益率一度跌至1.53%，幾乎逼平歷史最低紀(jì)錄；10年期日本國(guó)債收益率一度觸及負(fù)值，創(chuàng)造了七國(guó)集團(tuán)史上首次十年期國(guó)債負(fù)利率；德國(guó)10年期國(guó)債收益率也一度觸及0.13%。

華安基金分析認(rèn)為，美國(guó)10年期國(guó)債收益率一直是中國(guó)10年期國(guó)債收益率的“心理底線”，長(zhǎng)期看中美10年期國(guó)債收益率曲線正相關(guān)，但本輪聯(lián)儲(chǔ)加息后美國(guó)10年期國(guó)債收益率大幅向下，中國(guó)則震蕩持平。未來，中國(guó)債券牛市仍有想象空間。

中歐基金趙國(guó)英也表示，1月份債市仍延續(xù)去年12月以來的配置熱情，年初以來的股市震蕩某種程度上強(qiáng)化了債券作為避險(xiǎn)工具的配置需求，各類債券收益率節(jié)節(jié)下行，創(chuàng)下近年來的新低。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，需關(guān)注短端收益率的高企或?qū)⒅萍s長(zhǎng)端利率下行的空間，縱使資金配置熱情依然踴躍，但市場(chǎng)預(yù)期一旦發(fā)生變化或?qū)⒁疾环€(wěn)定情緒。

“盡管漲了兩年，但兩年前債市是從十年的低點(diǎn)開始漲的，如果把當(dāng)時(shí)宏觀環(huán)境、政策中的特殊因素拋除掉，以目前債市的收益率水平和上漲的時(shí)間長(zhǎng)度來看都是相對(duì)合理?！迸髻Y產(chǎn)總經(jīng)理程鵬表示：“展望今年債市，仍是充滿機(jī)會(huì)的一年。”

在他看來，債券和其他資產(chǎn)在價(jià)格上不同，債券的價(jià)格直接對(duì)應(yīng)利率，利率是宏觀經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生變量。中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)短期看仍然面臨挑戰(zhàn)，無論是增長(zhǎng)還是通脹情況都相對(duì)有利于債市行情的展開，“今年債券市場(chǎng)會(huì)有一些動(dòng)蕩，整體而言我們還是有信心的”。

融通基金固定收益部部門總經(jīng)理張一格分析，我國(guó)現(xiàn)在處于經(jīng)濟(jì)增速換擋期，這一階段將會(huì)維持比較長(zhǎng)的時(shí)間，預(yù)判中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)L型走勢(shì)。對(duì)債券來說，大的風(fēng)險(xiǎn)因素如通脹、經(jīng)濟(jì)過熱等很難看到，所以債券市場(chǎng)大的牛市格局不太會(huì)動(dòng)搖。

從數(shù)據(jù)上看，避險(xiǎn)情緒升溫下，資金青睞債券類基金表現(xiàn)明顯?；饦I(yè)協(xié)會(huì)最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，1月份開放式債券基金份額增加278.34億份，凈值增加167.07億元，也是1月份在凈值變化上唯一表現(xiàn)為正值的基金品種。

可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)升溫

需要指出的是，盡管機(jī)構(gòu)預(yù)期債牛仍將在一定時(shí)間內(nèi)維持，但基礎(chǔ)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)亦在累積，需要引起投資者重視。

“從央行今年以來公開市場(chǎng)的操作行為來看，其短期首要目標(biāo)似乎有所調(diào)整，從過去兩年著力引導(dǎo)社會(huì)融資成本下行過渡到維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定。這對(duì)債券市場(chǎng)的預(yù)期或多或少會(huì)造成影響，帶來市場(chǎng)一定的波動(dòng)。”因此，張一格認(rèn)為今年的債券市場(chǎng)會(huì)呈現(xiàn)小牛市大波動(dòng)的狀態(tài)。

之所以債券市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些大的波動(dòng)，張一格表示，原因主要有三方面：第一，長(zhǎng)端利率和短端利率的期限利差、不同評(píng)級(jí)信用債的信用利差目前都已經(jīng)收得非常窄，如果債券市場(chǎng)利空突然出現(xiàn)，長(zhǎng)端利率、信用債受到的保護(hù)不夠充分，自然會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)；第二，信用風(fēng)險(xiǎn)的釋放、債券違約事件將更加頻繁地爆發(fā)。目前債券違約處在單個(gè)地雷爆發(fā)的狀態(tài)，后市可能會(huì)有更多企業(yè)出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性違約。一旦信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)引發(fā)持有人贖回，這將影響組合的流動(dòng)性，管理人將會(huì)被迫賣券，對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)帶來沖擊；第三則是債券去杠桿的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

“信用事件，從2014年開始在債券市場(chǎng)上就發(fā)生了，我們公司一直把2014年作為信用債的元年。一直到今年，信用事件逐步增多，很多產(chǎn)品，不管公募、私募，也有一些中招的?！背贴i表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)情況下，信用事件的出現(xiàn)將更加常態(tài)化。

因此，從投資的角度看，受訪機(jī)構(gòu)普遍對(duì)今年的信用債投資較為謹(jǐn)慎，而可轉(zhuǎn)債和誠(chéng)投債則相對(duì)較受歡迎。

中歐基金趙國(guó)英認(rèn)為，在信用債的大類資產(chǎn)配置上，依然可以重點(diǎn)關(guān)注城投債，尤其是那些大概率能納入政府債務(wù)，以市政建設(shè)、基建、保障房、環(huán)境治理等職能為主的，并可以享受地方債務(wù)置換福利的城投平臺(tái)更是值得關(guān)注。此外，一些符合國(guó)家戰(zhàn)略發(fā)展方向，并已形成良性發(fā)展機(jī)制、公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健且持續(xù)盈利能力強(qiáng)的發(fā)債企業(yè)也值得關(guān)注，如醫(yī)療健康、環(huán)保、傳媒文化行業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)中的部分債券。

“總體來看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)情況向好，比去年好很多，主要因?yàn)楣┙o層面有了改善。僅1月份就100多億的增量，接下來可能還會(huì)有一些銀行的轉(zhuǎn)債要發(fā)行，比如寧波銀行已經(jīng)出了預(yù)案。這一方面是因?yàn)檗D(zhuǎn)債作為一種融資手段的成本較低；而且對(duì)上市公司而言，未來轉(zhuǎn)債帶來的轉(zhuǎn)股，也會(huì)是對(duì)資本金的補(bǔ)充?！迸d全可轉(zhuǎn)債型基金基金經(jīng)理張亞輝表示。

在張亞輝看來，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)現(xiàn)在的情況是，上漲的空間可以期待，下跌的風(fēng)險(xiǎn)有限。“所以，現(xiàn)階段可以慢慢買起來，畢竟距離”債底“還有10%左右的空間”。

（來源：上海證券報(bào) 丁寧）