2016年2月26日早間重要財經(jīng)資訊一覽

1月底上證指數(shù)換手率已接近歷史地量水平

換手率大小代表著在一定時間內(nèi)上市公司股票流通性的強弱。事實上，換手率是對投資者心理預期的一個體現(xiàn)，換手率與股價走勢的結(jié)合，可以對未來的股價做出一定的預測。當某只股票的換手率突然放大時，可能意味著投資者在大量買進，股價可能隨之上漲；反之，當某只股票持續(xù)上漲一段時間后，換手率迅速上升，則可能意味著獲利者套現(xiàn)。

本文對2015年全年A股市場股價漲跌與換手率的相關(guān)性進行分析，希望找出一些規(guī)律，并結(jié)合自2006至2008年牛熊市行情的對比，對2016年的投資給出適當?shù)膮⒖肌?

換手率高低背后的價格效應(yīng)

統(tǒng)計分析發(fā)現(xiàn)，2015年全年A股市場的2523只股票（2015年7月份之前上市，同時剔除2015年全年和當前仍停牌的股票）的日均“傳統(tǒng)換手率”（基準：流通股本，以下均簡稱“換手率“）平均達8%，市場多數(shù)股票成交比較活躍，而2014年和2013年分別只有3.73%和2.73%。其中，2015年的日均換手率達到10%以上的股票有517只，占所有分析標的股票數(shù)量的20%以上。

A股市場在2015年上半年發(fā)行了大量的新股。一般來說，新股與次新股由于上市時間較短，投資者看重其未來良好的發(fā)展前景，從而刺激了投資者對這一類股票的投資熱情。從表1可以看出，數(shù)據(jù)1中的10只股票全為次新股，上市時間集中在2015年的6~7月份，其中天成自控的日均換手率最高，達到26.68%，最低的濮陽惠成的日均換手率也在20%以上。

再從剔除了2015年1月份以后上市的股票來看，表1的數(shù)據(jù)2部分涉及的10只股票雖然均不屬于次新股，但它們的日均換手率均超過了15%。相反，對于日均換手率最低的10只股票，2015年的日均換手均未達到2%，成交低迷，且多以傳統(tǒng)的醫(yī)藥生物、食品飲料等防御性行業(yè)為主。

從這些股票的股價漲跌幅來看，自2015年1月4日至2015年12月31日，表1中數(shù)據(jù)1涉及的10只股票的股價漲跌幅（已復權(quán)）要遠遠高于表1的數(shù)據(jù)3中的10只股票，光力科技的股價較上市初期翻5倍多，其次是天成自控，濮陽惠成的股價也是上市初期的4倍多。而數(shù)據(jù)3中的民生銀行在2015年12月31日的股價與2015年1月4日相比略有下降。其中，汽車行業(yè)的“妖股”特力A在所有股票中創(chuàng)造了年度735.46%的最高漲幅。

通常來看，在上漲過程中，一只股票的換手率越高，意味著資金進入量越大，投資者對該只股票看好，說明人們購買該只股票的意愿也就越強。按照對換手率高低的普遍界定方法，我們將標的股票劃分為8個區(qū)間，其中2015年日均換手率在5%~8%之間的股票數(shù)量最多，有1327只，占參與分析總股票數(shù)量的50%以上，這與2015年A股市場整體比較活躍的行情是相吻合的。

為進一步分析換手率與股價漲跌之間的關(guān)系，我們分別對2013年、2014年、2015年的日平均數(shù)據(jù)進行分析。在剔除絕對地量（小于1%）和成交怪異（大于25%）的樣本數(shù)據(jù)后，分別計算對應(yīng)區(qū)間內(nèi)股票的日均換手率和日均股價漲跌幅的平均值。梳理發(fā)現(xiàn)，隨著日均換手率均值的上升，股價漲幅均值也隨之上漲。

計算得到，2013~2015年度的日均換手率和日均股價漲幅之間的相關(guān)系數(shù)（計算公式見數(shù)據(jù)說明）分別為0.99、0.95和0.96。這說明中長期的換手率與股價漲幅之間高度相關(guān)，存在著強烈的正相關(guān)關(guān)系。因此，通過換手率能對股價的漲跌走勢做出一定的預測。

換手率已接近歷史最低水平

通過對上證指數(shù)的歷史數(shù)據(jù)的對比，從以2007年和2015年為主的這兩波牛市行情里可以看出，自2006年11月1日至2008年7月2日的行情走勢與2014年6月18日至2016年2月17日行情走勢極為吻合。在上漲過程中，均出現(xiàn)了兩段小幅調(diào)整，而在下跌過程中，也均出現(xiàn)了一定幅度的殺跌和震蕩。對月度統(tǒng)計數(shù)據(jù)計算得出，這兩段歷史收盤指數(shù)的相似度為0.89。

以史為鑒，可以知興替。以上的分析佐證了歷史往往會以一定的方式重演。實際上，過高或過低的換手率是能夠揭示甚至提前預測股市的頂部或者底部的。從歷史的上證指數(shù)低點和熊市期間的換手率來看，2005年6月6日，上證指數(shù)最低至998點，換手率只有0.82%。2008年的熊市期間，隨著成交量的萎縮，2008年10月28日，上證指數(shù)探底至年度最低的1665點，換手率從前期的高度活躍水平降至1.28%。而在2009年度的最低的收盤指數(shù)1844點（2009年1月5日）時的換手率為1.40%。近觀2015年，上證指數(shù)探底至2850點的換手率為1.73%。

可見，歷史上幾次熊市中的換手率均不到2%。而自2016年年初至2016年2月17日，上證指數(shù)已突破2015年的最低點，創(chuàng)出了2638點的新低，換手率只有0.80%，低于998點時的水平，甚至已非常接近歷史大底的地量水平。由此可以看出，在這種換手率水平下，低迷市場不可能維持太久。因此，無論是從數(shù)據(jù)還是經(jīng)濟層面來看，2016年的A股行情有一定的反彈機會，猴年A股行情仍然值得期待。

總結(jié)

2015年中國A股市場經(jīng)歷了牛熊市的快速切換，市場信心嚴重受挫，投資者期待的大牛市持續(xù)不到一年的時間。雖然市場的劇烈波動導致了換手率異常變化，但由換手率所展示出的客觀規(guī)律卻依然存在。

首先，中長期內(nèi)換手率與股價漲跌幅正相關(guān)。從中長期來看，對于大多數(shù)股票，換手率升高，說明市場上的成交變得活躍，投資者普遍看漲，這在一定程度上刺激了股價的上漲。

其次，實際換手率在一定程度上能夠揭示股市的底部或頂部。從歷史上的幾次大底來看，上證指數(shù)的換手率大多是在1%左右。結(jié)合近期的A股市場行情，2016年1月底，上證指數(shù)實際換手率已基本接近歷史上的地量水平。

結(jié)合數(shù)據(jù)來看，目前藍籌股已基本跌破凈值，具備了投資價值；市場實際換手率也釋放出了市場已經(jīng)見底的信號。因此，2016年的行情是值得期待的，價值投資有一定的空間。