2016年上海G20會議展望：中國如何主導(dǎo)“新廣場協(xié)定”？

G20財長和央行行長會議將在本月26-27號在上海召開，這是中國作為東道主第一次主導(dǎo)最重要的國際財經(jīng)會議，特別是在全球經(jīng)濟(jì)面臨通縮，金融市場開年便遭遇匯率與商品市場大幅動蕩的背景下，會議成果倍受外界期待。

筆者建議，借此良機(jī)，中國發(fā)揮東道主優(yōu)勢，推動全球宏觀金融治理協(xié)調(diào)，特別是在促成弱勢美元的“新廣場協(xié)議”策略中更加主動。畢竟這不僅有助于降低做空人民幣的壓力，防范金融風(fēng)險，也有助于全球金融穩(wěn)定，提升中國在全球的金融話語權(quán)，一舉三得。

可以看到，2016年以來，全球金融市場動蕩加劇，不僅前期人民幣與香港遭遇大舉做空，且在中國農(nóng)歷新年假期期間，海外市場更是經(jīng)歷了一輪大規(guī)模的動蕩。全球股票、商品等風(fēng)險資產(chǎn)紛紛遭到拋售，日本股市、歐洲股市跌幅最大，投資者避險情緒大幅提升之下，同期美日國債收益率持續(xù)走低，美元指數(shù)從年初100?一度跌至95.2，而?黃金白銀暴漲?，日元作為避險貨幣兩周漲幅高達(dá)7%。

面對全球金融市場恐慌情緒增加，有觀點(diǎn)建議，此時應(yīng)加強(qiáng)全球決策者的合作，開展類似1985年廣場協(xié)議式的多國協(xié)同干預(yù)匯市，以促進(jìn)美元貶值，穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)與金融市場。

在筆者看來，面臨人民幣還是和美元掛鉤的現(xiàn)實(shí)中，引導(dǎo)弱勢美元符合各方利益，不僅有助于減輕新興市場國家動蕩，緩解人民幣大幅貶值壓力，支撐大宗商品價格，甚至對防止美國衰退也有益處。

為何筆者支持中國應(yīng)該在G20財長和央行行長會議中積極主動的推動“新廣場協(xié)議”?原因在于以下幾點(diǎn)：

第一，美元已是強(qiáng)弩之末，引導(dǎo)弱勢美元順應(yīng)趨勢。筆者曾準(zhǔn)確預(yù)判了美聯(lián)儲加息之后，美元有走弱的態(tài)勢。早前的主流觀點(diǎn)一致認(rèn)為，根據(jù)利率平價理論，美聯(lián)儲加息將從息差變化的角度影響資金流入，推高美元指數(shù)走勢。

然而，筆者通過梳理美聯(lián)儲歷年來加息后的歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，自上世紀(jì)70年代以來的7次加息周期開啟后，美元呈現(xiàn)出的是四次走弱、一次區(qū)間震蕩，雖也有兩次走強(qiáng)，但都屬于錯誤的緊縮政策，一年后美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，美元隨后崩盤?？紤]到歷史性加息并不必然導(dǎo)致美元走強(qiáng)，相反，考慮到美聯(lián)儲抗通縮壓力仍然較大，且前期美元走強(qiáng)透支了加息的預(yù)期，歷史性加息后，美元走弱是大概率事件。而如今美元比加息前接近100左右有所回落至如今的96.6，便已是證明。

第二，美元走弱對美國自身而言也非壞事，推動阻力較小。筆者發(fā)現(xiàn)，盡管前期美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所恢復(fù)，就業(yè)數(shù)據(jù)美觀，但眾所周知，就業(yè)指標(biāo)頗有滯后性。而美聯(lián)儲加息靴子落地以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并不樂觀。四季度GDP僅為0.7%，。企業(yè)利潤出現(xiàn)了逐步下降趨勢,特別是能源板塊大幅下挫，航空和汽車領(lǐng)域出現(xiàn)衰退，企業(yè)利潤已是金融危機(jī)以來最糟糕的一年。

與此同時，美國制造業(yè)與出口看似也難以承受強(qiáng)勢美元的沖擊。例如，出口方面，雖然相比于金融危機(jī)之前2007年時，美國貿(mào)易赤字有所下降，但主要是由于頁巖氣革命帶動能源貿(mào)易逆差大幅縮減，非能源貿(mào)易逆差達(dá)到三個月來最高，甚至高于危機(jī)之前。而制造業(yè)方面,美國1月ISM制造業(yè)指數(shù)48.2，不及預(yù)期，美國制造業(yè)增加值占GDP的比重低于金融危機(jī)之時，顯示美國再工業(yè)過程緩慢。

此外，今年以來，美聯(lián)儲表態(tài)已經(jīng)偏向鴿派，也顯露出對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與全球金融風(fēng)險的擔(dān)憂，這也將導(dǎo)致加息步伐放緩。

第三，引導(dǎo)美元走弱有助于平穩(wěn)新興市場金融動蕩。正如筆者在年初專欄文章中所提，自上個世紀(jì)70年代初以來，美元大起大落通常引發(fā)同期全球經(jīng)濟(jì)金融動蕩。特別是美元強(qiáng)升值周期的到來，往往伴隨著發(fā)展中國家相當(dāng)嚴(yán)重的金融危機(jī)，如上個世紀(jì)八十年代的拉美危機(jī)以及上個世紀(jì)九十年代后期的亞洲金融危機(jī)，對危機(jī)國家的經(jīng)濟(jì)打擊長達(dá)十年或更久。

可以看到，自去年美聯(lián)儲加息預(yù)期逐步增強(qiáng)以來，美元已然開啟了新一輪強(qiáng)勢上漲態(tài)勢，美元指數(shù)從不足80上漲到前期的100左右，漲幅超過25%，而同期新興市場國家貨幣貶值，人民幣與港幣亦遭受大規(guī)模做空，全球金融動蕩風(fēng)險加大。強(qiáng)勢美元必將對新興市場國家造成沖擊，如果此時，美元走弱，無疑有利于降低上述國家資本外流的壓力，對于穩(wěn)定全球金融市場是個利好。

第四，弱勢美元對疲軟的大宗商品市場形成支撐，有利于歐洲與日本抗通縮。可以看到，今年以來，發(fā)達(dá)國家當(dāng)中，貨幣政策出現(xiàn)分化局面，美聯(lián)儲加息貨幣政策轉(zhuǎn)為收緊，而歐洲、日本相繼開啟負(fù)利率時代，也意味著歐日抗通縮任務(wù)依然嚴(yán)峻，貨幣政策空前寬松。

可以看到，美元與大宗商品走勢此消彼長的趨勢已經(jīng)被實(shí)踐數(shù)據(jù)廣泛證實(shí)。前期美聯(lián)儲量化放松美元長期弱勢之時，以美元計價的國際大宗商品價格便持續(xù)上漲。而本輪美元走強(qiáng)與大宗商品走弱也高度相關(guān)。如今一直被視為全球貿(mào)易晴雨表的波羅的海干散貨指數(shù)跌落300點(diǎn)以下，創(chuàng)1985年1月該指數(shù)創(chuàng)建以來的最低水平，且明顯低于次貸危機(jī)之時509的最低點(diǎn)，預(yù)示著當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)面臨的通縮困境。如果美元走弱可以實(shí)現(xiàn)，也有一定程度上促進(jìn)大宗商品價格反彈，利好全球抵抗通縮。