海通證券2016年A股策略：注重三大預(yù)期波動中折返跑

2016年全球股市開局不利，最近在紛紛反彈，因為隨著經(jīng)濟形勢及政策環(huán)境的微妙變化，投資者對一些重要宏觀變量的預(yù)期已經(jīng)發(fā)生明顯變化，尤其是美聯(lián)儲加息次數(shù)、人民幣貶值空間、經(jīng)濟增長下行壓力。16年與15年最大的不同是，影響股市的變量本身不穩(wěn)定、會反復(fù)，15年國內(nèi)貨幣不斷寬松、股市定位明確、互聯(lián)網(wǎng)+等產(chǎn)業(yè)政策清晰，16年國內(nèi)外形勢復(fù)雜，很多預(yù)期會反復(fù)，過去2個月三大預(yù)期已經(jīng)來回搖擺。因此策略上要更靈活，在預(yù)期波動中折返跑。

1.美聯(lián)儲加息幾次?

年初：普遍預(yù)期16年4次加息。在1月公布的美聯(lián)儲12月會議紀要中，美聯(lián)儲委員們對經(jīng)濟形勢的看法整體偏樂觀，認為“經(jīng)濟活動正溫和擴張。就業(yè)市場狀況進一步有所改善，就業(yè)增長穩(wěn)健且失業(yè)率下滑”，并且對通脹的上升也抱有信心，認為隨著就業(yè)市場進一步改善以及能源價格下挫等因素消退，通脹將逐步升向2%，全球風險已經(jīng)減弱。12月美聯(lián)儲官員對2016年底的利率一致預(yù)期為1.375%，意味著按每次25個基點的加息速度，2016年美聯(lián)儲或有4次加息的可能性。12月17日芝加哥商業(yè)交易所的聯(lián)邦基金利率期貨行情顯示，當時市場預(yù)期美聯(lián)儲3月加息概率高于40%。在這種對經(jīng)濟的樂觀情緒之下，15年12月美元指數(shù)維持在99左右，美國10年期國債收益率也在2.3%左右。

現(xiàn)在：2016年上半年加息概率較小。年初對美國經(jīng)濟的樂觀情緒，在經(jīng)歷了1月全球股市調(diào)整之后出現(xiàn)了明顯變化。2月10日美聯(lián)儲主席耶倫在眾議院金融委員會上表示，“盡管美國經(jīng)濟有望保持增長，但美國的金融環(huán)境有所收緊，經(jīng)濟前景的不確定性增加”，并且美聯(lián)儲正在研究需要給予經(jīng)濟額外刺激的時候?qū)嵭胸摾实目尚行?。在耶倫講話公布之后，市場對美聯(lián)儲加息預(yù)期大幅放緩。同樣在美聯(lián)儲1月FOMC會議紀要中也顯示，經(jīng)濟的不確定性在增加，經(jīng)濟前景有再次下行的風險，對于美國加息表示需要觀望，以等待更多證據(jù)。從2月18日的芝加哥商業(yè)交易所聯(lián)邦基金利率期貨行情反映的加息預(yù)期來看，市場對于3月美聯(lián)儲加息的預(yù)期已經(jīng)降至6%，對于12月聯(lián)儲加息的預(yù)期也僅有28%，上半年美聯(lián)儲加息的可能性已經(jīng)大幅降低。美元指數(shù)和美國10年期國債收益率也在1月份之后開始明顯下降，也從另一個角度反映了美聯(lián)儲加息的可能性在下降。

2.人民幣貶值多少?

年初：普遍預(yù)期人民幣貶值將預(yù)期至7。從2015年“811匯改”以來，從2015年11月份人民幣匯率貶值壓力再次加大。引發(fā)匯率貶值壓力增大的因素包括11月人民幣加入SDR，12月美聯(lián)儲加息、央行推出CFETS人民幣匯率指數(shù)，以及外匯儲備持續(xù)大幅下降等方面。1月之后人民幣兌美元匯率貶值速度加快，市場同時也出現(xiàn)了對人民幣進一步貶值的一致?lián)鷳n，當時市場一致預(yù)期人民幣將貶值至7左右，認為人民幣將進一步貶值理由包括：美聯(lián)儲進入加息周期之后美元持續(xù)強勢，政府有可能通過貶值助力穩(wěn)增長和防通縮等方面。央行也在1月22日流動性管理工作的座談會中表示，出于對匯率的擔憂所以不會輕易實施降準，同樣反映了央行對于匯率貶值的擔憂情緒。

現(xiàn)在：短期貶值壓力已經(jīng)明顯降低。對匯率貶值的擔憂，在1月中旬央行開始干預(yù)離岸人民幣匯率之后開始有所減緩。隨后2月10日耶倫發(fā)表講話釋放美聯(lián)儲加息進程放緩的信號，對美聯(lián)儲加息擔憂明顯減弱。2月13日周小川在《財新周刊》采訪中表示“從基本面看人民幣不具備持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，匯改推進會把握合適的時機和窗口，不會讓投機力量主導市場情緒”，釋放了央行維護匯率穩(wěn)定的態(tài)度，人民幣短期貶值壓力大幅減輕。從美元兌人民幣和美元兌離岸人民幣的價差來看，價差已經(jīng)大幅縮減，顯示人民幣短期貶值壓力在減輕。1年期NDF隱含的未來12月貶值空間最高峰曾經(jīng)達到6%，現(xiàn)在已經(jīng)下滑至3.3%，顯示貶值壓力同樣在縮小。