揭中國化工430億美元對先正達(dá)勢在必得之因

中國化工集團(tuán)公司（下稱“中國化工”）或許很快要把自己的名字寫在中國企業(yè)海外并購的年鑒上。如果中方順利“聯(lián)姻”世界第一大農(nóng)用化學(xué)品公司——瑞士先正達(dá)公司，那么這筆高達(dá)430億美元的巨額交易將改寫中國公司出海收購的紀(jì)錄。

中國化工和先正達(dá)已達(dá)成收購協(xié)議，先正達(dá)董事會全體一致推薦中國化工收購先正達(dá)100%股權(quán)的要約，要約價格為每股465美元現(xiàn)金。要約還允許交易交割時支付的每股5瑞郎特別分紅，取決于先正達(dá)股東批準(zhǔn)。先正達(dá)已發(fā)行股本金的總價值為430億美元。

本次交易由匯豐銀行、中信銀行（國際）擔(dān)任中國化工的財務(wù)顧問，先正達(dá)的財務(wù)顧問由摩根大通、高盛、瑞銀和Dyalco擔(dān)任，本次收購取決于有關(guān)國家的反壟斷審查和批準(zhǔn)。

《第一財經(jīng)日報》從知情人士處了解到，此次430億美元的交易全部使用現(xiàn)金交易，這也是瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求。據(jù)傳，此次財團(tuán)貸款總額高達(dá)500億美元，高于交易總額。據(jù)知情人士稱，如果該交易對美國國家安全形成威脅，美國相關(guān)機(jī)構(gòu)CFIUS可能會成為該交易的一個障礙，不過接近交易人士認(rèn)為，目前這個風(fēng)險很小。

而先正達(dá)之前未能出售是因為買方報價不夠高，此次交易將對雙方公司都帶來收益。

就有關(guān)再上市問題，交易完成之后，先正達(dá)先從紐交所和瑞士證券交易所退市。而符合邏輯的做法應(yīng)該是在瑞士再上市，因為保持公司的瑞士屬性本身也是該交易的重要組成部分。

前述知情人士還透露，該交易反映了中國企業(yè)參與并購時的長期戰(zhàn)略眼光，中國化工此次大手筆收購投資其實是為幾十年之后作的考量。

中國化工對先正達(dá)勢在必得

多位化工界資深人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，先正達(dá)毫無疑問是農(nóng)業(yè)化學(xué)品行業(yè)的“白富美”。此前，多家跨國巨頭都垂涎于它，但最終中方離勝利的終點最近。值得注意的是，中國化工2014年的利潤還是虧損的。

早在2015年，接觸過先正達(dá)的公司除了中國化工之外，還有美國杜邦公司、先正達(dá)競爭對手孟山都以及巴斯夫。其中孟山都希望并購先正達(dá)的決心、信心最大，但是先正達(dá)毫不猶豫地拒絕了對方提議。

先正達(dá)有著其他公司不可比擬的純正農(nóng)業(yè)“基因”，其作物保護(hù)占銷售額75%，種子占20%。而孟山都在農(nóng)藥業(yè)務(wù)領(lǐng)域只有草甘膦，它一直希望可以通過拿下先正達(dá)補(bǔ)足自己的短板。即便如此，先正達(dá)還是不甘心被同行買下。杜邦、巴斯夫等化工名企也都做好了與先正達(dá)交易的準(zhǔn)備，不過此后也無下文。杜邦最終選擇與陶氏化學(xué)進(jìn)行全線整合，在整合過程中，杜邦處于下風(fēng)。

中國化工此次430億美元的大手筆，同樣也有前兆。起初，有消息稱中國化工看中的是先正達(dá)種子部門，但雙方都未予置評。2月3日，雙方終于對這次收購做了第一次公開表態(tài)，未來還要看是否可以通過相關(guān)國家的審查。不過也有說法稱，先正達(dá)還留了一句話，“也會考慮中國化工之外的其他公司并購價格?！?

從目前中國化工的業(yè)務(wù)構(gòu)成看，先正達(dá)的進(jìn)入將會給中方帶來巨大利好。

2014年，先正達(dá)收入達(dá)151.3億美元，凈利潤為16.2億美元，凈利率為10.7%。相對應(yīng)的是，中國化工在該年的凈利潤并不高。中銀國際的點評報告稱，中國化工當(dāng)年虧了1.39億美元。不過記者查詢相關(guān)財務(wù)報告發(fā)現(xiàn)，該公司當(dāng)年的凈利潤是2億多元。

記者拿到的、來自中債資信的“中國化工2015年跟蹤信用評級結(jié)果”報告顯示，中國化工信用等級為AA+。該報告稱，中國化工旗下的化工新材料、農(nóng)用化學(xué)品及橡膠等子板塊均具備較強(qiáng)的技術(shù)及品牌優(yōu)勢，市場地位顯著，一定程度上平滑了宏觀經(jīng)濟(jì)下行對公司經(jīng)營的負(fù)面影響，整體經(jīng)營風(fēng)險很低。

2014年，中國化工收入2576.31億元，受到藍(lán)星公司部分化工產(chǎn)品價格回升影響，其毛利率為11.89%，小升了1.29個百分點。同期，該公司經(jīng)營性利潤達(dá)到23.24億元，相比2013年的-50.56億元有所提升。

與其他大型化工企業(yè)不同的是，雖然中國化工涵蓋了石油加工及煉化、化工新材料及特種化學(xué)品、氯堿化工產(chǎn)品、橡膠輪胎等四大傳統(tǒng)化工產(chǎn)品線，但第五大板塊“農(nóng)用化學(xué)品”也是該公司重要的收入及利潤來源。

這份資信報告提及，中國化工的石油化工板塊于前年實現(xiàn)了原油加工量1660.9萬噸，汽、柴油銷量為327萬噸、721萬噸，分別下降4.37%和上升13%。2014年，該板塊的營收和毛利潤為1253.25億元和76.83億元，石油化工業(yè)務(wù)為中國化工的第一大收入板塊。

它的第二大業(yè)務(wù)“化工新材料”中，主要產(chǎn)品蛋氨酸和聚乙烯，產(chǎn)量為29.47萬噸、42.12萬噸，同比分別增長了19%和434%。該板塊的收入和毛利潤分別是531.16億元、89.34億元左右。氯堿化工板塊則包括聚氯乙烯和燒堿，總計實現(xiàn)營收101億元，毛利潤8.45億元。橡膠板塊2014年獲得了115.84億元收入，毛利潤是23.23億元。

在農(nóng)化領(lǐng)域，中國化工的拳頭產(chǎn)品是殺蟲劑和除草劑，分別有5.14萬噸和3.69萬噸的銷量，尿素產(chǎn)量141.18萬噸，相比2013年的163.7萬噸有所下降。由于殺蟲劑和除草劑產(chǎn)量回升，農(nóng)化整體板塊的收入、毛利潤于當(dāng)年分別達(dá)到317.06億元、80.9億元。

從五大板塊來比較，農(nóng)化板塊的收入在2014年名列第三，占比為12.31%；其毛利則僅次于化工新材料，高于石油化工業(yè)務(wù)，占比高達(dá)26.41%。此外，農(nóng)化板塊的毛利率則是五個板塊中最高的，25.52%，超出了橡膠制品5個百分點。收購先正達(dá)之后，農(nóng)業(yè)農(nóng)化板塊將會成為整個中國化工的支柱性子行業(yè)。

中國企業(yè)如何提升競爭力

中銀國際研究員馬太認(rèn)為，中國化工并購先正達(dá)更多地考慮戰(zhàn)略價值?！爱吘怪袊ひ?guī)模大，而實力不強(qiáng)，技術(shù)水平、管理能力都較一般。而先正達(dá)是世界500強(qiáng)、全球第一大農(nóng)藥公司、第三大種子公司，價值創(chuàng)造力突出，盈利能力較強(qiáng)，戰(zhàn)略上也可產(chǎn)生協(xié)同?！痹摲治鲋赋觯瑖鴥?nèi)農(nóng)藥和種子原創(chuàng)性開發(fā)力度不足，技術(shù)多來源引進(jìn)吸收，而先正達(dá)是農(nóng)藥和種子行業(yè)翹楚，創(chuàng)新能力強(qiáng)，并購以后除提升經(jīng)營規(guī)模之外，有助于提升中國在作物植保、種子培育的技術(shù)實力。

另一方面，透過先正達(dá)的產(chǎn)品及技術(shù)，中國化工也可開發(fā)中國及周邊市場。

“在亞洲，先正達(dá)的業(yè)務(wù)處于快速增長階段，主要得益于當(dāng)?shù)夭捎昧藲⒕鷦?、印度使用了?a href="http://www.my67778.com/reports/2014/12/22/9308ag8b.shtml" target="_blank">水稻綜合解決方案，而新注冊法規(guī)和對高價值種子的需求增加，也拉動了先正達(dá)種衣劑的需求。中國化工可聯(lián)合先正達(dá)，一起審視和發(fā)展包括中國在內(nèi)的亞洲地區(qū)業(yè)務(wù)?！遍L江證券分析師陳佳曾指出。

而中國化工旗下的安道麥公司（原以色列馬克西姆阿甘公司）正與沙隆達(dá)A整合上市，“二者從事農(nóng)藥原藥及制劑生產(chǎn)和銷售，與先正達(dá)存在同業(yè)競爭。未來，中國化工有可能對先正達(dá)及沙隆達(dá)進(jìn)行重新整合?！瘪R太判斷。

而就海外市場來看，先正達(dá)除了在亞太地區(qū)占有一定份額之外，其最大市場位于北美地區(qū)，雖然該區(qū)域的收入占比有所下降，但依然占據(jù)了先正達(dá)33%的份額（2014年），拉美和亞太地區(qū)的占比為27%。中國化工可以借助先正達(dá)的力量，也了解歐洲、美國地區(qū)的農(nóng)業(yè)、化工產(chǎn)品需求，從而為自己擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)帶來利好。

在收購方面，“它可能會依靠央企背景，獲得來自政府、各方機(jī)構(gòu)的融資支持?！币晃?a href="http://www.my67778.com/reports/index1195.html" target="_blank">基金公司的化工分析人士對記者說。前述那份資信報告稱，財務(wù)上，中國化工的盈利及獲現(xiàn)能力基本穩(wěn)定，仍面臨一定的財務(wù)風(fēng)險，外部支持仍然具有較強(qiáng)的增信作用。

記者掌握的前述資信報告還顯示，中國化工2014全年實現(xiàn)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為115.58億元，與2013年基本一致。同期，該公司的資產(chǎn)負(fù)債率和全部債務(wù)資本化比率分別為81.47%和75.9%；流動比率、速動比率和全部債務(wù)/EBITDA、EBITDA利息保障倍數(shù)分別是0.88倍、0.59倍、7.86倍及2.06倍。這份出自2015年7月的報告還評價，短期宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩下，預(yù)計主要化工產(chǎn)品的價格仍然在低位徘徊，公司盈利能力也處于目前水平，出讓虧損子公司、償還有息債務(wù)等綜合影響下，有利于改善公司財務(wù)表現(xiàn)。

與此同時，記者也獲得了一份2015年三季度的中國化工財務(wù)報表。截至去年9月底，該公司的貨幣資金為298億元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款分別是25.6億元、269.994億元。中國化工的短期借款由去年年初的642.3億元降至577億元。去年1~9月，該公司營收總額為1763億元，公司利潤總額是17.61億元。

（來源：第一財經(jīng)日報 晨雨）