2月2日高瀾股份新股上市定位分析

【機構研究】

高瀾股份:純水冷設備稀缺標的

中信證券1月29日發(fā)布高瀾股份研究報告,報告摘要如下:

投資要點

水冷設備和節(jié)能技術應用先行者。廣州高瀾節(jié)能技術股份有限公司前身成立于2001年6月。2014年公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.8億元,同比上升1.18%,2012-2014年間年均復合增長率達6.89%,歸屬母公司股東凈利潤4,765萬元。公司是目前國內領先的電力電子裝置用純水冷卻設備專業(yè)供應商,致力于為全球客戶提供專業(yè)的節(jié)能產品和整體解決方案。

電網建設穩(wěn)健增長,下游應用領域拓寬。2012-2014年全國電網建設年投資額從3693億元增至4118億元,2016年國家電網計劃投資4390億元,電網投資復合增速4%。直流水冷產品市場需求與我國高壓電網建設密切相關,隨著國內高壓及特高壓直流輸電工程陸續(xù)開工建設,直流水冷產品銷售收入保持穩(wěn)定增長。隨著電力電子技術的發(fā)展,純水冷設備在新能源行業(yè)、柔性輸電和電力傳動領域的應用不斷拓寬,我們預計該細分領域將在未來幾年獲得較高的成長。

公司盈利能力強、技術優(yōu)勢明顯。直流水冷產品和新能源發(fā)電水冷產品是公司營業(yè)毛利主要來源。公司在行業(yè)中具有較強競爭優(yōu)勢和定價能力,近三年公司綜合毛利率水平維持在40%左右,具備良好的盈利能力。公司技術研發(fā)和產品設計創(chuàng)新能力較強,2012-2014年研發(fā)支出占營業(yè)收入的比例保持6%左右,在行業(yè)內屬較高水平。公司現(xiàn)有專利111項,軟件著作權43項,其水冷業(yè)務相關的核心技術水平處于國內領先。我們認為公司較強的盈利能力以及豐厚的技術儲備為日后的增長打下了良好的基礎。

募資項目擴充產能,提高盈利能力。本次擬募資2.5億元,用于岳陽高瀾純水冷卻系統(tǒng)生產基地建設項目、企業(yè)科研中心建設項目以及補充流動資金。建成后主營業(yè)務水冷設備產能將由2014年的145MW擴充至396MW,提升173%。并由此帶來規(guī)模效應,增強盈利能力?？蒲兄行捻椖靠蛇M一步增強研發(fā)能力,保持公司的長期市場競爭優(yōu)勢。

風險因素:公司下游市場波動導致業(yè)務增速下滑;研發(fā)項目不達預期的風險;產品銷售的季節(jié)性風險。

盈利預測和估值:公司近年來在整體工業(yè)增速下滑的情況下仍有穩(wěn)定增長,且下游行業(yè)也是電力設備行業(yè)中頗有增長前景的新能源、高壓配網領域,有望保持較高增速。我們預計公司2015/2016/2017年EPS為0.80/1.01/1.35元,發(fā)行價對應P/E分別為19/15/12x。我們按照DCF估值給出的每股價值為24.68元,按可比公司PE估值對應的合理價值約為30.03元,綜合絕對估值法與相對估值法,我們認為公司二級市場合理價值為24.68元~30.03元。取估值中樞27.36元,對應2015年和2016年的PE估值分別為45.6x和27x。