對(duì)于杠桿基金的系列反思

杠桿基金正伴隨著跌宕起伏的A股市場，跟投資者們不斷地玩著心跳游戲，眼下寶盈基金打新杠桿專戶爆倉事件還在不斷發(fā)酵，本周又有大批公募分級(jí)基金倒在巨震中，開啟下折潮。杠桿基金本是有極大風(fēng)險(xiǎn)的投資工具，但北京商報(bào)記者注意到，杠桿基金的持有者卻大多是投資經(jīng)驗(yàn)極其匱乏的散戶，如寶盈基金爆倉的打新杠桿專戶，公募市場上的分級(jí)基金B(yǎng)的玩家80%都是普通投資者，去年的“股災(zāi)”和年初的“熔斷”已足夠杠桿基金投資者書寫一部血淚史。

杠桿打新并非穩(wěn)賺

2015年打新市場的持續(xù)升溫催生了杠桿打新專戶的發(fā)行熱潮，久旱逢甘霖的中小投資者急于通過這種杠桿投資工具更多地享受新股盛宴。但事實(shí)證明，即便是選擇“穩(wěn)健”投資杠桿打新專戶的投資者，在極端行情下最終沒能擺脫巨虧的命運(yùn)。

日前，北京商報(bào)記者獲悉，寶盈基金去年3-4月發(fā)行的寶盈慧升1號(hào)、新動(dòng)力5號(hào)、6號(hào)3只打新專戶，于今年1月7日爆倉。調(diào)查發(fā)現(xiàn)，這3只專戶均設(shè)有2∶1的杠桿，在新股發(fā)行市場升溫的背景下，采用杠桿結(jié)構(gòu)專戶申購旗下打新公募，看似是放大“無風(fēng)險(xiǎn)收益”但卻暗藏極大隱患，去年六七月的股市流動(dòng)性危機(jī)加上IPO的叫停，讓打新專戶陷入投資尷尬，而寶盈選擇將高倉位投向二級(jí)市場的3只專戶，在“股災(zāi)”余震以及年初的熔斷機(jī)制下凈值迅速回撤，其帶有杠桿的進(jìn)取份額凈值更是以放大兩倍的速度急跌，最終被迫平倉。

與現(xiàn)下投資者叫苦不迭形成鮮明對(duì)比的是，寶盈新動(dòng)力系列、慧升1號(hào)等杠桿打新專戶在最初發(fā)行過程中，受到市場熱捧，雖然帶有兩倍杠桿，但信賴打新市場“穩(wěn)健”的散戶們?nèi)苑e極地買入，進(jìn)取份額很快被搶購一空，高杠桿利益的誘惑可見一斑。

事實(shí)上，不止寶盈基金，去年上半年大批量杠桿打新專戶涌入市場，甚至不乏放大5倍的打新專戶出現(xiàn)。然而隨著7月IPO的突遭叫停，這些杠桿打新專戶不得不面臨轉(zhuǎn)型的尷尬，期間不少基金公司選擇投資債券、貨幣等固定收益類市場，但難以達(dá)到收益預(yù)期的投資者還是大批量選擇了贖回。而像寶盈基金一樣試圖通過投資二級(jí)市場股票做高凈值的基金公司，更是損失慘重。

“如今打新專戶都爆倉了，間接證實(shí)了杠桿效果的‘雙刃劍’，若遇到去年那種股市流動(dòng)性危機(jī)和IPO暫停的雙重困境，即便是基金公司想控制回撤，恐怕都心有余而力不足，杠桿打新也并非穩(wěn)賺不賠?！闭秀y萬達(dá)總經(jīng)理顧小明指出。

分級(jí)B散戶難承重

除了杠桿專戶外，低門檻投資的分級(jí)基金也被小散戶追捧，因此在2015年A股市場走牛之際，不少基金公司當(dāng)時(shí)也靠著發(fā)行分級(jí)基金而規(guī)模暴增，但實(shí)際上很多投資者只是受到杠桿誘惑，并未真正了解分級(jí)基金，致使無知的投資者在股災(zāi)期間資金巨虧。

所謂分級(jí)基金，是指一只基金的投資者分為兩類：一是A類投資者，他們投入資金，獲取固定的投資收益；另一種是B類，他們投入的資金承擔(dān)全部投資風(fēng)險(xiǎn)，支付A類投資者的固定收益，獲取基金經(jīng)營的全部利潤。可以理解為A類投資者把錢借給B類投資者炒股，B類投資者支付給A類投資者利息。

北京商報(bào)記者注意到，對(duì)于高風(fēng)險(xiǎn)帶有賭博性質(zhì)的B類份額，往往不被機(jī)構(gòu)投資者所追捧，其主力持有者大部分都是些投資經(jīng)驗(yàn)匱乏但卻寄希望“一夜暴富”的小散們，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，去年6月最新上市的分級(jí)基金中，個(gè)人投資者持有比例達(dá)到近80%，由此不難想象散戶們對(duì)杠桿份額的偏愛。牛市背景下，去年分級(jí)基金數(shù)量已經(jīng)過百只。

然而，分級(jí)基金的繁榮期剛剛開始卻遭遇過山車行情，2015年6月15日上證指數(shù)從5174點(diǎn)急轉(zhuǎn)而下一路下探，分級(jí)基金B(yǎng)類份額由原來的大漲演變成暴跌，隨后遭遇空前的下折潮，當(dāng)時(shí)很多不明交易規(guī)則的投資者，受到下折期間分級(jí)基金高溢價(jià)套利的誘惑，在產(chǎn)品折算日買入，殊不知已經(jīng)當(dāng)了“冤大頭”。在折算前，分級(jí)凈值越跌杠桿越大，折算當(dāng)日杠桿倍數(shù)將超過5倍，倘若在折算前某個(gè)時(shí)點(diǎn)你買入B份額持有至折算，就將遭遇凈值下跌和溢價(jià)回落的雙重風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)將急劇縮水40%。

盡管在首輪分級(jí)基金下折潮期間，大部分基金公司都對(duì)旗下即將觸發(fā)下折或已經(jīng)觸發(fā)下折的分級(jí)基金做出了預(yù)警，但依舊無濟(jì)于事，仍有大量散戶資金飛蛾撲火般盲目涌入，以至最終自己的血汗錢被輕易蒸發(fā)，這其中大部分投資者都無法承受資金巨虧的現(xiàn)實(shí)，試圖通過拉“橫幅”、維權(quán)等方式來追償，但資本市場向來本著“買者自負(fù)”的原則，投資者也只得自吞苦果。

風(fēng)險(xiǎn)測評(píng)不清

投資者一次次用真金白銀換來的教訓(xùn)再度證實(shí)，未深入了解投資風(fēng)險(xiǎn)和交易規(guī)則往往是造成巨虧的根源。

“在市場熱點(diǎn)頻出之時(shí)，杠桿基金也成為市場明星。表面上看，分級(jí)B是一種很容易‘上手’的投資品種，只要投資者看好某一板塊或某一指數(shù)，在牛市期間買入分級(jí)B很多時(shí)候便可以獲得可觀的收益。但市場下行過程中分級(jí)B‘下折潮’給盲目跟風(fēng)的投資者上了一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)課——誤買瀕臨下折B份額。據(jù)了解，不少投資者買入下折的分級(jí)B甚至一周之內(nèi)虧損超90%，其根源就在于對(duì)分級(jí)基金的無知?！卞X景財(cái)富CEO趙榮春指出。

事實(shí)上，分級(jí)基金與其他杠桿產(chǎn)品不同，本身沒有設(shè)置很高的投資門檻，也不存在投資者適當(dāng)性管理的要求，普通投資者都能隨意參與。但由于杠桿基金的特性，其對(duì)投資者素質(zhì)和能力的要求遠(yuǎn)高于普通股票基金，分級(jí)B作為高風(fēng)險(xiǎn)投資品種，投資者首先要先搞清楚風(fēng)險(xiǎn)承受力和自身狀況，才能決定是否投資杠桿基金。

“公募分級(jí)基金的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)很復(fù)雜，普通老百姓很難理解，大多數(shù)投資者都是沖著高收益去買，根本不知道其中的風(fēng)險(xiǎn)?！备裆侠碡?cái)研究員劉豫指出。

今年1月以來，A股市場劇烈震蕩再現(xiàn)，又一波分級(jí)基金下折潮來襲，1月26日已有3只分級(jí)基金觸發(fā)下折，分別是高鐵B端、證券B和滬深300B，根據(jù)集思錄網(wǎng)站實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)，仍有29只分級(jí)B的母基金凈值距離下折閾值不到10%。對(duì)此，專家也提醒投資者，市場動(dòng)蕩期間切記不要買入已經(jīng)下折的杠桿基金。

交易制度監(jiān)管待完善

去年股災(zāi)期間分級(jí)基金下折潮導(dǎo)致大批投資者巨虧，監(jiān)管層為了防控風(fēng)險(xiǎn)，在去年8月暫停了分級(jí)基金的審批，與此同時(shí)，交易所也對(duì)下折的分級(jí)基金用“*”號(hào)做出標(biāo)記警示。不過分級(jí)基金、杠桿專戶的交易制度和投資者教育的缺陷依然有待完善。

趙榮春指出，杠桿基金應(yīng)設(shè)置較高投資者門檻，應(yīng)被嚴(yán)格定義為高風(fēng)險(xiǎn)品種，在投資者購買之前要進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)測試。此外，無論是杠桿公募基金還是專戶，基金公司都應(yīng)該對(duì)證券市場客觀規(guī)律與投資風(fēng)險(xiǎn)充分敬畏，杠桿基金絕不是降低證券投資技術(shù)門檻的工具，如分級(jí)基金獨(dú)具的合并、拆分、套利等操作技巧都需要投資者充分學(xué)習(xí)和掌握，更需要基金公司不遺余力地加大投資者教育力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)也應(yīng)及時(shí)完善分級(jí)基金的交易制度，才能最終令分級(jí)基金產(chǎn)品為擴(kuò)大證券市場的社會(huì)福利做出應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

反思杠桿基金

“針對(duì)老百姓的金融產(chǎn)品，產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)該簡單易懂，使投資者熟知其中的收益和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。分級(jí)基金的復(fù)雜設(shè)計(jì)，更適合專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者投資。建議基金公司將產(chǎn)品的收益分配機(jī)制向投資者做充分的解釋和說明，充分提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。”劉豫表示。

著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝也指出，杠桿基金是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)巨大無比的投資工具，收益根本無法保證，如果從來沒有接觸過，也沒有仔細(xì)研究過這類產(chǎn)品的投資者，建議不要去觸碰這類產(chǎn)品。投資杠桿基金對(duì)投資者“擇時(shí)”素質(zhì)要求很高，投資者在方向發(fā)生錯(cuò)誤時(shí)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)管控。否則，一旦對(duì)市場方向判斷錯(cuò)誤，例如在不適合的時(shí)候買入杠桿基金，就會(huì)放大損失。同時(shí)，基金公司應(yīng)該多就杠桿基金的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行相應(yīng)的投資者教育。

事實(shí)上，目前分級(jí)基金下折潮所暴露的制度缺陷也存諸多爭議。如分級(jí)基金設(shè)定的下折閾值過低，導(dǎo)致分級(jí)B份額下跌中的凈值杠桿不斷增大，風(fēng)險(xiǎn)收益特征嚴(yán)重不對(duì)稱；其次，作為交易所上市的杠桿最高的品種，分級(jí)B份額投資沒有相應(yīng)的投資者適當(dāng)性準(zhǔn)入門檻等。

（來源：北京商報(bào) 蘇長春）