興業(yè)證券張憶東：A股節(jié)前節(jié)奏多波折 重倉不要輕舉妄動

興業(yè)證券研究所副所長、首席策略分析師，張憶東團(tuán)隊

春季反彈時間窗口的五大支撐理由上周經(jīng)歷住了考驗，有驚無險地夯實反彈基礎(chǔ)，有助于春節(jié)前出現(xiàn)行情沖高。其一，“存在維穩(wěn)力量，人民幣匯率已經(jīng)波動率階段性收斂、企穩(wěn)”，已被市場證實，港幣兌美元匯率也開始反彈，另外，近期央行流動性座談會關(guān)于匯率的表態(tài)側(cè)面證實了我們的判斷。其二，“標(biāo)普500、德國DAX指數(shù)等主要股市指數(shù)集體技術(shù)性反抽”，上周四如期企穩(wěn)，周五在歐央行新一輪寬松的預(yù)期下大幅反彈。油價受周末嚴(yán)寒天氣刺激而飆升，驅(qū)動能源股和其他大宗商品反彈，有助于海外股市延續(xù)反彈。其三，“春節(jié)前是國內(nèi)流動性政策組合拳的預(yù)期改善、逐步兌現(xiàn)的窗口期”，已被證實。其四，“從成交量、換手率來判斷市場殺跌動能衰竭”，周五A股市場再現(xiàn)地量，說明恐慌情緒階段性釋放充分。其五，產(chǎn)業(yè)資本維護(hù)股價的意愿上升，暫時成立。

A股反彈節(jié)奏短平快多波折，節(jié)前有沖鋒

未來維持未來數(shù)周“春季反彈時間窗口”的判斷，反彈節(jié)奏類似“血戰(zhàn)長津湖”，即震蕩向上但空間和時間相對有限，攻防轉(zhuǎn)換的波折多。

股市如戰(zhàn)場，以長津湖血戰(zhàn)類比這段春季反彈時間窗口。1月18日電話會議說“冰天雪地里面打殲滅戰(zhàn)的場面，忍受煎熬全心埋伏，然后等敵人進(jìn)入包圍圈時果斷出擊、快速解決戰(zhàn)斗，這是我對于2016年這一段春季反彈的藝術(shù)寫照?！标P(guān)于長津湖戰(zhàn)役，毛澤東評價“在極困難條件之下，完成了巨大的戰(zhàn)略任務(wù)”，志愿軍冒著零下30多度嚴(yán)寒設(shè)伏擊圈包圍美軍，最終，美軍死傷達(dá)萬余人，減員比例達(dá)40%；志愿軍減員比例達(dá)1/3，共減員四萬八千余人，其中凍傷兩萬八千余人。

如果參與這段反彈，做好交易、踩好節(jié)奏很重要，適合交易型投資者，否則，重倉而亂動、隨大流地追漲殺跌就會遭受嚴(yán)重“動傷”。因為，我們一直強調(diào)，這一段春季反彈是跌深反彈，是一段喘息期，操作難度較大，倉位上過于激進(jìn)最終可能導(dǎo)致傷亡。二、三季度的潛在系統(tǒng)性風(fēng)險依然沒有充分釋放或者被充分證偽，當(dāng)二季度風(fēng)險溢價進(jìn)一步上升時，行情有可能還不如這段反彈時間窗口。

是否參與以及如何參與春季反彈？

取決于投資者的資金性質(zhì)，重申我們對于不同類型機構(gòu)投資者的建議。

成長型風(fēng)格的公募基金經(jīng)理，“自家的孩子自家報”，倉位較輕的，后續(xù)可以圍繞仍保留的核心股票做波段；如果倉位較重的，則可以趁反彈進(jìn)行減倉、調(diào)倉。投資風(fēng)格靈活的公募基金經(jīng)理，建議鎖定已取得的相對收益，不斷地在“人少的地方”尋找相對收益。

對于必須高倉位操作的投資者，建議利用反彈調(diào)倉至更具防御性、類現(xiàn)金的真正低估值藍(lán)籌股。對于考核絕對收益的投資者，建議控制倉位仍是首要任務(wù)，大資金不適合做跌深反彈。如果倉位較輕，而想?yún)⑴c反彈，需要根據(jù)各自的交易能力，如善于做交易，可以相對積極一點；如不擅長做交易的，寧可不做，但是就怕開始不做，最后忍耐不住而去買單；如果要參與反彈，應(yīng)選流動性好、風(fēng)險收益匹配度高的股票，進(jìn)得去還要出得來。

A股2016年有四個特征

中期而言，我們重申慎行2016，打好殲滅戰(zhàn)的觀點。從半年或者三個季度的維度來看，需要提防風(fēng)險溢價上升的趨勢，從而對于A股行情在低位徘徊、化解泡沫、夯實基礎(chǔ)而多一份理性和理解，休整是為了更好地遠(yuǎn)行。

一方面，需要當(dāng)心“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”的“殲滅戰(zhàn)”的首要任務(wù)——化解過剩產(chǎn)能、淘汰僵尸企業(yè)所付出的“陣痛”，將導(dǎo)致信用風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險和失業(yè)壓力上升，可以跟蹤信用利差，當(dāng)前處于歷史低位的信用利差顯然是不正常的。

另一方面，外部因素可能進(jìn)一步復(fù)雜化，包括油價等大宗商品繼續(xù)下跌，將導(dǎo)致相關(guān)資源國的支柱企業(yè)的破產(chǎn)風(fēng)險，進(jìn)而提升區(qū)域性金融危機的概率；港幣的聯(lián)系匯率制度面臨考驗；2016年受加息周期影響，中期來看，美股可能將面臨估值中樞下移與業(yè)績增長停滯的“戴維斯雙殺”。

2016年行情，需要充分衡量風(fēng)險收益比，主動擇時，倉位靈活，方能獲得超額收益。風(fēng)險溢價上升的中期趨勢下，再考慮到A股市場2016年的四個特征：泡沫市、波動市、結(jié)構(gòu)市、擴(kuò)容市，經(jīng)歷連續(xù)數(shù)年投資回報的“大年”之后，2016年大概率是個“小年”，切忌盲目樂觀、盲目追漲殺跌，打好殲滅戰(zhàn)其實是立足于打好“小心被殲滅”戰(zhàn)。

交易性選手可博弈春節(jié)到兩會的窗口期

保險業(yè)務(wù)系統(tǒng)保險信托證券銀行黃金多元金融保險互聯(lián)網(wǎng)+眾籌互聯(lián)網(wǎng)+理財互聯(lián)網(wǎng)+比特幣互聯(lián)網(wǎng)+網(wǎng)銷基金

這一段春季反彈行情的時間和空間都很弱，因此，操作策略立足“斯諾克打法”進(jìn)行防守反擊，在市場恐慌宣泄之后再布局，多在“人少的地方”淘淘金，精選風(fēng)險收益匹配度高的機會。供參考的指標(biāo)包括市場成交量和換手率等，即當(dāng)市場換手率極低、殺跌動能衰竭的時候，可以勇敢一些，把握好階段性反彈行情?？蓢@興業(yè)年度策略《打好殲滅戰(zhàn)》中，基于“立新+破舊”思路，優(yōu)選的四大投資領(lǐng)域，尤其是圍繞一些已深入研究且風(fēng)險收益匹配度較好的標(biāo)的股票進(jìn)行波段操作。

政策主導(dǎo)型機會——尋找新的主題機會，周期股反彈+國企改革+新投資。特別是，春節(jié)前周期股反彈動力增強，包括近期北半球的異常嚴(yán)寒天氣刺激油價反彈，帶動大宗商品期貨反彈；近期海外對于歐央行及日本新一輪政策刺激、美聯(lián)儲1月份不加息的預(yù)期顯著提升；國內(nèi)商品期貨持續(xù)反彈，“兩會”前后供給側(cè)改革、過剩產(chǎn)能化解、國企改革的政策落實將增多，疊加季節(jié)性補庫存。“人少的地方”，機構(gòu)嚴(yán)重低配，最不濟(jì)也有相對收益，另外轉(zhuǎn)型殼資源存在博弈價值等原因。

格外小心地博弈“科技股”跌深反彈，高估值成長股的“去泡沫”之路可能還要很長，但是，階段性“多殺多”殺跌動能充分釋放之后，可以結(jié)合后續(xù)行業(yè)是否有更新更炫的發(fā)展前景以及大股東是否有能力和意愿積極維護(hù)股價，從而精選個股做交易。