如何選擇新三板產(chǎn)品？四個指標就夠

新三板掛牌企業(yè)達到5000只，其中做市股票達到1107只。新三板的發(fā)展太快了，以致于新三板產(chǎn)品層出不窮，本文準備站在投資者角度如何去選擇新三板產(chǎn)品。新三板產(chǎn)品分為公募產(chǎn)品和私募產(chǎn)品，公募產(chǎn)品目前還沒面世，那么本文主要談?wù)勊侥籍a(chǎn)品的選擇。

私募產(chǎn)品根據(jù)投資標的的不同，可以分為投資新三板掛牌前后企業(yè)的合伙企業(yè)和僅投資掛牌企業(yè)的契約型產(chǎn)品。兩者的主要區(qū)別是前者可投資掛牌前企業(yè)，收益性較好，但流動性差并稅負重；后者收益性較差，但流動性好并稅負輕。投資者可以根據(jù)自己不同的風險偏好去選擇這兩種產(chǎn)品。

私募產(chǎn)品根據(jù)管理人不同，分為PE基金或者PE出身的公募管理的產(chǎn)品、公募基金管理的產(chǎn)品、陽光私募管理的產(chǎn)品等。由于目前還沒有哪個產(chǎn)品實現(xiàn)了完全退出，無法通過業(yè)績來評價每類管理機構(gòu)發(fā)行產(chǎn)品的優(yōu)劣。昨天有個朋友問我，應(yīng)如何選擇新三板產(chǎn)品，我的建議是：新三板投資與A股投資有很大的不同，新三板投資偏向PE投資，需要PE的投資思維，也需要動用前期投資的上市公司和新三板項目資源，再加上新三板掛牌企業(yè)沒有準入門檻，掛牌企業(yè)質(zhì)量良莠不齊，存在較大的投資風險，建議選擇PE基金或者PE出身的公募管理的產(chǎn)品，因為更接地氣。

下面是選擇新三板產(chǎn)品的四大指標：

指標一：企業(yè)管理機構(gòu)投研能力

新三板企業(yè)良莠不齊，這必然要求新三板產(chǎn)品管理機構(gòu)具備相當突出的辨別企業(yè)投資價值的能力。投研能力的強弱對新三板產(chǎn)品的收益有著巨大的影響，這也是投資者在挑選新三板產(chǎn)品中最核心、最需要重點考慮的一塊。目前眾多機構(gòu)都在研發(fā)新三板產(chǎn)品，且每家機構(gòu)產(chǎn)品要素、產(chǎn)品特征不同，投資者在挑選產(chǎn)品時需要遵循新三板產(chǎn)品本身的固有規(guī)律。

眾所周知，選擇投資A股的公募基金最重要的是挑選基金經(jīng)理，基金經(jīng)理在二級市場投資中權(quán)重占比最大，他的擇股水平?jīng)Q定了產(chǎn)品的收益，是整個投資的核心。和挑選投資股的公募基金不同的是，選擇新三板產(chǎn)品首要考慮的是管理機構(gòu)的實力，即產(chǎn)品管理人是否具備新三板投資和管理經(jīng)驗，他們的投資能力是否契合新三板產(chǎn)品的特征。而基金經(jīng)理在新三板產(chǎn)品中的收益率權(quán)重占比沒有公募高，做好新三板產(chǎn)品的投資，不能依靠個人的單獨打斗，而要看團隊的投研能力。

投資A股的公募基金經(jīng)理所挑選的二級市場股票流動性好，企業(yè)經(jīng)過證監(jiān)會、券商、律師事務(wù)所的嚴格審核，成熟的企業(yè)居多，安全邊際更高。與此對比，新三板上市門檻低，分層交易制度尚未推出，企業(yè)經(jīng)營存續(xù)期滿兩年即可登陸新三板，這些都增加了投資能力，對于新三板投資團隊來說，辨別具有投資價值的企業(yè)非常困難，稍不慎重，所投企業(yè)就會變成僵尸企業(yè)（編注：指那些無望恢復生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負債企業(yè)）。正如美國納斯達克市場，該市場分為納斯達克、納斯達克全球和納斯達克全球精選三個層次，其中全球精選是最高層次，采取連續(xù)競價交易，活躍度高；納斯達克全球采用的做市交易；而最底層納斯達克采用的則是協(xié)議交易，成交清淡，將使企業(yè)集中。未來新三板市場也會分為A、B、C三層，A曾的企業(yè)也是最具有投資價值的企業(yè)。此外，未來伴隨著新三板分層制度的推出，市場對企業(yè)的預期也會產(chǎn)生偏差，企業(yè)的估值隨之下降，風險也會暴露。

總的來說，現(xiàn)在的新三板還處于從一級市場到二級市場過度的階段。管理新三板產(chǎn)品的機構(gòu)同時具備二級市場和一級市場經(jīng)驗，會是比較好的選擇。

指標二：產(chǎn)品投資范圍

現(xiàn)有的公私募推出的新三板產(chǎn)品范圍不盡相同，主要有以下幾類：一是主要投資于采用做市商機制的企業(yè)參與定增或直接賣賣，對流動性的要求比較高，申購贖回都比較方便，比如財通基金利用自身積累的資源優(yōu)勢，在采用做市商機制的企業(yè)中精挑細選，并推出相應(yīng)的產(chǎn)品。二是投資于采用做市商機制初期或是做市之前這個階段的企業(yè)，由于介入時間較早，一般這類產(chǎn)品對流動性的要求比較低，響應(yīng)的封閉期時間也更長。三是FOF（基金中的基金）的方式，通過投資各個派系的新三板基金來分散風險，這類產(chǎn)品主要集中在私募產(chǎn)品中。

具體到新三板產(chǎn)品的投資范圍，投資者需要搞清楚這類產(chǎn)品的風險和價值兩個方面?，F(xiàn)在部分新三板投資產(chǎn)品投資未掛牌企業(yè)，以期享有掛牌后的估值溢價。但同時會面臨項目判斷風險，PE投資機構(gòu)在投資未掛牌企業(yè)方面較證券投資機構(gòu)具有更多經(jīng)驗。投資者需要考察投資團隊是否具有相關(guān)PE投資經(jīng)驗與PE投資理念。

此外，新三板投資產(chǎn)品也可以投向采用做市機制的企業(yè)。一旦有券商給企業(yè)做市，就相當于券商對企業(yè)價值的認證，一定程度上提供了風險擔保。不過相比之下，這類企業(yè)往往會在估值上失去優(yōu)勢。

上述兩類投資策略都可以選擇，選擇未掛牌的新三板企業(yè)風險更大，收益也相對更高，選擇做市商做市企業(yè)，風險和收益也會較低。

在考慮上述產(chǎn)品的投資范圍時，還應(yīng)該對產(chǎn)品本身的一些條款做些研究。比如，管理團隊是否承諾認購其中一部分，如果出現(xiàn)虧損，是否有優(yōu)先進行補償之類的條款。此外還需要關(guān)注產(chǎn)品所投資的階段和行業(yè)，對管理團隊的過往管理業(yè)績等也要進行詳細了解。

指標三：流動性

百萬元的投資并不是小數(shù)目，新三板產(chǎn)品的流動性（產(chǎn)品期限）也是投資者需要關(guān)注的重要指標。目前市場上推出的新三板產(chǎn)品通常是采用“3+2”的模式，即有可能封閉5年，期間不允許投資人退出，產(chǎn)品的流動性較差。有些產(chǎn)品允許中途退出，但要收取贖回費。部分公募和私募推出的產(chǎn)品，也充分考慮到流動性的問題。比如之前九泰基金曾推出九泰新三板分級1號，其封閉期限只有一年半，財通基金的首批新三板產(chǎn)品期限2+1年，即有可能2年提前結(jié)束，在加大流動性的同時又能在一定程度上保障產(chǎn)品收益。私募少數(shù)派目前正在發(fā)行的少數(shù)派尊享號新三板產(chǎn)品，其存續(xù)期達到了20年，每半年開放一次。

由于新三板的特殊性，其一般產(chǎn)品具有較長的存續(xù)期，且一般屬于封閉性產(chǎn)品。當產(chǎn)品存續(xù)期間較短或者允許中途贖回時，由于現(xiàn)金壓力以及清盤壓力，對流動性較低的新三板股票的沖擊成本會放大，使末期回撤大幅上升。而且，券商做市商的優(yōu)劣、結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品中券商資本金是否參與、投資標的本身的優(yōu)劣都是重要的決策指標。

有業(yè)內(nèi)人士表示，隨著新三板交易制度的逐漸完善，流動性改善之后，新三板產(chǎn)品的投資期也有望縮短。

指標四：費率

新三板的投資雖然是百萬元門檻起步，產(chǎn)品費用也同樣不能忽視。那么新三板產(chǎn)品有哪些費用，費率怎樣？

一般有固定管理費、存管費、投顧費（或有），各項固定費用總計2%至2.5%一年，還有就是浮動分成，行業(yè)比率一般為20%，提取報酬要看雙方怎么談。

業(yè)績報酬一般為20%，業(yè)績基準為6%至8%。也有分段收取的情況，比如退出時投資者年華收益率低于8%的不收取；在8%-10%之間的只給與8%的收益；高于10%的則提取全部收益的20%作為業(yè)績報酬。

此外，有些新三板產(chǎn)品是要收取認購費的，這種收費一般采取外扣法，如凈認購金額（不含認購費）的1%，而認購費主要是覆蓋銷售成本。在稅費方面，投資者應(yīng)當扣繳注意細節(jié)，如私募契約型、資管類產(chǎn)品、基金子公司產(chǎn)品等往往不代扣代繳個人所得稅。

（來源：微信公眾號 恒源匯通）