海通證券姜超：2016年凜冬將至 春天不遠(yuǎn)

經(jīng)濟(jì)凜冬，金融泡沫——2015年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)回顧

摘要：

過去的2015年特別值得銘記。中國(guó)經(jīng)濟(jì)尋底未果，通縮陰霾驅(qū)之不散。上半年降準(zhǔn)降息不斷，市場(chǎng)異常歡樂，而史無前例的股災(zāi)發(fā)人深省。下半年貨幣寬松走走停停，而美聯(lián)儲(chǔ)加息也在年底兌現(xiàn)。國(guó)企改革總體方案和十三五規(guī)劃的出臺(tái)，以及中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的供給側(cè)改革，都令我們充滿期待。

我們相信2016年會(huì)是中國(guó)經(jīng)濟(jì)破局之年，防風(fēng)險(xiǎn)將成為資本市場(chǎng)的主基調(diào)。溫故而知新，我們?cè)噲D在有限的篇幅內(nèi)對(duì)15年中國(guó)經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)走勢(shì)進(jìn)行回顧和梳理，并為16年提供借鑒。

工業(yè)投資拖累經(jīng)濟(jì)，通縮升溫物價(jià)分化。15年3季度GDP增速破7，受工業(yè)去產(chǎn)能影響，第二產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)下滑，股市繁榮帶動(dòng)金融業(yè)走強(qiáng)，前3季度服務(wù)業(yè)高增長(zhǎng)。而三駕馬車中出口負(fù)增、投資探底，唯有消費(fèi)平穩(wěn)。15年物價(jià)也同樣是整體走弱、分化明顯。去產(chǎn)能和美元加息預(yù)期令PPI拾級(jí)而下，CPI雖受豬價(jià)上漲帶動(dòng)，但需求羸弱令豬價(jià)下行，帶動(dòng)4季度CPI回落。

降準(zhǔn)降息貨幣放水，積極財(cái)政差強(qiáng)人意?！皩捤伞笔?5年上半年貨幣政策的主旋律，央行幾乎每月一降，7、8月政策空窗期之后，826、1023兩次雙降標(biāo)志著寬松重啟，但年底倆月寬松再度延后。而受制于財(cái)政赤字目標(biāo)偏低，以及地方債務(wù)規(guī)范，上半年財(cái)政政策捉襟見肘。直到5月第二批地方債務(wù)置換出臺(tái)，積極財(cái)政才大展拳腳，財(cái)政部稱其“也是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措”。

國(guó)改發(fā)布頂層方案，全面建設(shè)小康社會(huì)。15年各領(lǐng)域改革相繼推進(jìn)，但其中最值得關(guān)注的仍是國(guó)企改革。年中高層頻頻表態(tài)，而總體方案和混改意見也在9月相繼出臺(tái)，國(guó)企改革正在加速起航。緊隨其后的五中全會(huì)上，《十三五規(guī)劃建議》閃亮登場(chǎng)，從前期備受矚目的十大目標(biāo)，到創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享五大理念，無一不令人充滿期待。但中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型懸而未決，因而“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”成為年底高層講話中的高頻詞。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板等五大任務(wù)，可謂一脈相承。其中化解過剩產(chǎn)能居于首位，首次提出破產(chǎn)重組、再就業(yè)彰顯決心。

寬松催生債市長(zhǎng)牛，杠桿起伏股市跌宕。14年以來央行通過SLF給貨幣利率封頂，通過下調(diào)回購利率引導(dǎo)銀行間利率下行，并在14年11月正式宣布降息。15年上半年的“每月一降”是寬松周期的延續(xù)，因而債牛行情延續(xù)。而8月寬松周期重啟之后，債牛王者歸來。股市走勢(shì)則更為跌宕，持續(xù)的貨幣寬松和杠桿累加，催生了瘋牛行情。但年中寬松預(yù)期生變、持續(xù)去杠桿則引發(fā)了股市暴跌。8月底雙降預(yù)示寬松周期重啟，而配資清理也在9月漸入尾聲，股市也逐漸從股災(zāi)中恢復(fù)正常。

年末聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，大宗暴跌匯率崩盤。希臘債務(wù)問題曾一度是海外市場(chǎng)的焦點(diǎn)，但相比美元加息，終是小巫見大巫?；仡?5年以來歷次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)始終走在通往加息的道路上，并在12月17日凌晨宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，宣告為期7年的零利率政策正式終結(jié)。美元加息給全球市場(chǎng)帶來較大的風(fēng)險(xiǎn)，一是新興市場(chǎng)國(guó)家匯市屢屢崩盤，二是大宗商品價(jià)格全線暴跌。

凜冬將至，等待春天！展望2016年，去產(chǎn)能將會(huì)帶來短期陣痛，但這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的華山一條路，期間貨幣政策應(yīng)會(huì)保持寬松繼續(xù)托底，但難以主動(dòng)加碼刺激。在過剩產(chǎn)能出清之前，企業(yè)盈利料難出現(xiàn)長(zhǎng)足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，也令16年資本市場(chǎng)危機(jī)四伏，防風(fēng)險(xiǎn)勝于尋機(jī)遇。所以我們建議大家短期深挖洞、廣積糧，做好御寒準(zhǔn)備，耐心等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能陣痛之后的燦爛明天。

正文：

1.工業(yè)投資拖累經(jīng)濟(jì)，通縮升溫物價(jià)分化

1.1.經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，二三產(chǎn)業(yè)分化

07年以來，中國(guó)GDP增速從頂峰的14%以上下降一半至7%左右，15年前3季度分別為7.0%、7.0%和6.9%。4季度經(jīng)濟(jì)仍未見改善跡象，這意味著15年GDP或勉強(qiáng)完成7%左右增速目標(biāo)。從生產(chǎn)角度看，14年6月以來，二、三產(chǎn)業(yè)增速差距正在不斷拉大：受工業(yè)去產(chǎn)能影響，第二產(chǎn)業(yè)增速持續(xù)下滑，15年3季度已降至5.8%；而股市繁榮帶動(dòng)金融業(yè)走強(qiáng)，令服務(wù)業(yè)增速從去年的8%以下提升到15年3季度的8.6%，成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要力量。但股災(zāi)之后，金融業(yè)增速開始回歸常態(tài)，服務(wù)業(yè)增速或?qū)⒒芈洹?

1.2.出口負(fù)增，投資下滑，消費(fèi)平穩(wěn)

全球經(jīng)濟(jì)整體低迷令出口形勢(shì)繼續(xù)惡化，前11個(gè)月中有9個(gè)月出口同比負(fù)增長(zhǎng)。而在去產(chǎn)能、去杠桿的大背景下，15年固定資產(chǎn)投資增速也下臺(tái)階至10%左右，其中9月增速僅6.8%。三大類投資中，制造業(yè)前3季度持續(xù)走弱，4季度底部反彈但仍處低位；房地產(chǎn)失速下滑，8月增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，且跌幅仍在擴(kuò)大；而土地財(cái)政受限導(dǎo)致的資金來源不足，則令基建投資增速小幅回落?！叭{馬車”中，唯有消費(fèi)整體平穩(wěn)，社消零售同比增速一直維持在10%以上。

1.3.通縮風(fēng)險(xiǎn)升溫，物價(jià)走勢(shì)分化

15年物價(jià)整體走弱，GDP平減指數(shù)延續(xù)下行趨勢(shì)，前3個(gè)季度內(nèi)兩次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這意味著通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)升溫。而CPI和PPI走勢(shì)則出現(xiàn)明顯分化。CPI低位徘徊，全年在0.8%-2%之間小幅波動(dòng)。PPI則是加速下滑，自8月起逼近-6%的低位。

1.4.食品推升CPI，工業(yè)拖累PPI

15年非食品價(jià)格同比保持在1%左右，食品價(jià)格波動(dòng)較大，在1.1%~3.7%之間，是CPI波動(dòng)的主要來源。食品價(jià)格中，受供給短缺影響，豬肉價(jià)格變化劇烈，從1月-5.3%的低點(diǎn)激增至8月的19.6%，直接導(dǎo)致了5月~8月的CPI上漲。而PPI則是內(nèi)外交困。一方面，去產(chǎn)能去庫存令國(guó)內(nèi)工業(yè)品產(chǎn)銷持續(xù)走弱、生產(chǎn)資料價(jià)格跌跌不休；另一方面，美元加息預(yù)期濃厚，令石油、銅鋁等大宗商品價(jià)格持續(xù)疲軟，兩方面原因共同導(dǎo)致15年P(guān)PI跌幅持續(xù)擴(kuò)大。

2.降準(zhǔn)降息貨幣放水，積極財(cái)政差強(qiáng)人意

2.1.降息降準(zhǔn)不斷，利率持續(xù)下行

14年以來由于債務(wù)規(guī)范財(cái)政政策受限，寬松貨幣政策成為穩(wěn)增長(zhǎng)的主力軍。14年11月至15年6月的8個(gè)月內(nèi)，央行4次降息、3次降準(zhǔn)，幾乎每月一降。但7月份央行既未降息也未降準(zhǔn)，直至8月末再次雙降，貨幣政策重回寬松基調(diào)。而10月23日晚，央行于“霜降”前夜再度雙降，既印證了寬松周期的重啟，也是繼美國(guó)9月加息延后、歐元區(qū)表態(tài)將加大力度之后，主要經(jīng)濟(jì)體寬松政策的再次加碼。

2.2.公開市場(chǎng)操作，貨幣利率下行

重啟逆回購。央行自15年1月22日起重啟暫停一年的逆回購操作，不僅有效熨平流動(dòng)性需求短期波動(dòng)，更有效引導(dǎo)銀行間利率下行。3月3日至4月16日7天逆回購利率由3.75%降至3.35%，有效引導(dǎo)R007從5%降至3%左右；6月25日至8月6日7天逆回購操作利率維持在2.5%，引導(dǎo)R007由3%降至2.5%附近。而10月27日7天逆回購操作利率降至2.25%，引導(dǎo)R007降至2.3%附近。

開展SLO操作。8月26日，央行在時(shí)隔7個(gè)月之后進(jìn)行了6天期1400億SLO操作，利率為2.3%，低于市場(chǎng)7天回購利率，同時(shí)27日逆回購利率下調(diào)15bp至2.35%，助于引導(dǎo)貨幣利率下行。

2.3.財(cái)政赤字偏低，積極財(cái)政受限

年初預(yù)算報(bào)告提出，15年將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策，適當(dāng)擴(kuò)大財(cái)政赤字規(guī)模和動(dòng)用以前年度結(jié)轉(zhuǎn)資金，加大支出力度。但15年我國(guó)財(cái)政預(yù)算赤字為1.62萬億，赤字率僅為2.4%，遠(yuǎn)低于3%的國(guó)際警戒線，在地方債務(wù)規(guī)范的大背景下，財(cái)政政策難言積極。財(cái)政支出捉襟見肘，反過來也制約了減稅。15年企業(yè)所得稅大約2.5萬億，增值稅約3萬億，如果16年赤字率能提高到3%，則應(yīng)首先削減企業(yè)所得稅和增值稅，減輕企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)。

2.4.債務(wù)置換升級(jí)，穩(wěn)增長(zhǎng)防風(fēng)險(xiǎn)

事實(shí)上，“積極財(cái)政”直到5月才正式發(fā)力，其中的一記重拳就是地方債務(wù)置換。5月政府公布了第一批1萬億地方債務(wù)置換細(xì)節(jié)，并于6月份推出了第二批1萬億債務(wù)置換計(jì)劃。8月底，經(jīng)全國(guó)人大、國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，15年下達(dá)6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務(wù)額度，即15年地方債總額度達(dá)3.8萬億。

值得注意的是，財(cái)政部第二批債務(wù)置換公告中稱，發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)“也是穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)的重要舉措”，有利于“處理好化解債務(wù)與穩(wěn)增長(zhǎng)的關(guān)系”和“緩解部分地方支出壓力，騰出更多資金用于重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)”，表明債務(wù)置換是穩(wěn)增長(zhǎng)的重要手段。

3.國(guó)改發(fā)布頂層方案，全面建設(shè)小康社會(huì)

3.1.高層頻頻表態(tài)，國(guó)改加速起航

2015年是國(guó)企改革深化的關(guān)鍵之年。3月初全國(guó)兩會(huì)明確提出深化國(guó)企國(guó)資改革。5月18日，國(guó)務(wù)院轉(zhuǎn)批發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作》，明確提出“推進(jìn)國(guó)企國(guó)資改革”，此后國(guó)資委也針對(duì)地方國(guó)資工作和央企增收節(jié)支工作出臺(tái)通知，均指向國(guó)企改革進(jìn)度不斷加快。6月至8月間，習(xí)主席在不同場(chǎng)合多次提及國(guó)企改革。

9月，中共中央、國(guó)務(wù)院先后印發(fā)《關(guān)于深化國(guó)企改革的指導(dǎo)意見》和《關(guān)于國(guó)有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的意見》。國(guó)企改革總體方案和國(guó)企混改意見相繼出臺(tái)，意味著國(guó)企改革已是撥云見日、加速起航。本輪國(guó)企改革與前幾輪國(guó)改最大的不同之處在于，更注重在監(jiān)管、產(chǎn)權(quán)、經(jīng)營(yíng)等多個(gè)方面全面深化的進(jìn)行改革。而混改意見出臺(tái)意味著國(guó)企改革“1+N”方案中的“1”正在逐步細(xì)化，也預(yù)示著部委層面“N”將逐步推出。

3.2.建設(shè)小康社會(huì)，五大發(fā)展理念

10月26日至29日，中共十八屆五中全會(huì)在京召開，11月3日，《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十三個(gè)五年規(guī)劃的建議》全文發(fā)布，習(xí)近平總書記就《建議》向全會(huì)作了說明。本屆政府對(duì)”十三五”規(guī)劃的重視程度非比尋常。其特殊之處在于，”十三五”規(guī)劃不僅是本屆政府執(zhí)政以來的第一份規(guī)劃，也是實(shí)現(xiàn)第一個(gè)百年目標(biāo)的最后一個(gè)五年規(guī)劃。

而早在15年5月，習(xí)主席在華東7省市黨委主要負(fù)責(zé)同志座談會(huì)上首次闡述了“十三五”規(guī)劃總體框架，提出了保持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展、加快農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化、改革體制機(jī)制、推動(dòng)協(xié)調(diào)發(fā)展、加強(qiáng)生態(tài)文明建設(shè)、保障和改善民生、推進(jìn)扶貧開發(fā)的“十大目標(biāo)”。對(duì)比前兩個(gè)“五年規(guī)劃”，“十三五”規(guī)劃不僅精簡(jiǎn)了目標(biāo)數(shù)量，還新增了保增長(zhǎng)、生態(tài)文明、脫貧扶貧三大目標(biāo)，并將“調(diào)結(jié)構(gòu)”、“促創(chuàng)新”、“改革”三大目標(biāo)的次序提前。

十三五規(guī)劃建議稿共分八個(gè)部分。第一部分為全面建成小康社會(huì)決勝階段的形勢(shì)和指導(dǎo)思想。第二部分為“十三五”時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的主要目標(biāo)和基本理念，提出全面建成小康社會(huì)新的目標(biāo)要求，提出并闡釋了五大發(fā)展理念。第三至第七部分分別就堅(jiān)持創(chuàng)新發(fā)展、協(xié)調(diào)發(fā)展、綠色發(fā)展、開放發(fā)展、共享發(fā)展進(jìn)行闡述和部署。第八部分強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)和改善黨的領(lǐng)導(dǎo)、為實(shí)現(xiàn)“十三五”規(guī)劃提供堅(jiān)強(qiáng)保證。規(guī)劃建議給出了建設(shè)小康社會(huì)的路線圖，其中改革、創(chuàng)新、環(huán)境、民生、國(guó)家戰(zhàn)略等五大主線脈絡(luò)清晰。

3.3.推結(jié)構(gòu)性改革，化解產(chǎn)能過剩

而到了11月，“供給側(cè)改革”成為高層講話中的高頻詞。國(guó)家主席習(xí)近平在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第11次會(huì)議和亞太經(jīng)合組織APEC工商領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)上兩次強(qiáng)調(diào)，要“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在“十三五”規(guī)劃綱要編制工作會(huì)議上稱，“要在供給側(cè)和需求側(cè)兩端發(fā)力促進(jìn)產(chǎn)業(yè)邁向中高端”。而中財(cái)辦主任劉鶴、副主任楊偉民，以及國(guó)家部委領(lǐng)導(dǎo)人也均在不同場(chǎng)合強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。

習(xí)主席在中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會(huì)議中明確指出，要促進(jìn)過剩產(chǎn)能有效化解，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組；要降低成本，幫助企業(yè)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；要化解房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展；要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，加快形成功能健全的股票市場(chǎng)。中財(cái)辦副主任楊偉民稱之為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革的四個(gè)“殲滅戰(zhàn)”。而12月18日至21日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議也同樣強(qiáng)調(diào)著力加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性改革，在適度擴(kuò)大總需求的同時(shí)，去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板，兩者一脈相承。

而無論是供給側(cè)改革的四大殲滅戰(zhàn)，還是中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的五大任務(wù)，積極穩(wěn)妥化解產(chǎn)能過剩都居于首位。與以往受就業(yè)底線思維制約、去產(chǎn)能效果較為有限所不同的是，本次去產(chǎn)能將聚焦于傳統(tǒng)產(chǎn)能過剩行業(yè)，且具備配套措施。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確了處置不良資產(chǎn)、嚴(yán)控新增產(chǎn)能、保障再就業(yè)、多并購少破產(chǎn)等配套政策，彰顯了去產(chǎn)能的決心。

4.寬松催生債市長(zhǎng)牛，杠桿起伏股市跌宕

4.1.貨幣寬松延續(xù)，債市率先轉(zhuǎn)牛

14年以來央行的態(tài)度發(fā)生了巨大的變化，年初央行宣布通過SLF給貨幣利率封頂，其中R007封頂在7%，所以從14年年初開始我們就堅(jiān)定判斷債市已經(jīng)由熊轉(zhuǎn)牛，因?yàn)橐馕吨实纳闲锌臻g已經(jīng)被封死，利率只能下降不能上升。而事后來看，14年1月中國(guó)10年期國(guó)債利率確實(shí)出現(xiàn)了下行的大拐點(diǎn)。

14年7月份，央行正式下調(diào)了官方的回購利率，也就意味著央行在貨幣市場(chǎng)正式降息了，因而機(jī)構(gòu)投資者都知道央行開始放水，股市也從14年7月起由熊轉(zhuǎn)牛。

而到了14年11月，央行正式宣布存款利率降息，意味著普通老百姓（603883）都知道央行降息了，錢存在銀行不值錢了，開始了瘋狂將儲(chǔ)蓄搬家。

但15年7、8月發(fā)生了慘烈的股災(zāi)。事實(shí)上，在15年上半年幾乎每個(gè)月都有降息降準(zhǔn)，而在7月份則全部落空、一直到8月末才出現(xiàn)雙降，標(biāo)志著寬松貨幣政策預(yù)期在7、8月發(fā)生了變化。

4.2.寬松周期重啟，債牛王者歸來，股市不再悲觀

我們?cè)?5年8月27日發(fā)布報(bào)告《從今天起，不再悲觀》，旗幟鮮明提出兩個(gè)判斷，“債牛王者歸來，股市不再悲觀”，后來也得到了市場(chǎng)走勢(shì)的印證，其實(shí)主要理由只有一個(gè)：8月26日的雙降標(biāo)志著新一輪寬松周期的重啟，后來10月份的雙降證明這是一輪新的寬松周期，其意義不亞于美國(guó)開始新一輪QE。

從債市來看，標(biāo)志性的10年期國(guó)債利率在15年底已經(jīng)降至2.8%的10年低點(diǎn)，離02年2.5%的歷史最低點(diǎn)僅一步之遙。

從股市看，2015年可以說是極其動(dòng)蕩的一年，充分演繹了“過山車”行情。如果仔細(xì)盤點(diǎn)一下，上半年和下半年的風(fēng)格截然不同。

上半年的“主角”是央行，主題可以用寬松“放水”來概括。自1月份央行重啟逆回購開始，在接下來的6個(gè)月里月月都有降準(zhǔn)或降息。在大水漫灌的時(shí)代，股指成指數(shù)狀飆到了5000點(diǎn)以上。盡管上半年也推出了一些經(jīng)濟(jì)改革措施，例如3月初的政府年度工作報(bào)告中提出了“三雙”總體要求，之后是五部委發(fā)布地產(chǎn)新政，但政策出臺(tái)的“密度”無法和下半年相提并論。

下半年的主題是風(fēng)險(xiǎn)和改革?！鞍l(fā)酵”已久的美聯(lián)儲(chǔ)加息、6月份的“股災(zāi)”、8月份的人民幣匯改都增加了風(fēng)險(xiǎn)，引起市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩。盡管下半年央行進(jìn)行了兩次雙降，推動(dòng)了一波“小?！毙星?，但由于降息空間受限，市場(chǎng)仍趨于震蕩。政府在化解金融風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，積極推動(dòng)各項(xiàng)改革措施。9月的國(guó)企改革總體方案、11月的十三五規(guī)劃、12月的注冊(cè)制落地和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的供給側(cè)改革，都展示了政府改革的決心和魄力，股市也呈現(xiàn)出慢牛行情。

5.年末聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，大宗暴跌匯率崩盤

5.1.加息千呼萬喚，年末預(yù)期兌現(xiàn)

回顧15年以來歷次議息會(huì)議，美聯(lián)儲(chǔ)始終走在通往加息的道路上。3月刪除“耐心措辭”，美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和改善、勞動(dòng)力市場(chǎng)好轉(zhuǎn)令利率維持不變。6月稱經(jīng)濟(jì)溫和擴(kuò)張、就業(yè)加速改善，但仍維持利率不變。9月因?qū)ο到y(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)頗為擔(dān)心而將外圍因素納入考量范疇，并維持基準(zhǔn)利率不變。但11月5%的失業(yè)率和2%的核心CPI令美聯(lián)儲(chǔ)于12月17日凌晨宣布加息25個(gè)基點(diǎn)。這意味著08年以來實(shí)施了7年的零利率政策正式宣告終結(jié)。

5.2.匯市輪番崩盤，大宗跌跌不休

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美元是全球水龍頭，其占全球外匯儲(chǔ)備、外匯交易等的比重超過50%，各國(guó)貨幣也主要綁定美元，美國(guó)加息給全球市場(chǎng)帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。2015年以來哈薩克斯坦、阿根廷、阿塞拜疆等先后宣布放棄相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度，出現(xiàn)匯市大崩盤。與此同時(shí)，2015年以來，美元指數(shù)走強(qiáng)疊加供給過剩、需求不足等問題，大宗商品跌跌不休。在2015年內(nèi)，鐵礦石、鎳、原油、鋅、銅、錫、咖啡、豆粕、小麥等大宗商品價(jià)格跌幅都在20%以上。

6.凜冬將至，春天不遠(yuǎn)

展望2016年，去產(chǎn)能將會(huì)帶來短期陣痛，但這是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的華山一條路，期間貨幣政策應(yīng)會(huì)保持寬松繼續(xù)托底，但難以主動(dòng)加碼刺激。在過剩產(chǎn)能出清之前，企業(yè)盈利料難出現(xiàn)長(zhǎng)足的改善。而美元加息陰影籠罩，貶值壓力驟升、信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，也令16年資本市場(chǎng)危機(jī)四伏，防風(fēng)險(xiǎn)勝于尋機(jī)遇。所以我們建議大家短期深挖洞、廣積糧，做好御寒準(zhǔn)備，耐心等待中國(guó)經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能陣痛之后的燦爛明天。凜冬將至，春天不遠(yuǎn)！