三、庫(kù)存增速有所放緩

2020年3月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為112.5%，較上月大幅回落17.5個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著需求的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫(kù)存增速有所減緩，商品“去庫(kù)存化”開(kāi)始啟動(dòng)。不過(guò)，整體來(lái)看，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)庫(kù)存量已連續(xù)六個(gè)月呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，只是各月增速有所變化，特別是在上個(gè)月出現(xiàn)激增的情況下，本月整體庫(kù)存量仍顯現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，顯示當(dāng)前國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)整體供庫(kù)存仍在積壓，商品去庫(kù)存的難度較高，短期內(nèi)難以出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)。各主要商品中，本月庫(kù)存量仍呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但增速出現(xiàn)不同程度的減緩。

1、鋼鐵庫(kù)存壓力出現(xiàn)緩解

2020年3月份，鋼鐵庫(kù)存量較上月增加15.7%，增速較上月減緩33.9個(gè)百分點(diǎn)，鋼市庫(kù)存壓力出現(xiàn)緩解。3月份，由于疫情所導(dǎo)致的封路停工逐漸恢復(fù)正常，加上下游需求逐步恢復(fù)，鋼廠及貿(mào)易商銷售趨于順暢，產(chǎn)品庫(kù)存開(kāi)始下降，但總量仍然較高。3月份鋼鐵行業(yè)PMI產(chǎn)成品庫(kù)存指數(shù)為41.6%，較上月下降15.9個(gè)百分點(diǎn)。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，3月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)鋼鐵企業(yè)鋼材庫(kù)存量1982.40萬(wàn)噸，比上一旬下降158.47萬(wàn)噸，降幅達(dá)7.40%。與此同時(shí)，社會(huì)庫(kù)存也出現(xiàn)拐點(diǎn)。從市場(chǎng)情況來(lái)看，3月上旬國(guó)內(nèi)建材庫(kù)存仍有增加，進(jìn)入3月中下旬，庫(kù)存拐點(diǎn)正式出現(xiàn)，一方面是前期延遲的終端需求逐步釋放，成交表現(xiàn)日益增加；另一方面前期鋼廠減產(chǎn)、限產(chǎn)效果顯現(xiàn)，市場(chǎng)供應(yīng)端壓力有所減小。但從庫(kù)存總量來(lái)看，據(jù)西本新干線監(jiān)測(cè)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，截至3月26日，國(guó)內(nèi)主要鋼材品種庫(kù)存總量為2439.64萬(wàn)噸，較2月末上升58.34萬(wàn)噸，增幅2.45%，較去年同期增加831.87萬(wàn)噸，增幅51.74%?？梢?jiàn)當(dāng)前社會(huì)庫(kù)存仍處于歷史較高水平，去庫(kù)存過(guò)程不會(huì)一蹴而就，壓力仍然較大。同時(shí)，國(guó)內(nèi)環(huán)境轉(zhuǎn)好后，也需要警惕鋼廠生產(chǎn)的全面發(fā)力，或再次對(duì)后期市場(chǎng)形成壓制。

2、煤炭庫(kù)存增速小幅減緩

2020年3月份，煤炭庫(kù)存量較上月增長(zhǎng)9.7%，增速減緩2.6個(gè)百分點(diǎn)，是所有監(jiān)測(cè)品種中降幅最小的，顯示煤炭市場(chǎng)受制于需求不足，煤礦出貨不暢，庫(kù)存壓力比其他品種略大。從市場(chǎng)情況來(lái)看，新冠肺炎疫情疊加春節(jié)長(zhǎng)假等因素，對(duì)煤炭市場(chǎng)影響明顯，秦皇島港煤炭庫(kù)存一度降至近5年最低水平，但隨著國(guó)內(nèi)煤礦大部分均已恢復(fù)正常生產(chǎn)，煤炭產(chǎn)量呈增加的趨勢(shì)，隨著主要運(yùn)煤線路暢通之后，煤炭發(fā)運(yùn)量逐步提升，進(jìn)入3月份以后大秦線煤炭發(fā)運(yùn)量已回到110萬(wàn)噸以上的中高位水平，港口煤炭調(diào)入量有序增加。而受特殊時(shí)間段大風(fēng)封航以及下游需求疲軟的影響，港口裝船作業(yè)效率較低，煤炭調(diào)出量維持低位。由于環(huán)渤海港口煤炭調(diào)出數(shù)量急劇減少，而鐵路發(fā)運(yùn)又較為正常的情況下，環(huán)渤海各大運(yùn)煤港口庫(kù)存處于上升階段。截止4月1日，我國(guó)環(huán)渤海十大運(yùn)煤港口合計(jì)存煤2501萬(wàn)噸，較一周前增加了348萬(wàn)噸，較2月底增加了824萬(wàn)噸。近期，秦港存煤出現(xiàn)快速增加，正在向700萬(wàn)噸挺近。截至3月26日，秦皇島港煤炭庫(kù)存641萬(wàn)噸，較上月同期增加81萬(wàn)噸，增幅14.46%。目前下游電廠日耗仍處于低位運(yùn)行，煤炭庫(kù)存充足，沿海六大電廠存煤可用天數(shù)從2月初以來(lái)持續(xù)穩(wěn)定在40天以上的水平。3月份沿海六大電廠庫(kù)存高位震蕩，庫(kù)存總量平均1769.98萬(wàn)噸，同比增加144.21萬(wàn)噸。后期來(lái)看，隨著產(chǎn)地煤礦產(chǎn)量不斷增加以及鐵路運(yùn)輸情況不斷好轉(zhuǎn)，環(huán)渤海港口煤炭庫(kù)存將保持增加的趨勢(shì)，低需求下港口高庫(kù)存現(xiàn)狀與去庫(kù)需求矛盾將進(jìn)一步深化。

3、汽車庫(kù)存壓力有所緩解

2020年3月份，汽車庫(kù)存量較上月增加13.7%，增速減緩34.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示隨著疫情得到有效控制，消費(fèi)者出行增加，市場(chǎng)需求緩慢增加。特別是隨著消費(fèi)者購(gòu)買意愿逐步增強(qiáng)，釋放了今年1-2月份的潛在需求，銷量較2月明顯提升。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年3月汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)為59.3%，環(huán)比下降27.0個(gè)百分點(diǎn)，同比上升7.2個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)仍位于榮枯線之上。另?yè)?jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)經(jīng)銷商復(fù)工情況調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，截至2020年3月31日，經(jīng)銷商門店復(fù)工率達(dá)到95.5%，客流恢復(fù)率達(dá)到64.0%，銷售效率達(dá)到61.7%，國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)正在逐步的回歸正軌。進(jìn)入4月份，隨著疫情基本得到有效控制，各地各行業(yè)有序復(fù)產(chǎn)復(fù)工，加之各地政府出臺(tái)相關(guān)補(bǔ)貼政策促進(jìn)汽車消費(fèi)，前期積累的需求有望進(jìn)一步釋放，預(yù)計(jì)汽車銷量會(huì)繼續(xù)有所提升，車市庫(kù)存壓力有望繼續(xù)減緩。

從以上情況來(lái)看，3月份，隨著企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)進(jìn)程加快，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)形勢(shì)良好，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行開(kāi)始顯露回暖跡象，供需兩側(cè)聯(lián)動(dòng)上升，商品庫(kù)存增速減緩?？v觀后市，隨著傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的來(lái)臨，國(guó)內(nèi)需求有望進(jìn)一步回升，特別是全國(guó)各地基建項(xiàng)目發(fā)力，投資開(kāi)工率加大，將持續(xù)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)大宗商品的需求，加之國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)回暖跡象，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)運(yùn)行穩(wěn)中有升、穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)有望得到延續(xù)。不過(guò)值得注意的是，基本面壓力雖然會(huì)有一些緩解，但基礎(chǔ)仍較薄弱，特別是受到海外疫情進(jìn)展和沙特與俄羅斯石油價(jià)格戰(zhàn)影響較大，若疫情遲遲不能結(jié)束，全球經(jīng)濟(jì)將陷入停滯發(fā)展，對(duì)于我國(guó)大宗商品市場(chǎng)下游加工業(yè)出口企業(yè)構(gòu)成重大打擊，而石油價(jià)格的走弱也會(huì)拖累期貨市場(chǎng)走向。此外，當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供應(yīng)端壓力依然較大，一旦需求端出現(xiàn)變化，市場(chǎng)將面臨更大的調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。

1、全球經(jīng)濟(jì)料負(fù)增長(zhǎng)

盡管國(guó)內(nèi)疫情得到了較好的控制，各項(xiàng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)也逐漸開(kāi)展起來(lái)，但截止3月31日凌晨2點(diǎn)，海外確診達(dá)到76.6多萬(wàn)例，一些國(guó)家和地區(qū)仍看不到好轉(zhuǎn)跡象，這引發(fā)了新的更嚴(yán)重的擔(dān)憂，并且對(duì)全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的看法日趨一致。日前全球各機(jī)構(gòu)紛紛下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期，其中中國(guó)銀行研究院預(yù)計(jì)2020年全球經(jīng)濟(jì)大概率將陷入衰退；IMF也認(rèn)為全球經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)嚴(yán)重衰退；經(jīng)合組織(OECD)在最新發(fā)布的報(bào)告中將2020年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期從2.9%下調(diào)至2.4%；國(guó)際金融協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)今年全球經(jīng)濟(jì)將負(fù)增長(zhǎng)1.5%。公布的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐美及各主要國(guó)家服務(wù)業(yè)PMI和綜合PMI均創(chuàng)歷史新低，經(jīng)濟(jì)失去增長(zhǎng)動(dòng)能。美國(guó)方面，為了挽救經(jīng)濟(jì)，美國(guó)眾議院表決通過(guò)2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案，且已由美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署生效。而美聯(lián)儲(chǔ)超量化寬松政策持續(xù)，為了緩解近來(lái)持續(xù)出現(xiàn)的美元流動(dòng)性危機(jī)，其宣布第二輪大規(guī)模舉措，包括不限量購(gòu)買債券以保持借貸成本在低水平，并制訂計(jì)劃以確保信貸流向企業(yè)以及州和地方政府。但由于美國(guó)處于疫情震中，對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的創(chuàng)傷遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年金融危機(jī)時(shí)期，采取的各項(xiàng)措施對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的刺激有限。我們認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)一季度陷入停滯，二季度或陷入衰退中，而歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)或?qū)浀秘?fù)增長(zhǎng)，而這將中長(zhǎng)期抑制大宗商品的終端需求。

2、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升，但基礎(chǔ)仍需鞏固

國(guó)務(wù)院以及商務(wù)部、交通部、銀保監(jiān)會(huì)等部委繼續(xù)強(qiáng)調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨來(lái)自疫情的壓力，并且繼續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)措施幫助企業(yè)復(fù)工以及穩(wěn)定就業(yè)。總體上看，雖然3月份部分?jǐn)?shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一定的邊際好轉(zhuǎn)，但是能否具有持續(xù)性仍有待觀察。2020年3月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為52%，在上月經(jīng)濟(jì)活動(dòng)受到疫情明顯影響的基礎(chǔ)上大幅上升16.3個(gè)百分點(diǎn)。2月份，受新冠肺炎疫情影響，經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)“堵點(diǎn)”和“斷點(diǎn)”，下行壓力加大。到3月份經(jīng)濟(jì)恢復(fù)明顯，疫情得到有效控制以及復(fù)工復(fù)產(chǎn)相關(guān)政策效果的釋放共同拉動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的回升。但也要看到，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在諸多不確定性因素，基礎(chǔ)仍需進(jìn)一步鞏固，特別是本月指數(shù)的回升在一定程度上是建立在上月明顯回落的基礎(chǔ)上，后續(xù)的走勢(shì)仍需關(guān)注。此外，國(guó)外疫情蔓延對(duì)出口影響較大，小型企業(yè)恢復(fù)仍需加強(qiáng)。

3、市場(chǎng)供給壓力將會(huì)繼續(xù)加大

從市場(chǎng)供應(yīng)端來(lái)看，本輪國(guó)內(nèi)大宗商品供給的低點(diǎn)是在2月中下旬，這主要是企業(yè)用工和物流不暢所致，而從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的1-2月份商品生產(chǎn)數(shù)據(jù)來(lái)看，大部分商品產(chǎn)量同比呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，整體供應(yīng)并未出現(xiàn)明顯下降。而伴隨新型冠狀肺炎疫情得到有效控制，企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，生產(chǎn)活動(dòng)趨于活躍，3月中下旬以來(lái)，商品產(chǎn)量回升增速加快，疊加一些前期停產(chǎn)檢修的設(shè)備恢復(fù)生產(chǎn)，毫無(wú)疑問(wèn)4月的供給壓力會(huì)不斷加大，將給庫(kù)存的消化帶來(lái)新的壓力，從而打擊市場(chǎng)信心。此外，由于海外疫情控制加嚴(yán)，部分區(qū)域消費(fèi)明顯萎縮，導(dǎo)致國(guó)外的商品價(jià)格大跌、資源過(guò)剩，并且開(kāi)始尋找中國(guó)買家，無(wú)疑會(huì)加大國(guó)內(nèi)的供給壓力。從3月份制造業(yè)PMI分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，生產(chǎn)指數(shù)54.1%，較上月上升26.3個(gè)百分點(diǎn)，均高于新訂單指數(shù)以及新出口訂單指數(shù)，說(shuō)明供需壓力仍然比較大。

4、二季度內(nèi)需基礎(chǔ)良好，外需形勢(shì)嚴(yán)峻

隨著國(guó)內(nèi)疫情逐步穩(wěn)定，國(guó)家發(fā)改委主導(dǎo)的交通重大項(xiàng)目加快復(fù)工。多地規(guī)劃的基建項(xiàng)目也紛紛加快推進(jìn)，新基建如5G基站建設(shè)、特高壓、城際鐵路等將給整個(gè)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的動(dòng)力。強(qiáng)有力的基建將帶來(lái)大量的大宗商品需求。目前全國(guó)重大鐵路項(xiàng)目已基本復(fù)工，京沈高鐵等一批重大鐵路項(xiàng)目正抓緊施工建設(shè)；重大公路、水運(yùn)項(xiàng)目復(fù)工率達(dá)97%，北京至雄安高速公路等一批重大公路項(xiàng)目已復(fù)工并加快推進(jìn)；機(jī)場(chǎng)項(xiàng)目復(fù)工率達(dá)87%，重大水利工程復(fù)工率86%，引江濟(jì)淮工程、云南滇中引水工程等重大水利工程已復(fù)工建設(shè)；重大能源項(xiàng)目、重大外資項(xiàng)目基本復(fù)工，寶馬全球最大生產(chǎn)基地——沈陽(yáng)華晨寶馬第三工廠項(xiàng)目復(fù)工后正加緊推進(jìn)。與此同時(shí)，消費(fèi)市場(chǎng)也正在隨暖春復(fù)蘇。多部門正在醞釀更多支持政策，加快推動(dòng)綠色智能消費(fèi)。其中，汽車、家電以及電子產(chǎn)品等領(lǐng)域利好有望率先落地。目前，商務(wù)部、國(guó)家發(fā)展改革委等相關(guān)部門正在研究出臺(tái)進(jìn)一步穩(wěn)定汽車消費(fèi)的政策，地方也在同步推進(jìn)，廣東、海南等地已經(jīng)接連推出具體舉措。另外，多地政府和商家已經(jīng)啟動(dòng)家電、電子產(chǎn)品市場(chǎng)促銷活動(dòng)，鼓勵(lì)綠色智能消費(fèi)，促進(jìn)產(chǎn)品更新升級(jí)。專家表示，隨著疫情好轉(zhuǎn)和政策效果顯現(xiàn)，消費(fèi)市場(chǎng)回暖步伐正在加快。

不過(guò)，中國(guó)在經(jīng)濟(jì)全球化中扮演著重要角色，許多產(chǎn)業(yè)鏈上的分工離不開(kāi)中國(guó)，中國(guó)也離不開(kāi)世界，所以，中國(guó)盡管有制度優(yōu)勢(shì)但也很難獨(dú)善其身，受到海外需求驟降的影響是遲早的事，特別是國(guó)外疫情蔓延對(duì)出口影響較大，國(guó)際需求存在不確定性。由于疫情在國(guó)外快速擴(kuò)散，多國(guó)經(jīng)濟(jì)受到較大影響，國(guó)際經(jīng)濟(jì)貿(mào)易環(huán)境趨于嚴(yán)峻，我國(guó)出口壓力增加。本月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)為46.4%，處于收縮區(qū)間。