三、商品庫(kù)存出現(xiàn)激增

2020年2月份，大宗商品庫(kù)存指數(shù)為130.0%，較上月大幅上升27.8個(gè)百分點(diǎn)，顯示由于終端市場(chǎng)需求減少，加之受疫情影響商品流通企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)普遍不足，物流運(yùn)輸嚴(yán)重受阻，導(dǎo)致商品庫(kù)存迅速累積，部分商品甚至出現(xiàn)脹庫(kù)的現(xiàn)象。從各主要商品來(lái)看，本月各商品庫(kù)存均呈現(xiàn)激增的態(tài)勢(shì)，庫(kù)存量和上月相比增幅均超一成以上，其中鋼鐵和汽車庫(kù)存增量接近五成、有色金屬的庫(kù)存增量超過(guò)三成。

1、鋼鐵庫(kù)存壓力巨大

2020年2月份，鋼鐵市場(chǎng)庫(kù)存量較上月激增49.6%，增幅較上月擴(kuò)大45.1個(gè)百分點(diǎn)，顯示受疫情影響，鋼鐵市場(chǎng)終端需求釋放明顯延遲，加上物流受限導(dǎo)致商品運(yùn)輸困難，鋼鐵庫(kù)存大幅積壓，商品庫(kù)存壓力巨大。據(jù)中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)，2月中旬，重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)鋼材庫(kù)存量為2134.15萬(wàn)噸，比上一旬增加282.68萬(wàn)噸，增幅15.27%；比年初增加1180.91萬(wàn)噸，增幅123.88%。與此同時(shí)，鋼材社會(huì)庫(kù)存同樣大幅增加。2月中旬，20個(gè)城市5大品種鋼材社會(huì)庫(kù)存1735萬(wàn)噸，比上旬增加264萬(wàn)噸，增長(zhǎng)17.9%，比1月增加923萬(wàn)噸，增長(zhǎng)113.7%。5大品種庫(kù)存均呈增加趨勢(shì)，其中熱軋卷板庫(kù)存253萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)25.2%，比1月增長(zhǎng)109.1%；冷軋卷板庫(kù)存157萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)19.6%，比1月增長(zhǎng)40.0%；中厚板庫(kù)存128萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)6.7%，比1月增長(zhǎng)36.0%；線材庫(kù)存355萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)20.7%，比1月增長(zhǎng)169.3%；螺紋鋼庫(kù)存842萬(wàn)噸，比上旬增長(zhǎng)16.3%，比1月增長(zhǎng)134.0%。2月份，因疫情蔓延，交通運(yùn)輸受阻，許多鋼廠的庫(kù)存量急劇增加，被迫減產(chǎn)、停產(chǎn)，鋼廠的產(chǎn)量明顯下降，后期隨著市場(chǎng)需求逐步恢復(fù)正常，龐大的鋼鐵庫(kù)存有望出現(xiàn)下降。

2、煤炭庫(kù)存止跌回升

2020年2月份，煤炭庫(kù)存量止跌回升，當(dāng)月較上月增加12.3%，為2018年2月份以來(lái)的最大增幅，顯示隨著煤礦開(kāi)工進(jìn)程不斷加快，各地運(yùn)輸限制也逐漸解除，煤炭主產(chǎn)地供應(yīng)持續(xù)增加，但終端消費(fèi)需求仍然不足，煤炭庫(kù)存開(kāi)始大幅增加。從市場(chǎng)情況來(lái)看，上旬因新冠肺炎疫情疊加春節(jié)長(zhǎng)假等因素影響，部分煤礦假期停產(chǎn)、復(fù)產(chǎn)緩慢、物流受限，對(duì)煤炭市場(chǎng)影響明顯，秦皇島港煤炭調(diào)入量不足，消耗加快，使得庫(kù)存進(jìn)一步下降至2020年2月11日的402萬(wàn)噸，期間曾一度跌至390萬(wàn)噸的近5年最低水平。此后，隨著煤礦逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)以及運(yùn)輸作業(yè)順暢，煤炭供應(yīng)持續(xù)增加，但下游電煤消費(fèi)需求不足，市場(chǎng)調(diào)出不及調(diào)進(jìn)，市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始不斷回補(bǔ)，月底秦皇島港庫(kù)存基本達(dá)到年初水平，3月初存煤量更是突破600萬(wàn)噸。后期隨著公路、鐵路運(yùn)輸通暢，加上煤礦開(kāi)工負(fù)荷增加，預(yù)計(jì)各環(huán)節(jié)庫(kù)存或進(jìn)一步出現(xiàn)激增，市場(chǎng)仍將維持供應(yīng)寬松格局。

3、汽車庫(kù)存壓力驟增

2020年2月份，汽車庫(kù)存量較上月激增47.8%，增速較上月擴(kuò)大37.2個(gè)百分點(diǎn)，顯示受疫情影響，車市客流大幅減少，汽車市場(chǎng)消費(fèi)能力明顯下降，汽車庫(kù)存壓力驟增。據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的汽車經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)顯示，2020年2月份，經(jīng)銷商庫(kù)存預(yù)警指數(shù)創(chuàng)下新高達(dá)81.2%，環(huán)比上升29.5%，同比上升27.7%，庫(kù)存預(yù)警指數(shù)位于警戒線之上。從市場(chǎng)情況來(lái)看，2月份是新冠疫情防控關(guān)鍵期，客流大幅減少和延遲開(kāi)工給汽車市場(chǎng)帶來(lái)巨大影響。2月份大部分4S店延遲復(fù)工，上半月復(fù)工率僅為50%，且大部分采取半停業(yè)狀態(tài)和值班、輪崗的形式。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月2日，124家經(jīng)銷商集團(tuán)，8095家4S店，綜合復(fù)工效率36.61%，門店復(fù)工率71%，銷售效率和售后效率均為30%左右。另?yè)?jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，2月份整體市場(chǎng)銷量同比降幅達(dá)80%左右，到3月底，綜合復(fù)工率會(huì)達(dá)到比較高的水平，生產(chǎn)生活秩序開(kāi)始逐漸恢復(fù)，3月整體市場(chǎng)銷量降幅可能在50%左右，汽車市場(chǎng)整體恢復(fù)到正常水平可能要到5月份左右。

綜合來(lái)看，2月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)受新冠肺炎疫情影響，供需雙弱，庫(kù)存激增。盡管當(dāng)前國(guó)內(nèi)疫情基本得到控制，各地正積極、有序地進(jìn)行復(fù)工和復(fù)產(chǎn)，但供應(yīng)端的恢復(fù)將先于需求端，商品供應(yīng)壓力或?qū)⑦M(jìn)一步加大，庫(kù)存壓力短期內(nèi)難有緩解。預(yù)計(jì)3月份，國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)仍存在較大的下行壓力。不過(guò)，隨著行業(yè)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的逐步推進(jìn)，加之國(guó)內(nèi)政策加碼，市場(chǎng)信心有望迎來(lái)修復(fù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面并沒(méi)有改變，預(yù)計(jì)進(jìn)入二季度國(guó)內(nèi)大宗商品市場(chǎng)的下行壓力將會(huì)逐漸得到緩解。

1、經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變

中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局服務(wù)業(yè)調(diào)查中心發(fā)布的2020年2月份中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為35.7%，較上月下降14.3個(gè)百分點(diǎn)。從分項(xiàng)指數(shù)來(lái)看，受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，制造業(yè)供應(yīng)鏈運(yùn)行放緩，市場(chǎng)需求和企業(yè)生產(chǎn)均明顯收縮，就業(yè)情況也較為緊張。預(yù)計(jì)待疫情基本控制后，市場(chǎng)需求集中釋放，企業(yè)加快復(fù)工復(fù)產(chǎn)，3月份PMI將會(huì)有所回升，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行將逐漸回歸正常軌道。

2、基建和房地產(chǎn)復(fù)工將對(duì)市場(chǎng)需求形成支撐

為保障經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，在繼續(xù)執(zhí)行嚴(yán)格的疫情防控工作同時(shí)，近期，中央及地方出臺(tái)政策指引積極推動(dòng)企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，推動(dòng)重大項(xiàng)目開(kāi)工建設(shè)。發(fā)改委要求保障重大鐵路、公路等項(xiàng)目開(kāi)工；工信部要求加快5G建設(shè)，發(fā)揮5G建設(shè)對(duì)“穩(wěn)投資”積極作用；交通運(yùn)輸部推進(jìn)在建項(xiàng)目盡快復(fù)工，全力推進(jìn)新建項(xiàng)目開(kāi)工；水利部要求110項(xiàng)重大水利工程3月底前力爭(zhēng)復(fù)工100項(xiàng)以上等。另?yè)?jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近日，北京市、福建省、河南省、云南省、江蘇省等地發(fā)布了2020年重大項(xiàng)目投資計(jì)劃清單，總投資額合計(jì)逾11萬(wàn)億元，其中基建投資仍是重要部分。基建項(xiàng)目建設(shè)加快，對(duì)拉動(dòng)大宗商品的需求注入強(qiáng)勁動(dòng)力。

房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，2019年1-12月份房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資比上年增長(zhǎng)9.9%，增速比1-11月份回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，比上年加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。1-12月房屋新開(kāi)工面積增長(zhǎng)8.7%，增速與1-11月份持平，比上年加快3.5個(gè)百分點(diǎn)。開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置面積比上年下降11.4%，降幅比1-11月份收窄2.8個(gè)百分點(diǎn)，上年為增長(zhǎng)14.2%；土地成交價(jià)款14709億元，下降8.7%，降幅比1-11月份收窄4.3個(gè)百分點(diǎn)，上年為增長(zhǎng)18.0%。從市場(chǎng)情況來(lái)看，雖然近期房地產(chǎn)企業(yè)大都尚未全面開(kāi)工，短期利空大宗商品市場(chǎng)，但結(jié)合春節(jié)放假前多數(shù)終端沒(méi)有備貨的情況，在3月份下旬企業(yè)逐步復(fù)工后，房地產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)大宗商品的需求有望迎來(lái)一波釋放。

3、地方債發(fā)行提速加碼

今年以來(lái)，地方政府提速、加碼發(fā)行地方債，而在近期，多地更是密集披露新的發(fā)行計(jì)劃。據(jù)悉，財(cái)政部已經(jīng)分兩批提前下達(dá)今年地方債限額合計(jì)超過(guò)1.8萬(wàn)億元，助推地方債早發(fā)行、早使用，讓資金加速落地到項(xiàng)目中形成實(shí)物投資。作為積極財(cái)政的一個(gè)重要發(fā)力點(diǎn)，地方債的提速、加碼助力抗疫情穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的作用將進(jìn)一步顯現(xiàn)。受疫情的影響，當(dāng)前復(fù)工進(jìn)展比較緩慢，加快地方債的發(fā)行，可以使重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目早開(kāi)工、早建設(shè)，盡快發(fā)揮地方債的作用。同時(shí)，對(duì)于2020年經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)和實(shí)現(xiàn)此前國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展確定的目標(biāo)來(lái)講，有非常重要的推動(dòng)作用。數(shù)據(jù)顯示，截至2月29日，2020年新增地方政府債券發(fā)行規(guī)模達(dá)到12229.86億元，相比去年同期的6962億元增長(zhǎng)75%。從發(fā)行進(jìn)度上看，2020年地方政府專項(xiàng)債券的發(fā)行時(shí)間比2019年提早了19天，其中1月共發(fā)行了7850.64億元，創(chuàng)下歷史月度發(fā)行最高水平；2月受新冠肺炎疫情影響，一些省份調(diào)整了發(fā)行日期，共發(fā)行4379.22億元。在當(dāng)前疫情防控的關(guān)鍵階段，作為積極財(cái)政政策的重要體現(xiàn)，地方政府專項(xiàng)債券在穩(wěn)增長(zhǎng)方面作用凸顯，加快發(fā)行專項(xiàng)債券，擴(kuò)大專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，增加地方政府可用資金，能夠推動(dòng)在建工程項(xiàng)目和具備條件項(xiàng)目及早開(kāi)工，帶動(dòng)擴(kuò)大有效投資，支持補(bǔ)短板擴(kuò)內(nèi)需。

4、貨幣政策加力逆周期調(diào)節(jié)

應(yīng)對(duì)疫情，政府有力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)不斷加力：運(yùn)用再貸款再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度、綜合運(yùn)用公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具釋放流動(dòng)性、引導(dǎo)利率下行等。展望未來(lái)，業(yè)內(nèi)人士表示，穩(wěn)健的貨幣政策將更為靈活適度，但不會(huì)“大水漫灌”，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)性調(diào)控和降成本力度仍將是主要著力點(diǎn)：央行將擇機(jī)實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)年度動(dòng)態(tài)考核，也將進(jìn)一步引導(dǎo)LPR下行。此外，全面降準(zhǔn)、下調(diào)存款基準(zhǔn)利率等也儲(chǔ)備在央行政策工具箱中，將視情況擇機(jī)使用。

疫情發(fā)生以來(lái)，央行推出一系列結(jié)構(gòu)性工具加大定向調(diào)控力度。例如，設(shè)立3000億元低成本專項(xiàng)再貸款，向主要全國(guó)性銀行和湖北等10個(gè)重點(diǎn)省(市)部分地方法人銀行提供資金，采取名單制，精準(zhǔn)支持直接參與抗擊疫情的企業(yè)。最近，央行在此基礎(chǔ)上增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，同時(shí)，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.5%。值得注意的是，此次的支農(nóng)、支小再貸款和再貼現(xiàn)工具不是名單制，而是普惠性的，重點(diǎn)用于中小銀行加大對(duì)中小微企業(yè)信貸支持。在定向調(diào)控的同時(shí)，央行也在引導(dǎo)整體市場(chǎng)利率和貸款利率下行。貨幣政策“降成本”力度不斷加大。2月，公開(kāi)市場(chǎng)操作逆回購(gòu)和中期借貸便利(MLF)操作中標(biāo)利率先后均下降10個(gè)基點(diǎn)，2月20日1年期和5年期貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)也分別下降10個(gè)和5個(gè)基點(diǎn)，帶動(dòng)市場(chǎng)整體利率下行。2月24日至28日當(dāng)周，Shibor隔夜、7天和14天較此前一周分別下行1個(gè)基點(diǎn)、5個(gè)基點(diǎn)和3個(gè)基點(diǎn)至1.35%、2.19%和2.09%，市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕。